单季度海外增速承压，新品布局完备静待放量增长

事件：公司2022年全年实现营业收入66.29亿元，同比+13.56%，归母净利润11.83亿元，同比-15.62%；其中2022Q4实现营业收入22.36亿元，同比+11.25%，归母净利润3.28亿元，同比-15%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.70元（含税）。拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。公司2023年Q1全年实现营业收入11.6亿元，同比-14.68%，归母净利润2.04亿元，同比-40.42%。 扫地机由于海外宏观环境的影响下半年增速承压，内销保持较好增长。分品类看，22A公司扫地机/手持类产品收入同比分别为+13%/+14%，其中22H2扫地机/手持类产品收入同比分别为+2.4%/+82.5%。22年扫地机品类中自有品牌收入同比为+14.4%，其中22H2收入同比为+3.4%；米家品牌22年关联交易为1509万元，在扫地机收入中占比已下降至0.24%。我们预计23Q1外销增长或仍较为疲软。根据奥维数据显示，23Q1石头线上扫地机销额同比为-3.4%，综合公司Q1收入情况、奥维数据以及与小米关联交易已发生的金额，我们预计由于23Q1属于行业淡季，且受到宏观经济波动及海外高通胀拖累终端需求的影响，海外增速仍有压力，外销收入单季度降幅或在20%左右。 公司增加费用投入，利润水平略有下降。2022年公司毛利率为49.26%，同比+1.16pct，净利率为17.85%，同比-6.17pct；其中2022Q4毛利率为50.72%，同比+5.98pct，净利率为14.69%，同比-4.54pct。分内外销看，22年内外销毛利率同比分别为-2.66/+4.74pct，内销毛利率的下降主要由于境内收入提升及产品性能提升带来的成本增长；分销售模式看，22年直营/经销毛利率同比分别为-2.11/+1.35pct，直营模式的毛利率下降主要由于境内收入增加、海外电商平台收入增加及产品性能提升，导致营业收入与营业成本增长所致。公司2023年Q1毛利率为49.85%，同比+2.36pct，净利率为17.61%，同比-7.61pct。Q1净利率同比下降我们预计是由于公司国内收入占比提升以及Q1新品推广带来的销售费用投入增加所致。 积极加强海外市场拓展和新品推广。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.89%、2.13%、7.37%、-1.6%，同比+3.81、+0.09、-0.18、-0.71pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.7%、1.82%、6.43%、-0.56%，同比+2.52、+0.45、-0.02、+0.12pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要由于公司为进一步拓展海内外市场，增强营销服务及深耕品牌建设，相应推广费、平台费和人工费用增加所致。2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、4.43%、11.36%、-1.84%，同比+7.59、+2.26、+2.77、-0.62pct。销售、管理、研发费用率同比显著增加，主要由于23Q1推出多款新品，相关销售费用前置及研发费用投入增长所致。 投资建议：公司Q1由于行业淡季以及宏观环境的影响，海外增速承压；国内积极推出扫地机新品矩阵，同时推出洗烘一体机新品类，预计有望为Q2大促贡献营收增长。利润方面，公司将积极投入进行品牌推广，销售费用或将有所提升。基于公司年报季报的情况，我们略上调了销售费用率和24、25年的收入增速，预计23-25年归母净利润分别为13.6/15.6/17.9亿元（23-24年前值为13.7/15.5亿元），对应PE为21.8x/19x/16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。 财务数据和估值 事件：公司2022年全年实现营业收入66.29亿元，同比+13.56%，归母净利润11.83亿元，同比-15.62%；其中2022Q4实现营业收入22.36亿元，同比+11.25%，归母净利润3.28亿元，同比-15%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.70元（含税）。拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。公司2023年Q1全年实现营业收入11.6亿元，同比-14.68%，归母净利润2.04亿元，同比-40.42%。 1.扫地机由于海外宏观环境的影响下半年增速承压，内销保持较好增长 分品类看，22A公司扫地机/手持类产品收入同比分别为+13%/+14%，其中22H2扫地机/手持类产品收入同比分别为+2.4%/+82.5%。22年扫地机品类中自有品牌收入同比为+14.4%，其中22H2收入同比为+3.4%；米家品牌22年关联交易为1509万元，在扫地机收入中占比已下降至0.24%。分量价看，22A公司扫地机销量为224.6万台，均价为2825元，同比分别为-20.3%/+42.1%；其中22H2销量为114.6万台，均价为2987元，同比分别为-27.9%/+42%。 分内外销看，22A内外销收入同比分别为+26.5%/+3.5%。 23Q1外销增长或仍较为疲软。根据奥维数据显示，23Q1石头线上扫地机销额同比为-3.4%，综合公司Q1收入情况、奥维数据以及与小米关联交易已发生的金额，我们预计由于23Q1属于行业淡季，且受到宏观经济波动及海外高通胀拖累终端需求的影响，海外增速仍有压力，外销收入单季度降幅或在20%左右。 2.公司增加费用投入，利润水平略有下降 2022年公司毛利率为49.26%，同比+1.16pct，净利率为17.85%，同比-6.17pct；其中2022Q4毛利率为50.72%，同比+5.98pct，净利率为14.69%，同比-4.54pct。分内外销看，22年内外销毛利率同比分别为-2.66/+4.74pct，内销毛利率的下降主要由于境内收入提升及产品性能提升带来的成本增长 ； 分销售模式看 ，22年直营/经销毛利率同比分别为-2.11/+1.35pct，直营模式的毛利率下降主要由于境内收入增加、海外电商平台收入增加及产品性能提升，导致营业收入与营业成本增长所致。 公司2023年Q1毛利率为49.85%，同比+2.36pct，净利率为17.61%，同比-7.61pct。Q1净利率同比下降我们预计是由于公司国内收入占比提升以及Q1新品推广带来的销售费用投入增加所致。 积极加强海外市场拓展和新品推广。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.89%、2.13%、7.37%、-1.6%，同比+3.81、+0.09、-0.18、-0.71pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.7%、1.82%、6.43%、-0.56%，同比+2.52、+0.45、-0.02、+0.12pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要由于公司为进一步拓展海内外市场，增强营销服务及深耕品牌建设，相应推广费、平台费和人工费用增加所致。 2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、4.43%、11.36%、-1.84%，同比+7.59、+2.26、+2.77、-0.62pct。销售、管理、研发费用率同比显著增加，主要由于23Q1推出多款新品，相关销售费用前置及研发费用投入增长所致。 3.销售端表现较弱，现金流水平同比下滑 资产负债表方面，公司2022年全年货币资金+交易性金融资产为56亿元，同比4.22%，存货为6.94亿元，同比+16.46%，应收票据和账款合计为3.28亿元，同比+153.77%，主要由于有已销售尚未结算的应收款增加所致。公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为53.55亿元，同比2.21%，存货为6.76亿元，同比-0.5%，应收票据和账款合计为1.6亿元，同比+7.93%。周转方面，公司2022年全年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.03、12.3和81.32天，同比+10.68、+4.25和+10.17天。公司2023年Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为105.94、18.91和109.74天，同比+25.53、+10.85和+13.73天。现金流方面，公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为11.2亿元，同比-26.23%，其中购买商品、接受劳务支付的现金55.94亿元，同比+25.22%；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为7.33亿元，同比+98.4%，其中销售商品及提供劳务现金流入27.71亿元，同比+14.15%。公司2023年Q1经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元，同比-17.99%，其中购买商品、接受劳务支付的现金15.89亿元，同比+37.5%。 投资建议 公司Q1由于行业淡季以及宏观环境的影响，海外增速承压；国内积极推出扫地机新品矩阵，同时推出洗烘一体机新品类，预计有望为Q2大促贡献营收增长。利润方面，公司将积极投入进行品牌推广，销售费用或将有所提升。基于公司年报季报的情况，我们略上调了销售费用率和24、25年的收入增速，预计23-25年归母净利润分别为13.6/15.6/17.9亿元（23-24年前值为13.7/15.5亿元），对应PE为21.8x/19x/16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。