2024年中报点评：盈利能力有所提升，新力通和西安钢研发展较快

钢研高纳（300034.SZ）2024年中报点评 盈利能力有所提升；新力通和西安钢研发展较快2024年08月29日 事件：公司8月28日发布2024年中报，1H24实现营收17.3亿元，YoY+18.1%；归母净利润1.8亿元，YoY+16.6%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+18.0%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24子公司新力通和西安钢研实现快速增长，是公司业绩增长的主要动能。我们综合点评如下： 2Q24收入稳健增长；盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收 9.3亿元，YoY+10.3；归母净利润0.85亿元，YoY-9.6%；扣非净利润0.80亿元，YoY-11.8%。2Q24毛利率同比增加2.1ppt至30.8%；净利率同比增加0.2ppt至13.6%。2）上半年看：1H24毛利率同比增加3.2ppt至31.9%；净利率同比增加2.1ppt至14.7%。盈利能力有所提升。 铸造合金制品实现快速增长；新力通和西安钢研是增长的主要动能。分业务看，1H24：1）铸造合金制品收入12.4亿元，YoY+38.0%；毛利率同比提升6.3ppt至34.5%。2）变形合金制品收入3.3亿元，YoY-6.5%；毛利率同比提升7.4ppt至23.9%。3）新型合金制品收入1.5亿元，YoY-23.7%；毛利率同比下降25.5ppt至28.9%。分子公司看，1H24：1）钢研德凯实现收入3.6亿元，YoY-28.3%；净利润0.45亿元，YoY-30.0%；净利率同比下降0.3ppt至12.4%。2）新力通实现收入7.6亿元，YoY+66.1%；净利润1.6亿元，YoY+172.1%；净利率同比提升8.2ppt至21.0%。3）西安钢研（23年12月入表）1H24实现收入1.3亿元，2023年全年收入1.1亿元；1H24净利润0.35亿元，2023年全年净利润0.21亿元；1H24净利率27.1%，2023年净利率为19.2%。综上来看，1H24新力通和西安钢研实现高速发展，是公司业绩增长的主要动能。 加强自主研发能力；积极备产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24期间费用率同比增加1.6ppt至14.5%，其中：1）公司加大自主研发力度，研发费用同比增长49.2%至0.9亿元，研发费用率同比增加1.1ppt至5.2%。2）销售费用同比增长103%至0.33亿元，主要是国外市场开发费用增加。截至1H24末，公司存货18.4亿元，较年初增长12.6%，主要是新项目铺底存货增加；在建工程3.3亿元，较年初增加210%，主要是大额固定资产投建所致。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。此外，公司在6月29日公告，拟向控股股东中国钢研科技集团定增2.8亿元进行补流，发行价格12.83元/股，并已在8月9号经过股东大会决议通过。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和6.0亿元，对应PE为27x/21x/17x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,408 4,015 4,743 5,448 增长率（%） 18.4 17.8 18.1 14.9 归属母公司股东净利润（百万元） 319 394 491 601 增长率（%） -5.2 23.5 24.7 22.3 每股收益（元） 0.41 0.51 0.63 0.78 PE 33 27 21 17 PB 3.1 2.9 2.6 2.3 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.53元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.钢研高纳（300034.SZ）2023年年报&20 24年一季报点评：23年新力通表现亮眼；盈利能力逐季向好-2024/04/23 2.钢研高纳（300034.SZ）2023年三季报点评：Q3营收同比增长26%；备产备货迎接下游旺盛需求-2023/10/27 3.钢研高纳（300034.SZ）2023年中报点评 2Q23业绩同比增长49%；新力通经营持续向好-2023/08/28 4.钢研高纳（300034.SZ）2022年年报&20 23年一季报点评：22年营收增长44%；航发核心公司具有长期投资价值-2023/04/27 5.钢研高纳（300034.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#5：高温合金龙头，科研实力雄厚-2022/12/06 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,408 4,015 4,743 5,448 成长能力（%） 营业成本 2,412 2,834 3,336 3,824 营业收入增长率18.37 17.82 18.12 14.86 营业税金及附加 18 28 31 33 EBIT增长率5.43 26.60 24.04 21.88 销售费用 58 64 71 76 净利润增长率-5.17 23.45 24.74 22.33 管理费用 251 281 318 349 盈利能力（%） 研发费用 173 213 242 256 毛利率29.22 29.43 29.66 29.81 EBIT 492 623 773 942 净利润率9.36 9.81 10.36 11.04 财务费用 23 16 19 23 总资产收益率ROA4.42 4.85 5.37 5.81 资产减值损失 -23 -2 -2 -2 净资产收益率ROE9.51 10.78 12.20 13.42 投资收益 -17 -14 -17 -19 偿债能力 营业利润 449 594 739 902 流动比率1.75 1.77 1.81 1.87 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率1.09 1.19 1.22 1.28 利润总额 446 592 736 899 现金比率0.34 0.44 0.46 0.51 所得税 30 59 81 108 资产负债率（%）48.38 48.71 48.65 48.35 净利润 416 532 655 791 经营效率 归属于母公司净利润 319 394 491 601 应收账款周转天数120.76 100.00 97.00 94.00 EBITDA 647 793 975 1,172 存货周转天数247.34 210.00 205.00 200.00 总资产周转率0.50 0.52 0.55 0.56 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 969 1,469 1,698 2,141 每股收益0.41 0.51 0.63 0.78 应收账款及票据 2,102 2,424 2,785 3,109 每股净资产4.33 4.71 5.19 5.78 预付款项 35 43 50 57 每股经营现金流0.68 0.72 0.81 1.08 存货 1,635 1,629 1,872 2,093 每股股利0.13 0.12 0.15 0.19 其他流动资产 292 304 348 391 估值分析 流动资产合计 5,033 5,868 6,753 7,791 PE33 27 21 17 长期股权投资 189 189 189 189 PB3.1 2.9 2.6 2.3 固定资产 1,024 1,161 1,284 1,405 EV/EBITDA16.79 13.69 11.14 9.27 无形资产 176 209 240 272 股息收益率（%）0.96 0.92 1.13 1.41 非流动资产合计 2,188 2,249 2,401 2,555 资产合计 7,220 8,117 9,154 10,345 短期借款 256 556 656 756 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,940 1,978 2,292 2,595 净利润416 532 655 791 其他流动负债 675 789 775 820 折旧和摊销155 170 202 230 流动负债合计 2,871 3,323 3,723 4,171 营运资金变动-158 -185 -282 -245 长期借款 319 354 454 554 经营活动现金流526 558 627 835 其他长期负债 304 277 277 277 资本开支-306 -338 -353 -382 非流动负债合计 623 631 731 831 投资-51 0 0 0 负债合计 3,493 3,954 4,454 5,002 投资活动现金流-356 -243 -370 -401 股本 775 775 775 775 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 371 510 674 863 债务募资-75 315 128 200 股东权益合计 3,727 4,164 4,700 5,343 筹资活动现金流-194 186 -28 8 负债和股东权益合计 7,220 8,117 9,154 10,345 现金净流量-25 500 229 442 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的