事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入18.93亿元,同比增长18.3 7%,归母净利润3.10亿元,同比增长48.76%,扣非净利润2.89亿元,同比增长43. 24%。 业绩超预期,核心产品延续亮眼表现。前三季度公司收入利润保持快速增长,我们预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长;利润增速快于收入增速,主要因为费用率的下降(前三季度销售费用率同比减少4.56pp)。单季度看,2023Q3营业收入6.75亿元(同比+18.83%,下同),归母净利润1.12亿元(+42.91%),扣非净利润1.10亿元(+43.06%)。展望全年,我们预计在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以及原辅料业务带动下,公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率:毛利率保持稳定,费用率下降,持续增加研发投入。毛利率:前三季度、20 23Q3毛利率分别为77.99%(-0.30pp)、78.45%(-0.28pp),毛利率保持稳定。费用率:前三季度销售费用率46.58%(-4.56pp),销售费用率下降主要源于收入的快速增长,管理费用率3.51%(+0.74pp),财务费用率0.10%(-0.63pp),三项费用率合计50.19%(-4.45pp);2023Q3销售费用率42.71%(-8.36pp),管理费用率3.34%(+0.06pp),财务费用率0.29%(-0.41pp),三项费用率合计46.34%(-8.71pp)。研发投入:前三季度研发费用1.57亿元(+22.42%),占收入比例8.31%(+0.27pp),研发投入持续增长,占比保持稳定;2023Q3研发费用6635万元(+48.69%),占收入比例9.83%(+1.97pp)。 盈利预测与投资建议:根据三季报,综合考虑集采影响以及公司费用率的下降,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入27.66、33.33、40.31亿元(调整前29. 36、38.91、49.47亿元),同比增长18.9%、20.5%、20.9%;归母净利润3.85、5.0 2、6.54亿元(调整前3.65、4.93、6.42亿元),同比增长42.9%、30.2%、30.4%。 当前股价对应23-25年PE为22/17/13倍。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量,非贴膏制剂逐渐成长,原辅料业务恢复快速成长,公司业绩有望保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:新产品和新工艺开发风险;产品市场拓展不及预期风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1:公司2023Q1-3主要财务数据变化(百万元,%) 图表2:九典制药营收(百万元,%) 图表3:九典制药归母净利润(百万元,%) 图表4:九典制药分季度财务数据(百万元,%) 图表5:分季度营收(百万元,%) 图表6:分季度归母净利润(百万元,%) 图表7:九典制药历年毛利率和净利率(%) 图表8:九典制药历年三项费用率(%) 图表9:九典制药研发费用率(百万元,%) 图表10:九典制药财务报表预测