24Q2利润同比增长，产量持续保持高速增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 胡晓艺石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中国海油（600938.SH） 中国海洋石油（0883.HK） 24Q2利润同比增长，产量持续保持高速增长 2024年8月29日 事件：2024年8月28日，中国海油发布2024年半年度报告。2024年上 半年，公司实现营业收入2267.7亿元，同比+18.07%；实现归母净利润 797.31亿元，同比+25.05%；实现扣非后归母净利润791.97亿元，同比+27.07%；实现基本每股收益1.68元，同比+25.37%。 其中，2024年第二季度，公司实现营业收入1153.02亿元，同比+22.20%，环比+3.44%；实现归母净利润400.12亿元，同比+26.43%，环比+0.74%；实现扣非后归母净利润397.22亿元，同比+28.70%，环比+0.63%；实现基 本每股收益0.84元，同比+25.37%，环比基本持平。 点评： 2024Q2，公司毛利率为53.99%，环比24Q1（53.43%）提升；公司净利率为34.71%，环比24Q1（35.64%）下降，我们认为主要原因是公司财务费用支出增加所致，2024Q2公司财务费用为15.79亿元，环比+18.89亿元，同比+7.36亿元。 公司实现油价提升，与布油价差同比收窄：2024Q2，国际油价在地缘政治风险和OPEC减产支撑下维持高位震荡，布伦特原油均价85.03美元 /桶，同比+7.30美元/桶（+9%），环比+3.27美元/桶（+4%）。我们推算得二季度公司实现油价81.87美元/桶，同比+12%，环比+4%，较布油 平均折价3.16美元/桶，环比基本持平，较去年同期4.74美元/桶的折 价继续收窄，实现气价7.89美元/千立方英尺，同比几乎持平。展望下半年，我们认为OPEC+四季度退出减产或使原油供给端有所承压，但油价整体仍能保持高位运行，公司桶油盈利能力仍然可观。 油气产量保持高速增长：2024H1，公司油气产量为362.6百万桶当量，同比+9%。其中，2024Q2，公司油气净产量182.5百万桶油当量，同比+9%，环比+1%，一方面得益于公司新项目投产，另一方面公司在产油田自然递减率降至历史最好水平。分板块看，天然气产量增速更快：2024Q2石油产量142.7百万桶（占比78%），同比+8%，环比+1%，主要来自渤中19-6等项目贡献；天然气产量2315亿立方英尺（占比22%），同比 +11%，环比+1%，主要得益于番禺34-1及陆上天然气产量贡献。分区域看，海外特别是南美地区产量增速更快：2024Q2国内产量同比+8%至 124.5百万桶，海外产量同比+11%至58百万桶，主要得益于圭亚那Payara项目投产。下半年，随着深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等新项目建设投产，公司油气产量有望进一步增长。 大型勘探发现为增储上产夯实资源基础：2024上半年，在中国海域，公司成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3南，测试日产量创中国海域深 层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。 桶油成本保持下降态势：2024H1，公司桶油主要成本为27.75美元（同比-0.42美元），我们推算得2024Q2桶油主要成本为27.91美元（同比-0.21美元，环比+0.32美元），桶油成本同比下降可能部分受美元汇率上涨影响。其中桶油作业费用下降明显（H1同比-0.35美元，Q2同比-0.61美元、环比-0.20美元），我们认为可能得益于公司工程建设及开发生产效率提高。此外，桶油折旧折耗摊销、弃置费和销售及管理费用等均呈下降态势。 资本支出持续增加，开发支出占比提升：2024H1，公司实现资本开支631亿元，同比+12%，其中2024Q2，公司实现资本开支341亿元，同比+18%，环比+7%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为13%、67%、28%，开发支出占比较2024Q1（60%）进一步提升。 积极进行股东回报：2024年7月公司回购H股股份1636.6万股并于8月注销。此次公司宣布派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），同比+25.4%，分红比例为40.21%。以2024年8月28日股价和汇率为准，公司A股中期股息率为2.28%，H股中期股息率为3.47%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1580.36、1684.11和1796.56亿元，同比增速分别为27.6%、6.6%、6.7%，EPS分别为3.32、3.54和3.78元/股，按照2024年8月28日A 股收盘价对应的PE分别为8.91、8.36和7.83倍，H股收盘价对应的PE分别为5.86、5.49、5.15倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 422,230 416,609 464,926 491,416 517,522 增长率YoY% 71.6% -1.3% 11.6% 5.7% 5.3% 归属母公司净利润(百万元) 141,700 123,843 158,036 168,411 179,656 增长率YoY% 101.5% -12.6% 27.6% 6.6% 6.7% 毛利率（%） 53.1% 49.9% 52.6% 53.0% 53.0% 净资产收益率ROE% 23.7% 18.6% 20.8% 19.5% 18.5% EPS(摊薄)(元) 2.98 2.60 3.32 3.54 3.78 P/E（A股） 9.93 11.37 8.91 8.36 7.83 P/E（H股） 2.20 3.42 5.86 5.49 5.15 P/B（A股） 2.36 2.11 1.85 1.63 1.45 P/B（H股） 0.52 0.64 1.22 1.07 0.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月28日收盘价，注：2024年8月 28日港元兑人民币汇率为0.91278 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 264,679 250,275 272,401 318,199 338,157 营业总收 422,230 416,609 464,926 491,416 517,522 货币资金 121,387 150,562 161,549 209,503 234,846 营业成本 198,223 208,794 220,476 230,959 243,008 应收票据 0 95 0 0 0 营业税金 18,778 24,331 21,692 23,894 24,704 及附加 应收账款 36,546 36,291 41,197 39,341 38,287 销售费用 3,355 3,501 3,719 3,931 4,140 预付账款 3,115 3,218 3,307 3,464 2,916 管理费用 6,356 7,012 7,100 7,987 8,182 存货 6,239 6,451 5,798 5,750 3,700 研发费用 1,527 1,605 1,791 1,893 1,994 其他 97,392 53,658 60,551 60,141 58,407 财务费用 3,029 846 -1,560 -2,553 -4,632 非流动资产 664,352 755,323 801,780 848,455 895,051 减值损失 -677 -3,523 -4,000 -4,000 -4,000 长期股权投 48,927 51,252 53,252 55,252 57,252 投资净收 4,674 4,715 2,325 2,457 2,588 资 益 固定资产 6,652 7,010 7,657 8,175 8,574 其他 -34 1,179 744 786 828 无形资产 3,798 3,692 3,692 3,692 3,692 营业利润 194,925 172,891 210,776 224,548 239,540 其他 604,975 693,369 737,179 781,337 825,533 营业外收 -155 83 -61 0 0 资产总计 929,031 1,005,598 1,074,181 1,166,655 1,233,208 利润总额194,770172,974210,715224,548239,540 流动负债 113,391 123,939 118,118 119,545 88,305 所得税 53,093 48,884 52,679 56,137 59,885 短期借款 4,303 4,365 4,315 4,315 4,315 净利润141,677124,090158,036168,411179,655 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东 -23 247 0 0 0 损益 应付账款 59,789 61,382 61,104 60,790 33,713 归属母公 141,700 123,843 158,036 168,411 179,655 司净利润 其他 49,299 58,192 52,699 54,440 50,278 EBITDA 257,417 241,160 292,538 305,263 318,123 非流动负债 217,257 213,783 193,383 183,383 173,383 EPS(当年)(元) 3.03 2.60 3.32 3.54 3.78 长期借款11,28711,29611,29611,29611,296 其他 205,970 202,487 182,087 172,087 162,087 现金流量表 单位:百万元 负债合计 330,648 337,722 311,501 302,928 261,688 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 1,201 1,290 1,290 1,290 1,290 经营活动 205,574 209,743 234,270 258,362 239,717 益 现金流 归属母公司股东权益 597,182 666,586 761,390 862,436 970,230 净利润 141,677 124,090 158,036 168,411 179,655 负债和股东 权益 929,031 1,005,598 1,074,181 1,166,655 1,233,208 折旧摊销 62,852 68,947 81,693 81,775 81,854 重要财务指 标单位:百万元 422,230