2024年中报点评：Q2利润率创22年以来新高，行业低谷更显龙头韧性

福莱特（601865）2024年中报点评 Q2利润率创22年以来新高，行业低谷更显龙头韧性 / 2024年08月29日 / 【投资要点】 福莱特近期发布2024年中报。24H1营收107亿元，同比+11%，归母净利14.8亿元，同比+38%。Q2营收50亿元，同比+15%，归母净利 7.4亿元，同比+29%。Q2毛利率/净利率分别为26.5%/14.9%，同比 +6.6pct/+1.6pct，创22年以来新高，盈利水平显著提升。 公司产能：24H1总产能23000吨/天，其中冷修2600吨/天。目前，安徽项目、南通项目以及印尼项目均处于正常推进状态。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 4.94% -5.36% -15.66% -25.97%8/2910/2912/292/294/306/30 -36.27% -46.57% 行业盈利：光伏玻璃价格在4月和5月略有反弹后，急转直下，截至目前，2.0mm玻璃价格13.5元/平方米，下滑超20%，全行业盈利因价格下跌受到严重挤压。 行业需求：全球贸易壁垒加码抑制了短期需求，美国提高关税的贸易保护政策使东南亚产能纷纷减产甚至关停，影响光伏装机和光伏玻璃需求。 总市值（百万元) 39222.48 流通市值（百万元) 31792.68 52周最高/最低（元） 33.50/15.60 52周最高/最低（PE） 34.79/12.10 52周最高/最低（PB） 5.66/1.74 52周涨幅（%） -44.52 52周换手率（%） 152.87 相关研究 基本数据 福莱特沪深300 行业供给：24H1新投产窑炉日熔化量超过1.7万吨。伴随盈利收窄，部分企业处于亏损之际，中小产能和使用年限久的产能正在加速冷修，行业已冷修产能超过1万吨。与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。 公司优势：技术、成本和管理优势显著，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，单耗更低，且成品率会进一步提升。自主研发大型窑炉，技术瓶颈的突破将进一步降低成本。 《1600吨窑炉领先行业，龙头底部蓄势待发》 2024.04.18 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 我们维持盈利预测，预计2024-26年公司营业收入264/338/377亿元，归母净利润35/54/59亿元，EPS1.49/2.30/2.53元/股，PE11/7/6倍。公司作为光伏玻璃龙头，竞争优势显著，行业底部更显盈利韧性。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21523.71 26443.72 33773.08 37677.79 增长率(%) 39.21% 22.86% 27.72% 11.56% EBITDA（百万元） 5379.97 6388.89 8257.31 8857.84 归属母公司净利润（百万元） 2759.69 3496.06 5387.12 5916.95 增长率(%) 30.00% 26.68% 54.09% 9.84% EPS(元/股) 1.24 1.49 2.30 2.53 市盈率（P/E） 21.53 10.98 7.13 6.49 市净率（P/B） 2.83 1.57 1.37 1.19 EV/EBITDA 13.06 6.31 4.40 3.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司产能投放不及预期； 光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动； 政策变化，行业竞争加剧等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1967.18 5142.79 6690.52 7950.28 净利润 2763.03 3497.47 5390.01 5921.19 折旧摊销 1845.10 2256.46 2284.16 2300.85 营运资金变动 -3498.99 -1085.74 -1426.07 -692.05 其它 858.04 474.60 442.41 420.28 投资活动现金流 -5825.54 2185.34 -486.40 -475.47 资本支出 -5590.52 -509.84 -514.90 -514.00 投资变动 -228.00 -18.16 -15.00 -10.00 其他 -7.03 2713.34 43.50 48.53 筹资活动现金流 7001.96 -1920.66 -2660.95 -2754.29 银行借款 1584.48 -300.00 -260.00 -300.00 债券融资 167.24 -100.00 -200.00 -100.00 股权融资 6039.50 -85.19 0.00 0.00 其他 -789.26 -1435.47 -2200.95 -2354.29 现金净增加额 3160.23 5410.82 3543.17 4720.52 期初现金余额 2319.08 5479.32 10890.14 14433.31 期末现金余额主要财务比率 5479.32 10890.14 14433.31 19153.83 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 39.21% 22.86% 27.72% 11.56% 营业利润增长 41.58% 23.64% 52.09% 11.69% 归属母公司净利润增长 30.00% 26.68% 54.09% 9.84% 获利能力（%）毛利率 21.80% 21.95% 23.46% 23.02% 净利率 12.84% 13.23% 15.96% 15.72% ROE 12.42% 14.30% 19.16% 18.41% ROIC 8.79% 9.96% 13.46% 13.37% 偿债能力资产负债率（%） 48.14% 50.75% 49.41% 47.17% 净负债比率 33.65% 7.85% - - 流动比率 1.83 2.00 2.15 2.35 速动比率 1.55 1.53 1.66 1.85 营运能力总资产周转率 0.57 0.57 0.64 0.65 应收账款周转率 6.63 6.68 7.01 6.59 存货周转率 7.65 5.92 4.62 4.39 每股指标（元）每股收益 1.24 1.49 2.30 2.53 每股经营现金流 0.84 2.19 2.86 3.39 每股净资产 9.45 10.44 12.00 13.72 估值比率P/E 21.53 10.98 7.13 6.49 P/B 2.83 1.57 1.37 1.19 EV/EBITDA 13.06 6.31 4.40 3.52 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产16832.97 28026.72 35714.48 42758.02 货币资金6616.39 12027.21 15570.38 20290.90 应收及预付5613.62 8576.73 10921.37 12194.51 存货2001.44 4973.27 6228.50 6988.18 其他流动资产2601.53 2449.50 2994.23 3284.43 非流动资产26149.03 21786.25 20023.14 18238.34 长期股权投资100.91 119.07 134.07 144.07 固定资产15114.91 13861.30 12400.95 10798.58 在建工程1755.99 1159.20 741.44 449.01 无形资产3279.56 3379.56 3479.56 3579.56 其他长期资产5897.65 3267.12 3267.12 3267.12 资产总计42982.00 49812.97 55737.62 60996.36 流动负债9184.98 14019.42 16637.94 18168.92 短期借款1913.77 1813.77 1713.77 1613.77 应付及预收5434.41 9207.10 11530.92 12937.33 其他流动负债1836.80 2998.55 3393.25 3617.82 非流动负债11506.11 11263.03 10903.03 10603.03 长期借款6655.13 6455.13 6295.13 6095.13 应付债券3755.92 3655.92 3455.92 3355.92 其他非流动负债1095.06 1151.98 1151.98 1151.98 负债合计20691.09 25282.45 27540.97 28771.95 实收资本587.83 587.83 587.83 587.83 资本公积10798.13 10804.21 10804.21 10804.21 留存收益10292.19 12672.86 16336.11 20359.63 归属母公司股东权益22215.07 24453.27 28116.51 32140.04 少数股东权益75.84 77.24 80.14 84.37 负债和股东权益42982.00 49812.97 55737.62 60996.36 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21523.71 26443.72 33773.08 37677.79 营业成本16830.72 20640.34 25849.83 29002.70 税金及附加198.15 207.01 289.90 321.74 销售费用119.75 203.54 235.85 254.25 管理费用302.20 506.35 575.72 630.92 研发费用596.75 955.86 1100.04 1211.26 财务费用482.89 360.94 236.52 149.46 资产减值损失-52.29 6.05 6.05 6.05 公允价值变动收益0.63 0.00 0.00 0.00 投资净收益27.72 34.06 43.50 48.53 资产处置收益-7.09 -8.71 -13.89 -13.44 其他收益166.94 171.53 216.74 259.48 营业利润3051.36 3772.62 5737.62 6408.08 营业外收入4.10 2.74 2.76 3.20 营业外支出3.65 3.87 3.76 3.76 利润总额3051.81 3771.49 5736.62 6407.52 所得税288.78 274.02 346.61 486.33 净利润2763.03 3497.47 5390.01 5921.19 少数股东损益3.34 1.41 2.89 4.24 归属母公司净利润2759.69 3496.06 5387.12 5916.95 EBITDA5379.97 6388.89 8257.31 8857.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，