24Q2业绩符合预期，品牌升级及海外拓展带动毛利率提升

2024年09月01日 投资评级 24Q2业绩符合预期，品牌升级及海外拓展带动毛利率提升 行业 非必需性消费/专业零售 2024H1公司实现收入77.6亿元/yoy+25.0%，主要系集团层面的平均门店 6个月评级 买入（维持评级） 数量yoy+18.8%以及同店销售yoy+7%。经调整净利润12.4亿元/+17.8%， 当前价格 32.9港元 经调整净利润率16.0%/-1.0pct，剔除净汇兑损益季度经调整净利润率为16.2%/-0.1pct。 目标价格 港元 名创优品（09896）证券研究报告 2024Q2公司实现收入40.4亿元/+24.1%。经调整净利润6.3亿元/+9.4%，经调整净利润率15.5%/-2.1pct，剔除净汇兑损益季度经调整净利润率为15.6%/+0.1pct。 基本数据 港股总股本(百万股)1,259.28 港股总市值(百万港元)41,430.40 每股净资产(港元)8.44 24H1海外市场的收入27.3亿元/yoy+42.6%，主要系平均门店数量yoy+21.8%，且同店销售yoy+16.3%。截至24H1，来自海外市场的收入占总收入35.2%（2023年同期为30.9%）。 门店拓展：1）名创优品门店数量截至24H1为6868家，H1净新开455家门店；其中中国内地门店4115家，H1净新开189家门店，海外门店数量为2753家，H1净新开266家门店。2）TOPTOY门店数量截至24H1为195家，H1净新开47家门店。 利润端细项： 何富丽分析师 收入拆分： 资产负债率(%) 38.11 24H1中国内地的收入50.3亿元/yoy+17.2%，其中1）名创优品中国内地线下门店的收入yoy+16.5%，主要系平均门店数量yoy+16.0%、同店销售为去 一年内最高/最低(港元) 59.85/28.20 年水平的98.3%，2)TOPTOY的收入yoy+37.9%，主要系同店销售yoy+13.6%及平均门店数量快速增长。 作者 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 股价走势 1）24H1毛利率为43.7%/yoy+4.1pct，增长主要系直营市场占海外市场的名创优品恒生指数 收入贡献提升10pct至55.7%、中国内地市场的毛利率增长由新推出的产品 贡献了较高的毛利率带动、及由于产品组合转向盈利能力更高的产品TOPTOY的毛利率有所提升。 2）24H1销售及分销开支率19.6%/yoy+4.8pct，同比增长的主要原因是公司在中国内地和海外市场投资了直营店。 3）24H1一般及行政开支率5.4%/yoy+0.2pct，同比增长主要由于人员相关开支增加。 董事会已经批准了2024上半年的现金股息，金额约为人民币6.21亿元。在支付中期股息后，公司从本年至今通过股息和股票回购向股东返还的现金将达到约人民币14亿元。 投资建议：未来公司将持续从成本领先和产品差异化两个维度参与全球竞争，始终坚持性价比基本盘，同时积极尝试超级门店战略，锁定“大美妆”“大玩具”“大IP”，打造强大品牌形象与超级品类，进一步提升单店GMV。我们预计24/25/26年公司实现经调整净利润28/34/40亿元，对应14/11/9xPE，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险、拓店不及预期、宏观经济风险等 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《名创优品-公司点评:24Q1营收37亿同增26%，品牌战略升级成效显著》2024-05-15 2《名创优品-公司点评:单季度营收、盈利能力均创历史新高！》2024-03-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2