2024年中报点评：上半年营收利润双双增长，海外自主品牌建设稳步推进

2024年8月30日 公司研究 上半年营收利润双双增长，海外自主品牌建设稳步推进 ——匠心家居（301061.SZ）2024年中报点评 买入（维持） 当前价：47.48元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.66 总市值(亿元)：79.01 一年最低/最高(元)：29.05/59.00近3月换手率：48.15% 股价相对走势 90% 64% 37% 11% -15% 08/2311/2303/2406/24 收益表现% 1M 3M 1Y 匠心家居沪深300 相对17.5910.4670.04 绝对14.521.5257.62 资料来源：Wind 相关研报 营收利润延续双增，一季度业绩表现超预期 ——匠心家居（301061.SZ）2024年一季报点评（2024-04-29） 营收利润逆势增长，预计2024年行业景气度有所提升——匠心家居（301061.SZ）2023年报点评（2024-04-25） 要点 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收12.1亿元，同比+27.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比+41.8%，剔除股份支付费用影响后同比+48.8%。2Q2024实现营收6.5亿元，同比+25.2%，实现归母净利润1.6亿元，同比+31.9%。2024H1向全 体股东每10股派发现金股利5.0元。点评： 美国家居零售市场疲软，公司上半年营收利润逆势增长：2024年1~5月，美国家 具和家居用品销售额同比下滑7.9%，高利率和通货膨胀抑制了消费者在家居用品上的支出。在相对疲软的市场环境下，公司凭借产品创新的实力一方面积极开拓新客，另一方面增强了老客户的黏性，上半年营收和利润双双增长。 分产品看，2024H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收9.4/1.6/0.9亿元，同比+35.6%/+11.2%/+0.8%；分地区看，2024H1公司90.1%的产品销往美国，79.7%的产品出自越南工厂。 2024H1，公司前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中大多数增加了采购 额。此外，今年上半年公司一共开拓了49位新客户，全部为零售商，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”。随着零售商新客户的增加，2024H1公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%；公司对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的56.19%，占美国市场营业收入的62.40%。公司稳步推进海外自主品牌建设，截至2024H1末，已在以上美国零售客户的门店内建成了100余个小规模的店中店。 2024H1子公司匠心越南实现营收9.6亿元，同比+27.1%，实现净利润1.8亿元，同比+26.9%，贡献公司63.1%的归母净利润，越南生产基地制造能力不断提升。产品结构持续升级，公司盈利能力有所提升：2024H1公司毛利率为33.2%，同比 +1.7pcts。2024Q2毛利率为33.1%，同比+0.5pcts。 分产品看，2024H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别为33.9%/33.3%/27.8%，分别同比+1.7/+0.8/+7.2pcts，我们认为公司毛利率的提升主要得益于高毛利的智能电动沙发业务收入占比增加导致。 2024H1公司期间费用率为7.4%，同比-2.0pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/4.8%/-4.1%，分别同比+0.6/+0.8/-1.1/-2.2pcts，其中，销售费用率的提高主要系股份支付费用和市场开拓费用增加所致，管理费用率的增加主要系股份支付费用增加所致，财务费用率的降低主要系汇兑损失减少所致。 2024Q2公司期间费用率为6.8%，同比-0.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.7%/4.5%/-4.6%，分别同比+1.0/+1.0/-1.5/-1.1pcts。 上半年业绩表现超预期，维持“买入”评级：考虑到公司上半年业绩表现超预期，且若美国降息则将驱动地产链需求向上，我们小幅上调公司2024-2026年的归母净利润预测至5.4/6.7/8.4亿元（上调幅度为3.5%/2.5%/6.3%），2024-2026年EPS分别为3.24/4.02/5.04元，对应PE分别为15/12/9倍。公司产品创新实力和客户开拓能力强劲，海外自主品牌建设稳步推进，我们看好公司长期的成长空间和发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：美国降息进程不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,463 1,921 2,447 3,064 3,786 营业收入增长率 -24.02% 31.37% 27.35% 25.23% 23.56% 净利润（百万元） 334 407 539 669 839 净利润增长率 11.95% 21.93% 32.22% 24.29% 25.31% EPS（元） 2.61 3.18 3.24 4.02 5.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.38% 13.56% 15.49% 16.79% 18.14% P/E 18 15 15 12 9 P/B 2.3 2.0 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28 注：2022年末/2023末公司股本数分别为128.0/128.0百万股，预计2024-2026年公司股本数为166.4百万股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,463 1,921 2,447 3,064 3,786 营业成本 986 1,269 1,584 1,976 2,422 折旧和摊销 22 23 33 35 37 税金及附加 7 8 10 12 15 销售费用 50 56 86 97 121 管理费用 51 69 88 98 117 研发费用 97 118 152 187 231 财务费用 -70 -30 -52 -36 -43 投资收益 42 48 48 40 40 营业利润 387 476 619 769 964 利润总额 388 479 619 769 964 所得税 54 72 80 100 125 净利润 334 407 539 669 839 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 334 407 539 669 839 EPS(元) 2.61 3.18 3.24 4.02 5.04 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 264 530 460 592 743 净利润 334 407 539 669 839 折旧摊销 22 23 33 35 37 净营运资金增加 -273 694 84 128 157 其他 181 -595 -195 -240 -289 投资活动产生现金流 -252 -201 -126 -35 -35 净资本支出 -36 -36 -75 -75 -75 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -216 -165 -51 40 40 融资活动现金流 -204 -173 -49 -126 -158 股本变化 48 0 38 0 0 债务净变化 3 5 -36 0 0 无息负债变化 -190 137 25 136 152 净现金流 -126 178 286 431 551 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 32.6% 34.0% 35.3% 35.5% 36.0% EBITDA率 21.0% 22.9% 23.5% 24.2% 24.6% EBIT率 19.1% 21.4% 22.2% 23.1% 23.6% 税前净利润率 26.5% 24.9% 25.3% 25.1% 25.5% 归母净利润率 22.8% 21.2% 22.0% 21.8% 22.2% ROA 10.7% 11.4% 13.4% 14.3% 15.4% ROE（摊薄） 12.4% 13.6% 15.5% 16.8% 18.1% 经营性ROIC 29.0% 22.3% 26.4% 31.5% 36.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 13% 16% 14% 15% 15% 流动比率 9.83 7.01 6.70 6.25 6.01 速动比率 8.78 6.46 6.13 5.67 5.44 归母权益/有息债务 86.23 82.33 - - - 有形资产/有息债务 97.63 95.69 - - - 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,113 3,561 4,025 4,669 5,458 货币资金 687 866 1,152 1,583 2,134 交易性金融资产 1,434 907 907 908 909 应收账款 163 273 325 403 496 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 14 14 18 22 28 存货 296 255 312 388 474 其他流动资产 171 898 908 920 935 流动资产合计 2,769 3,217 3,626 4,230 4,982 其他权益工具 5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 130 142 145 150 156 在建工程 2 1 14 24 32 无形资产 34 33 46 58 70 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14 25 37 37 37 非流动资产合计 345 344 398 438 476 总负债 415 557 546 682 834 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 136 242 302 376 461 应付票据 67 127 159 198 243 预收账款 4 4 5 6 7 其他流动负债 0 0 16 22 26 流动负债合计 282 459 541 677 829 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 133 99 5 5 5 股东权益 2,698 3,004 3,478 3,986 4,624 股本 128 128 166 166 166 公积金 1,702 1,746 1,733 1,733 1,733 未分配利润 850 1,104 1,554 2,062 2,700 归属母公司权益 2,698 3,004 3,478 3,986 4,624 少数股东权益 0 0 0 0 0 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.43% 2.90% 3.50% 3.15% 3.20% 管理费用率 3.48% 3.60% 3.60% 3.20% 3.10% 财务费用率 -4.80% -1.56% -2.12% -1.17% -1.14% 研发费用率 6.66% 6.13% 6.20% 6.10% 6.10% 所得税率 14% 15% 13% 13% 13% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.50 0.50 0.97 1.21 1.51 每股经营现金流 2.06 4.14 2.77 3.56 4.47 每股净资产 21.08 23.47 20.90 23.96 27.79 每股销售收入 11.43 15.01 14.71 18