饮料高增长，期待包装水下半年环比恢复

公司24H1实现营业收入221.7亿元（同比+8.4%），归母净利润62.4亿元（同比+8.0%）。
业务板块表现：

• 包装水收入85.3亿元（同比-18.3%），受上半年舆论影响增长承压；
• 茶饮料收入84.3亿元（同比+59.5%），东方树叶和无糖茶产品高增长；
• 功能饮料收入25.5亿元（同比+3.8%），公司资源集中于包装水和茶饮料；
• 果汁饮料收入21.1亿元（同比+25.4%），健康需求带动增长。

财务指标：

• 毛利率58.8%（同比-1.4pct），主因新品促销、成本分摊上升及原料价格上涨；
• 销售费用率22.4%（同比-0.5pct），管理费用率4.1%（同比-0.6pct），费用率缩减抵消毛利率下降；
• 净利率28.1%（同比-0.1pct），相对稳定；
• 存货周转天数64.2天（同比+9.2天），主因备货及库存增加，但仍在可控范围；
• 资产负债率14.9%（同比+3.7pct），主因应收票据融资增加。

展望与投资建议：

• 包装水业务期待下半年随舆论退去而环比恢复，天然水新品有望贡献收入；
• 茶饮料和果汁饮料预计维持高增长，健康需求与品牌渠道优势推动行业风口。
  调整后24-26年营收预测分别为473.3/547.0/629.9亿元，归母净利127.7/145.9/167.4亿元，EPS 1.14/1.30/1.49元，对应PE 24/21/18倍，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全、原材料价格波动、新品销售不及预期等。