2022年半年报点评：向DDR5世代切换方向明确，持续受益于渗透率提升

公司点评|澜起科技 公司点评|澜起科技 向DDR5世代切换方向明确，持续受益于渗透率提升 澜起科技（688008.SH）2022年半年报点评 证券研究报告 2022年08月11日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收19.27亿元，同比 股票代码 688008 +166.04%，实现归母净利润6.81亿元，同比+121.20%。2022Q2实现营 前次评级 买入 收10.27亿元，同比+141.66%，环比+14.05%，归母净利润3.75亿元，同 评级变动 维持 比+115.77%，环比+22.46%。22Q2单季营收、净利润创历史新高。 当前价格 61.65 22Q2互连类芯片、津逮服务器平台收入均实现环比增长，互连类芯片收 近一年股价走势 入创单季历史新高，持续受益DDR5渗透率提升。22H1公司互连类芯片澜起科技沪深300 收入为12.36亿元，同比+80.04%，22Q2互连类芯片收入为6.62亿元，同比+69%，环比+15%；22H1津逮服务器平台产品线收入为6.90亿元，同比增长17.3倍，其中22Q2津逮服务器平台收入3.65亿元，环比+12%。 提前备货致使存货增加。2022年上半年公司期末存货约6.71亿元，较2022年一季度末增长65%，其中库存商品5.86亿元，主要由于公司对津逮服务器CPU销售预期较好，提前备货。 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% -25% 2021-082021-122022-04 分析师 DDR5子代迭代速度加快，毛利率有望维持较高水平。22Q2公司综合毛 利率为42.33%，环比降0.86pct，主要由于津逮服务器平台产品加大市场推广力度提升份额，津逮服务器平台22Q2毛利率约10.78%，环比降1.66pct，互连类芯片毛利率相对稳定。2022年上半年公司率先试产DDR5第二子代RCD芯片，预计下半年完成量产版本研发，第三子代内存接口芯片也正在研发，DDR5子代迭代速度的加快将有利于公司巩固领先优势和提振产品平均价格。 盈利预测：我们预测公司2022-24年营收为41.99/60.78/81.40亿元，归母净利为13.03/19.44/25.77亿元，维持“买入”评级。 贺茂飞S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 澜起科技：澜起科技（688008.SH）2021年报&2022年一季报点评：DDR5接口芯片出货元年，启动多项新产品的研发工作—澜起科技 （688008.SH）2021年报&2022年一季报点评2022-05-01 澜起科技：澜起科技（688008.SH）2021年报业绩快报点评：2021Q4收入创新高，互连、津逮业务强力驱动—澜起科技（688008.SH）2021年报业绩快报点评2022-02-10 风险提示：产品研发 风险；主要客户集中度较高风险；汇率波动风险 澜起科技：澜起科技（688008.SH）首次覆盖：DDR5世代迎量产，津逮服务器持续发力—澜起科技（688008.SH）首次覆盖2022-01-10 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,824 2,562 4,199 6,078 8,140 增长率 4.9% 40.5% 63.9% 44.8% 33.9% 归母净利润(百万元) 1,104 829 1,303 1,944 2,577 增长率 18.3% -24.9% 57.1% 49.2% 32.6% 每股收益（EPS） 0.97 0.73 1.15 1.72 2.27 市盈率（P/E） 63.3 84.3 53.6 35.9 27.1 市净率（P/B） 8.6 8.3 7.2 6.2 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、持续受益于DDR5渗透率提升3 二、DDR5子代迭代速度加快，多款新产品研发进展顺利4 图表目录 图1：公司营业收入及增速3 图2：公司归母净利润及增速3 图3：公司营业收入拆分（亿元）4 图4：公司各业务毛利率4 图5：截至2022年上半年末，公司存货增加较多4 一、持续受益于DDR5渗透率提升 22Q2单季营收、净利润创历史新高。公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收 19.27亿元，同比+166.04%，实现归母净利润6.81亿元，同比+121.20%，实现扣非归母净利润4.93亿元，同比+177.40%。2022Q2实现营收10.27亿元，同比+141.66%，环比+14.05%，归母净利润3.75亿元，同比+115.77%，环比+22.46%，扣非归母净利润2.62亿元，同比+153.38%，环比+13.82%。 图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速 营业收入（亿元）同比 30 25 20 15 10 5 0 2017201820192020202122H1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 归母净利润（亿元）同比 12 10 8 6 4 2 0 2017201820192020202122H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 22Q2互连类芯片、津逮服务器平台收入均实现环比增长，互连类芯片收入创单季历史新高，持续受益DDR5渗透率提升。22H1公司互连类芯片收入为12.36亿元，同比+80.04%，22Q2互连类芯片收入为6.62亿元，同比+69%，环比+15%；22H1津逮服务器平台产品线收入为6.90亿元，同比增长17.3倍，其中22Q2津逮服务器平台收入3.65亿元，环比 +12%。在DDR5世代，因行业新增相关配套芯片的需求，同时叠加内存接口芯片价值量提升的影响，DDR5相关芯片的市场规模较DDR4世代将实现大幅增长。公司作为行业领跑者，凭借自身的技术领先地位及市场优势，逐步开始受益于世代升级带来的成长红利。2022年上半年，公司的DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片渗透率稳步提升，助推公司营业收入和归母净利润实现大幅增长；另一方面，津逮服务器CPU业务在2021年实现突破之后，2022年上半年维持快速发展态势，为公司业绩增长贡献动力。 毛利率方面，受津逮服务器平台产品线加大市场推广力度影响，22Q2毛利率环比略有下降。22Q2公司综合毛利率为42.33%，环比降0.86pct，主要由于津逮服务器平台产品加大市场推广力度提升份额，津逮服务器平台22Q2毛利率约10.78%，环比降1.66pct，互连类芯片毛利率相对稳定，22Q2互连类芯片毛利率为59.76%，环比降0.69pct。 图3：公司营业收入拆分（亿元）图4：公司各业务毛利率 其他业务 互连类芯片 30 25 20 15 10 5 0 津逮服务器平台 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2017201820192020202122H1 互连类芯片津逮服务器平台综合毛利率 201820192020202122H1 -40% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 提前备货致使存货增加。2022年上半年公司期末存货约6.71亿元，较2022年一季度末增长65%，其中库存商品5.86亿元，主要由于公司对津逮服务器CPU销售预期较好，提前备货。2022年上半年，公司与关联方英特尔发生日常关联交易的实际金额为7.98亿元，相较于2021年上半年的1.37亿元，大幅增加482%，公司预计2022年度与关联方 英特尔日常关联交易额度为25亿元人民币。 图5：截至2022年上半年末，公司存货增加较多 存货（亿元） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2017201820192020202122H1 资料来源：wind，西部证券研发中心 二、DDR5子代迭代速度加快，多款新产品研发进展顺利 在业界率先试产DDR5第二子代RCD芯片：2022年上半年公司率先试产DDR5第二子代RCD芯片，预计下半年完成量产版本研发，第三子代内存接口芯片也正在研发，DDR5子代迭代速度的加快将有利于公司巩固领先优势和提振产品平均价格。 推出全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC）：2022年5月，公司推出全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC），并开始送样给客户及合作伙伴进行系统验证，正在基于客户反馈意见及相关标准的更新进行量产版本的研发。该MXC芯片专为内存AIC扩展卡、 背板及EDSFF内存模组而设计，可大幅扩展内存容量和带宽，满足高性能计算、人工智能等数据密集型应用日益增长的需求。公司将与业界领先的内存厂商及合作伙伴保持紧密合作，共同打造基于CXL内存扩展控制器的生态系统，不断更新产品，扩大公司可触及的市场规模。 MCRRCD/DB芯片：2022年上半年，公司根据客户要求及JEDEC相关标准的制定进度，有序进行相关产品的研发工作，公司已完成DDR5第一子代MCRRCD/DB芯片工程样片的设计工作，正在基于客户反馈意见及相关标准的更新进行工程样片流片前的优化准备工作。 CKD芯片：2022年上半年，公司已完成DDR5第一子代CKD芯片工程样片的设计工作，计划在2022年下半年完成工程样片的流片。 PCIe5.0Retimer芯片：2022年上半年，公司根据客户反馈意见及PCIe标准的更新，正进行PCIe5.0Retimer芯片量产版本的研发，计划在2022年下半年完成量产版本的流片。 津逮服务器平台：2022年上半年，公司正在开展的第四代津逮服务器CPU产品的研发工作。 AI芯片：2022年上半年，公司持续推进AI芯片的软硬件协同及性能优化，同时积极推进第一代AI芯片工程样片流片前的准备工作。 三、风险提示 1、产品研发风险； 2、主要客户集中度较高风险； 3、汇率波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,475 5,104 6,452 7,644 9,684 营业收入 1,824 2,562 4,199 6,078 8,140 应收款项 94 210 390 599 824 营业成本 506 1,330 2,429 3,316 4,304 存货净额 187 375 729 995 1,291 营业税金及附加 2 10 8 12 16 其他流动资产 905 1,734 1,639 1,656 1,676 销售费用 82 77 84 91 81 流动资产合计 6,660 7,423 9,210 10,894 13,476 管理费用 488 569 777 1,064 1,425 固定资产及在建工程 986 1,027 1,087 1,074 1,048 财务费用 (56) (84) (126) (145) (149) 长期股权投资 73 68 68 68 68 其他费用/（-收入） (396) (254) (406) (398) (374) 无形资产 10 125 145 180 234 营业利润 1,198 915 1,433 2,139 2,837 其他非流动资产 691 316 356 456 378 营业外净收支 6 (0) 2 3 2 非流动资产合计 1,760 1,536 1,655 1,778 1,727 利润总额 1,205 915 1,435 2,141 2,839 资产总计 8,419 8,959 10,865 12,672