订单保持高速增长，导电型产品产能产量持续提升

天岳先进(688234.SH) 电子 2024年01月30日 订单保持高速增长，导电型产品产能产量持续提升 推荐(维持) 股价:52.39元 主要数据 行业电子 公司网址www.sicc.cc 大股东/持股宗艳民/30.09% 实际控制人宗艳民 总股本(百万股)430 流通A股(百万股)264 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)225 流通A股市值(亿元)139 每股净资产(元)12.05 资产负债率(%)16.0 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 1月30日，公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入12.3亿元到12.8亿元，同比增长194.94%到206.93%。 平安观点： 全年仍亏损，但Q4盈利能力进一步增强：营收方面，公司预计2023年实现营业收入12.3亿元到12.8亿元，同比增长194.94%到206.93%。利润方面，预计归母净利润-5400万元到-3600万元，与上年同期（调整后）相比，将增加12,188.59万元到13,988.59万元，同比增加69.30%到79.53%；扣非净利润预计为-1.35亿元到-9600万元，与上年同期（调整后）相比，将增加12,346.10万元到16,246.10万元，同比增加47.77%到62.86%。2023Q4单季，公司预计实现营收4.05亿到4.55亿元，同比增长173.65%-207.43%，环比增长4.65%-17.57%，同环比均实现增长；归母净利润预计在1425万到3225万元，同比大幅扭亏为盈，环比增长275%-749%；扣非归母净利润预计在-2101.27万到1798.73万元。公司 2023年业绩预计较上年同期增长的主要原因系2023年受益于碳化硅在下游新能源汽车、光伏发电、储能等应用领域的渗透应用，碳化硅整体市场规模不断扩大，公司高品质碳化硅衬底获得了国内外客户的认可，并与下游电力电子、汽车电子领域的国内外知名企业开展了广泛合作，订单保持高速增长，公司上海临港智慧工厂开启产品交付，导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力增强，营收规模效应显现。 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 417 1,241 2,372 3,961 YOY(%) 16.3 -15.6 197.6 91.1 67.0 净利润(百万元) 90 -175 -43 60 246 YOY(%) 114.0 -294.8 75.6 240.7 309.4 毛利率(%) 28.4 -5.8 24.1 31.7 34.8 净利率(%) 18.2 -42.0 -3.4 2.5 6.2 ROE(%) 4.0 -3.3 -0.8 1.1 4.5 EPS(摊薄/元) 0.21 -0.41 -0.10 0.14 0.57 P/E(倍) 250.3 -128.5 -527.2 374.6 91.5 P/B(倍) 10.1 4.3 4.3 4.3 4.1 公司正在通过加快产能提升以保障客户订单交付和新订单合作：目前公司扩产顺利，产能产量快速提升，自2022年一季度以来，公司连续实现了季度收入环比增长。目前下游应用领域对碳化硅的需求保持强劲增长趋势，公司下游客户扩产规划明确，带动对公司产品需求的长期持续增长。由于碳化硅半导体材料制备具有较高的技术壁垒，目前国内外仅包括公司在内的少数企业具有规模化供应能力，当前亟需解决的问题是供应不足的问题。在此背景下，公司加快上海临港新工厂产能建设，逐步 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 天岳先进公司事项点评 加大导电型衬底产能产量，目前上海临港工厂仍处于快速的产能提升阶段，第一阶段30万片导电型衬底的产能产量将提前实现（原计划为2026年），上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。此外，公司正规划继续通过技术提升和增加资本投入以进一步提高公司的产能产量。随着公司新建上海工厂产能的逐步释放，预计公司在碳化硅半导体领域将获得更大的市场影响力。此外，公司导电型衬底产品已经打入国内外主要企业，包括英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子的国内外知名企业正在与公司开展合作。2023年8月，公司又公告了与客户F签订导电型衬底的长期框架合同，合同金额超过8亿元。 投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内领先的第三代半导体材料生产商，主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售，是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司。上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司的营收分别为12.41（前值为15.05）亿元、23.72（前值为30.83）亿元和39.61（前值为61.66）亿元，对应1月29日收盘价的PS分别为18.1X、9.5X和 5.7X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3314 3641 5154 7290 现金 685 124 237 396 应收票据及应收账款 152 444 849 1418 其他应收款 24 78 149 248 预付账款 59 99 189 315 存货 533 908 1560 2488 其他流动资产 1861 1989 2170 2425 非流动资产 2552 3755 4291 4321 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1181 1855 2862 3305 无形资产 253 211 168 126 其他非流动资产 1118 1689 1261 890 资产总计 5866 7396 9445 11611 流动负债 313 1886 3875 5796 短期借款 0 1316 2883 4204 应付票据及应付账款 185 310 532 848 其他流动负债 128 261 461 744 非流动负债 302 302 301 300 长期借款 3 3 3 2 其他非流动负债 298 298 298 298 负债合计 615 2188 4176 6096 少数股东权益 0 0 0 0 股本 430 430 430 430 资本公积 5065 5065 5065 5065 留存收益 -243 -286 -226 20 归属母公司股东权益 5251 5208 5269 5515 负债和股东权益 5866 7396 9445 11611 单位:百万元 天岳先进公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 417 1241 2372 3961 营业成本 441 942 1619 2583 税金及附加 5 12 24 40 营业费用 14 12 24 40 管理费用 106 161 261 396 研发费用 128 186 332 515 财务费用 -17 27 91 153 资产减值损失 -9 -13 -26 -43 信用减值损失 1 -8 -15 -25 其他收益 52 80 80 80 公允价值变动收益 34 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 -179 -40 63 248 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 0 4 4 4 利润总额 -177 -43 60 246 所得税 -2 0 0 0 净利润 -175 -43 60 246 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -175 -43 60 246 EBITDA -52 281 615 969 EPS（元） -0.41 -0.10 0.14 0.57 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -15.6 197.6 91.1 67.0 营业利润(%) -318.7 77.5 255.4 297.3 归属于母公司净利润(%) -294.8 75.6 240.7 309.4 获利能力毛利率(%) -5.8 24.1 31.7 34.8 净利率(%) -42.0 -3.4 2.5 6.2 ROE(%) -3.3 -0.8 1.1 4.5 ROIC(%) -11.9 -0.4 3.3 6.4 偿债能力资产负债率(%) 10.5 29.6 44.2 52.5 净负债比率(%) -13.0 22.9 50.3 69.1 流动比率 10.6 1.9 1.3 1.3 速动比率 8.5 1.3 0.8 0.7 营运能力总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 3.0 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 2.38 3.04 3.04 3.04 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.41 -0.10 0.14 0.57 每股经营现金流(最新摊薄) -0.14 -0.82 -0.85 -0.95 每股净资产(最新摊薄) 12.22 12.12 12.26 12.83 估值比率P/E -128.5 -527.2 374.6 91.5 P/B 4.3 4.3 4.3 4.1 EV/EBITDA -601 78 38 26 单位:百万元 经营活动现金流 -62 -351 -364 -406 净利润 -175 -43 60 246 折旧摊销 143 297 464 570 财务费用 -17 27 91 153 投资损失 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 -2 -631 -977 -1378 其他经营现金流 -8 -0 -0 4 投资活动现金流 -2780 -1498 -998 -602 资本支出 1007 1500 1000 600 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -3787 -2998 -1998 -1202 筹资活动现金流 3179 1289 1475 1167 短期借款 0 1316 1567 1321 长期借款 2 -0 -1 -1 其他筹资现金流 3176 -27 -91 -153 现金净增加额 337 -561 113 159 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预