业绩超预期，核心产品延续亮眼表现

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入18.93亿元，同比增长18.3 7%，归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%，扣非净利润2.89亿元，同比增长43. 24%。 业绩超预期，核心产品延续亮眼表现。前三季度公司收入利润保持快速增长，我们预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长；利润增速快于收入增速，主要因为费用率的下降（前三季度销售费用率同比减少4.56pp）。单季度看，2023Q3营业收入6.75亿元（同比+18.83%，下同），归母净利润1.12亿元（+42.91%），扣非净利润1.10亿元（+43.06%）。展望全年，我们预计在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以及原辅料业务带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：毛利率保持稳定，费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：前三季度、20 23Q3毛利率分别为77.99%（-0.30pp）、78.45%（-0.28pp），毛利率保持稳定。费用率：前三季度销售费用率46.58%（-4.56pp）,销售费用率下降主要源于收入的快速增长，管理费用率3.51%（+0.74pp），财务费用率0.10%（-0.63pp），三项费用率合计50.19%（-4.45pp）；2023Q3销售费用率42.71%（-8.36pp），管理费用率3.34%（+0.06pp），财务费用率0.29%（-0.41pp），三项费用率合计46.34%（-8.71pp）。研发投入：前三季度研发费用1.57亿元（+22.42%），占收入比例8.31%（+0.27pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；2023Q3研发费用6635万元（+48.69%），占收入比例9.83%（+1.97pp）。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑集采影响以及公司费用率的下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入27.66、33.33、40.31亿元（调整前29. 36、38.91、49.47亿元），同比增长18.9%、20.5%、20.9%；归母净利润3.85、5.0 2、6.54亿元（调整前3.65、4.93、6.42亿元），同比增长42.9%、30.2%、30.4%。 当前股价对应23-25年PE为22/17/13倍。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，非贴膏制剂逐渐成长，原辅料业务恢复快速成长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：公司2023Q1-3主要财务数据变化（百万元，%） 图表2：九典制药营收（百万元，%） 图表3：九典制药归母净利润（百万元，%） 图表4：九典制药分季度财务数据（百万元，%） 图表5：分季度营收（百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 图表7：九典制药历年毛利率和净利率（%） 图表8：九典制药历年三项费用率（%） 图表9：九典制药研发费用率（百万元，%） 图表10：九典制药财务报表预测