业绩维持双位数增长，传统升级&新业务拓展共同发力

业绩维持双位数增长，传统升级&新业务拓展共同发力 核心观点： 事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收116.07亿元，同比增长10.81%；归母净利润28.13亿元，同比增长19.13%；基本每股收益3.17元。其中，公司第3季度单季实现营收40.14亿元，同比增长10.4%；归母净利润9.91亿元，同比增长16.13%。 原材料成本下降&采购降本，毛利率实现明显提升。报告期内，公司综合毛利率为41.95%，同比提升4.97pct。其中，23Q3单季毛利率为44.65%，同比提升5.71pct，环比提升1.5pct。毛利率提升主要源于：1）大宗原材料价格同比有所下降；2）公司全面推行集约化集成化的采购降本，并不断提升供应链效率。 销售费用率有所增加，毛利率提升带动净利率改善。公司坚定推进公牛品牌认知升级，并加大新品新业务的推广投入。报告期内，公司期间费用率为 公牛集团(603195) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 市场数据2023-10-26 股票代码603195 13.56%，同比提升1.33pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.78%/3.82%/3.68%/-0.72%，同比分别变动+1.39pct/+0.12pct/-0.2pct/+0.02 A股收盘价(元)上证指数 99.542,988.30 pct。2023年前三季度，公司净利率为24.22%，同比提升1.71pct。其中，23Q3 总股本(万股) 89,171 单季公司净利率为24.67%，同比提升1.26pct，环比下降0.8pct。 实际流通A股(万股) 88,798 传统业务持续升级，新业务布局顺利拓展。传统业务方面，公司传统业务发 展成熟、护城河深厚，并持续贯彻升级战略。1）针对传统优势品类进行产品 流通A股市值(亿元) 884 结构升级，在高线城市创新产品、拉高品牌，并顺应下沉市场品牌化消费趋势， 相对沪深300表现图 进行针对性研发。轨道插座、蝶翼超薄开关均引领行业潮流，取得亮眼表现。 公牛集团 沪深300 2）响应消费者一站式采购需求，对优质渠道进行综合化升级，实现全渠道协同互补。新业务方面，新能源业务在线上平台销售排名前列，加快构建线下经销渠道，截至2023年6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业 分销商近万家，中小B端运营商客户500余家；无主灯推出沐光专业品牌，渠道开发迅速推进，且惠州租赁工厂已全面投产。 投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益4.24/4.81/5.6元，对应PE为23X/21X/18X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 14081.37 15735.93 17646.28 20347.92 同比增速（%） 13.70 11.75 12.14 15.31 归母净利润 3188.62 3781.08 4285.52 4990.19 同比增速（%） 14.68 18.58 13.34 16.44 EPS(元) 3.58 4.24 4.81 5.60 PE 27.84 23.48 20.71 17.79 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/10/26收盘价） 风险提示：需求不及预期的风险、新业务拓展不及预期的风险、市场竞争加 剧的风险。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_公牛集团_Q2业绩表现亮眼，新能源业务快速拓展 公司点评●家居用品 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14081.37 15735.93 17646.28 20347.92 流动资产 13560.02 16053.43 20558.45 25991.48 营业成本 8730.08 9556.43 10661.88 12225.03 现金 4611.97 7061.45 11456.48 16711.40 营业税金及附加 115.76 120.10 132.57 150.57 应收账款 226.81 231.76 245.19 271.42 营业费用 800.39 881.21 1005.84 1200.53 其它应收款 71.89 69.94 68.62 67.83 管理费用 500.60 550.76 652.91 773.22 预付账款 49.64 48.37 51.46 63.46 财务费用 -107.99 -72.21 -128.55 -229.64 存货 1285.22 1327.28 1421.58 1562.09 资产减值损失 -11.50 0.00 0.00 0.00 其他 7314.51 7314.63 7315.11 7315.28 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3090.48 3377.00 3511.72 3532.76 投资净收益 271.99 341.79 394.80 471.83 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 3814.06 4551.05 5166.69 6014.75 固定资产 1854.49 2104.42 2228.85 2234.78 营业外收入 3.78 4.25 5.38 6.16 无形资产 325.73 330.84 341.13 356.25 营业外支出 63.39 58.51 75.36 86.14 其他 910.26 941.73 941.73 941.73 利润总额 3754.46 4496.79 5096.71 5934.77 资产总计 16650.50 19430.43 24070.16 29524.24 所得税 569.00 719.49 815.47 949.56 流动负债 4085.65 4796.19 5154.69 5623.56 净利润 3185.46 3777.30 4281.24 4985.21 短期借款 845.37 845.37 845.37 845.37 少数股东损益 -3.16 -3.78 -4.28 -4.99 应付账款 1643.66 1751.37 1865.11 2036.68 归属母公司净利润 3188.62 3781.08 4285.52 4990.19 其他 1596.61 2199.45 2444.20 2741.51 EBITDA 3702.25 4703.23 5265.79 6023.18 非流动负债 149.49 249.78 249.78 249.78 EPS（元） 3.58 4.24 4.81 5.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 149.49 249.78 249.78 249.78 经营活动现金流 3057.91 4102.36 4546.05 5255.33 负债合计 4235.13 5045.97 5404.47 5873.34 净利润 3185.46 3777.30 4281.24 4985.21 少数股东权益 16.50 12.72 8.44 3.45 折旧摊销 265.03 278.66 297.63 318.05 归属母公司股东权益 12398.87 14371.74 18657.26 23647.45 财务费用 -30.69 33.86 33.86 33.86 负债和股东权益 16650.50 19430.43 24070.16 29524.24 投资损失 -271.99 -341.79 -394.80 -471.83 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -114.86 346.03 248.51 290.76 营业收入 13.70% 11.75% 12.14% 15.31% 其它 24.96 8.30 79.61 99.28 营业利润 4.46% 19.32% 13.53% 16.41% 投资活动现金流 -1746.08 -220.41 -117.16 33.45 归属母公司净利润 14.68% 18.58% 13.34% 16.44% 资本支出 -1015.36 -594.54 -511.96 -438.38 毛利率 38.00% 39.27% 39.58% 39.92% 长期投资 -19.11 0.00 0.00 0.00 净利率 22.64% 24.03% 24.29% 24.52% 其他 -711.61 374.13 394.80 471.83 ROE 25.72% 26.31% 22.97% 21.10% 筹资活动现金流 -1945.46 -1434.29 -33.86 -33.86 ROIC 21.97% 23.88% 21.03% 19.30% 短期借款 344.94 0.00 0.00 0.00 P/E 27.84 23.48 20.71 17.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.16 6.18 4.76 3.75 其他 -2290.40 -1434.29 -33.86 -33.86 EV/EBITDA 22.25 17.62 14.90 12.16 现金净增加额 -627.37 2449.49 4395.03 5254.92 PS 4.25 5.64 5.03 4.36 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在