业绩快速增长，持续看好公司成长性

证券研究报告公司研究公司点评报告宏华数科(688789.SH)投资评级买入上次评级买入王锐机械行业首席分析师执业编号：S1500523080006邮箱：wangrui1@cindasc.com韩冰机械行业分析师执业编号：S1500523100001邮箱：hanbing1@cindasc.com寇鸿基机械行业研究助理邮箱：kouhongji@cindasc.com 相关研究 宏华数科首次覆盖报告：传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 业绩快速增长，持续看好公司成长性 2024年8月29日 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入8.16亿元、归母净利 润2.0亿元、扣非净利润1.92亿元，同比分别增长45.8%、35.45%、31.85%。 Q2实现收入4.47亿元、归母净利润1.14亿元、扣非净利润1.07亿元，同比分别增长61.7%、35.8%、30.6%。 点评： 设备、墨水收入持续快速增长，内销低基数下增速高于外销。上半年公司数码喷印设备、墨水分别实现收入4.7亿元、2.4亿元，同比分别增长44.8%、19.6%，毛利率分别为46.05%、50.57%。上半年公司内销、 外销分别实现收入4.1亿元、4.0亿元，毛利率分别为47.1%、44.6%；剔除盈科杰并表影响，内销、外销收入同比分别增长47.6%、28.7%。 上半年毛利率略有下降，汇兑收益减少影响利润增速低于收入增速，销售和管理费用管控良好。公司上半年毛利率为45.84%，较上年同期下降1.68pct，我们判断主要系墨水降价导致毛利率下降所致。上半年公 司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，较上年同期分别-1.78、-0.46、-0.86、+5.75pct，销售和管理费用率管控良好，财务费用率提升主要系上年同期受美元汇率上升形成汇兑收益1931万所致。上半年公司经营现金流净流入4557万元，同比下降 37.81%，主要因支付职工工资以及税费同比增长较多。 纺机需求弱复苏，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。今年来纺织服装终端内需延续复苏，海外需求仍弱但库存基本恢复 健康，行业盈利修复，投资意愿开始提升：1-7月国内纺织业，纺织服装、服饰业固定资产投资额分别同比增长13.1%、14.5%；1-7月国内纺织机械及零件出口额同比下滑1.3%，4月以来降幅持续收窄。纺机需求总体呈现弱复苏态势。从结构层面看，消费者个性化、多元化需求和直播带货、即时零售等新模式驱动下，1-7月全国网上穿类商品零售额同比增长6.3%，显著高于1-7月我国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额0.5%的增速，带动“小单快反”的柔性供应链快速渗透，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。 非纺领域拓展渐显成效，有望提供新的增长动能。公司通过并购、独立事业部、ODM方式快速复制公司核心技术应用到非纺织领域，年初与泰恒投资及其他第三方社会资本，共同设立产业投资基金——杭州金投 宏华创业投资基金合伙企业（有限合伙），重点投资智能物联、高端装备、新材料和绿色低碳等四类杭州市重点聚焦产业链。当前公司在非纺领域主要进展包括，1）书刊数码印刷设备：通过收购书刊喷墨印刷机厂商盈科杰实现高速增长，盈科杰上半年实现营业收入5308万元、净 利润1197万元，而根据公司此前公告，23年1-5月盈科杰实现收入 2987万元、净利润624万元。2）装饰材料数码喷印设备：公司目前已筹备样板房装饰工程的示范项目，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深 座 邮编：100031 度推广应用。3）数码喷染设备：公司目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面喷染测试正有序进行中。4）瓦楞纸喷印设备：在瓦楞纸喷印方面，公司已通过与全球包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。5）数字微喷涂的核心部件及其设备开发：公司已成功研发核心部件的自动化生产产线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为17.19 亿、22.22亿、28.17亿，同比分别增长36.6%、29.3%、26.8%；归母净利润分别为4.25亿、5.53亿、7.38亿，同比分别增长30.6%、30.1%、33.6%，对应8月28日收盘价的PE分别为24.5X、18.8X、14.1X。公司设备+耗材商业模式优异，纺织领域受益下游客户加速转型趋势；核心喷印技术具备较强通用性，非纺领域拓展卓有成效，有望打造新的增长动能，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A895 2023A1,258 2024E1,719 2025E2,222 2026E2,817 增长率YoY% -5.1% 40.6% 36.6% 29.3% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 243 325 425 553 738 增长率YoY% 7.3% 33.8% 30.6% 30.1% 33.6% 毛利率% 47.2% 46.5% 45.8% 44.6% 44.5% 净资产收益率ROE% 14.4% 11.4% 13.0% 15.0% 17.5% EPS(摊薄)(元) 1.35 1.81 2.37 3.08 4.11 市盈率P/E(倍) 42.80 31.98 24.48 18.82 14.09 市净率P/B(倍) 6.17 3.65 3.18 2.83 2.46 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,438 2,376 2,736 2,964 3,547 营业总收入 895 1,258 1,719 2,222 2,817 货币资金 760 1,225 1,210 1,066 1,287 营业成本 472 673 932 1,231 1,563 应收票据 41 98 105 123 156 营业税金及 5 12 17 22 28 应收账款 316 403 565 692 828 销售费用 57 104 129 150 170 预付账款 21 19 28 37 47 管理费用 58 62 98 111 99 存货 291 583 771 981 1,154 研发费用 59 90 103 122 141 其他 9 48 56 65 75 财务费用 -34 -55 -39 -36 -26 非流动资产 605 1,178 1,405 1,764 1,986 减值损失合 -3 -4 -5 -5 -8 长期股权投 34 59 159 209 239 投资净收益 -3 -6 3 7 8 固定资产（合 358 400 469 663 889 其他 11 17 20 24 24 无形资产 57 113 126 140 153 营业利润 283 380 497 648 866 其他 155 606 651 752 704 营业外收支 -1 0 0 0 0 资产总计 2,043 3,554 4,141 4,728 5,533 利润总额 282 380 498 648 866 流动负债 322 581 742 911 1,126 所得税 32 44 57 74 100 短期借款 12 72 77 87 100 净利润 251 336 440 573 767 应付票据 61 62 91 127 165 少数股东损 8 11 15 21 28 应付账款 98 95 129 154 187 归属母公司 243 325 425 553 738 其他 151 352 446 544 674 EBITDA 273 370 500 673 919 非流动负债 7 66 53 42 56 EPS(当 2.21 2.74 2.37 3.08 4.11 长期借款 0 40 30 20 35 其他 7 26 23 22 22 现金流量表 单位:百万元 负债合计 329 646 795 953 1,182 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权29617797126益 经营活动现金流 179157265416680 归属母公司 1,685 2,846 3,269 3,678 4,225 净利润 251 336 440 573 767 负债和股东2,043 3,554 4,141 4,728 5,533 折旧摊销 22 39 42 61 79 财务费用 -22 -19 3 3 3 重要财务指单位:百标万元 投资损失26-3-7-8 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入8951,2581,7192,2222,817 其它 3 7 15 14 23 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-76-212-231-229-183 同比（%）-5.1%40.6%36.6%29.3%26.8%投资活动现-310-712-267-413-291 归属母公司 净利润 243 325 425 553 738 资本支出-150-401-240-370-270 同比（%）7.3%33.8%30.6%30.1%33.6%长期投资-112-233000 毛利率（%）47.2%46.5%45.8%44.6%44.5% 其他-47-79-28-43-22 ROE%14.4%11.4%13.0%15.0%17.5%筹资活动现-107915-12-147-167 EPS(摊 薄)(元) 1.35 1.81 2.37 3.08 4.11 吸收投资161,008000 P/B6.173.653.182.832.46 P/E42.8031.9824.4818.8214.09借款-49100-5028 EV/EBITDA45.3629.5718.6114.0510.07 支付利息或 -71 -95 -3 -146 -195 现金流净增 加额-222374-15-144221 研究团队简介 王锐，吉林大学学士、北京师范大学硕士，曾就职于方正证券、光大证券、国泰君安，10年行业研究经验，其中7年机械行业研究经验。2023年加入信达证券研发中心，负责机械行业研究工作。 韩冰，浙江大学经济学学士、硕士，曾就职于东方证券、中泰证券，2023年加入信达证券研发中心，主要覆盖通用设备、纺服设备、检测、科学仪器等领域。 寇鸿基，山东大学管理学学士、南开大学经济学硕士，曾就职于光大证券，2023年加入信达证券研发中心，主要覆盖工业气体、工程机械、油服设备及船舶制造等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究