业绩快速增长，持续看好公司成长性

证券研究报告 公司研究 2024年8月29日 点评： 设备、墨水收入持续快速增长，内销低基数下增速高于外销。上半年公司数码喷印设备、墨水分别实现收入4.7亿元、2.4亿元，同比分别增长44.8%、19.6%，毛利率分别为46.05%、50.57%。上半年公司内销、外销分别实现收入4.1亿元、4.0亿元，毛利率分别为47.1%、44.6%；剔除盈科杰并表影响，内销、外销收入同比分别增长47.6%、28.7%。 韩冰机械行业分析师执业编号：S1500523100001邮箱：hanbing1@cindasc.com 上半年毛利率略有下降，汇兑收益减少影响利润增速低于收入增速，销售和管理费用管控良好。公司上半年毛利率为45.84%，较上年同期下降1.68pct，我们判断主要系墨水降价导致毛利率下降所致。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，较上年同期分别-1.78、-0.46、-0.86、+5.75pct，销售和管理费用率管控良好，财务费用率提升主要系上年同期受美元汇率上升形成汇兑收益1931万所致。上半年公司经营现金流净流入4557万元，同比下降37.81%，主要因支付职工工资以及税费同比增长较多。 寇鸿基机械行业研究助理邮箱：kouhongji@cindasc.com 纺机需求弱复苏，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。今年来纺织服装终端内需延续复苏，海外需求仍弱但库存基本恢复健康，行业盈利修复，投资意愿开始提升：1-7月国内纺织业，纺织服装、服饰业固定资产投资额分别同比增长13.1%、14.5%；1-7月国内纺织机械及零件出口额同比下滑1.3%，4月以来降幅持续收窄。纺机需求总体呈现弱复苏态势。从结构层面看，消费者个性化、多元化需求和直播带货、即时零售等新模式驱动下，1-7月全国网上穿类商品零售额同比增长6.3%，显著高于1-7月我国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额0.5%的增速，带动“小单快反”的柔性供应链快速渗透，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。 相关研究[Table_OtherReport]宏华数科首次覆盖报告：传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1非纺领域拓展渐显成效，有望提供新的增长动能。公司通过并购、独立事业部、ODM方式快速复制公司核心技术应用到非纺织领域，年初与泰恒投资及其他第三方社会资本，共同设立产业投资基金——杭州金投宏华创业投资基金合伙企业（有限合伙），重点投资智能物联、高端装备、新材料和绿色低碳等四类杭州市重点聚焦产业链。当前公司在非纺领域主要进展包括，1）书刊数码印刷设备：通过收购书刊喷墨印刷机厂商盈科杰实现高速增长，盈科杰上半年实现营业收入5308万元、净利润1197万元，而根据公司此前公告，23年1-5月盈科杰实现收入2987万元、净利润624万元。2）装饰材料数码喷印设备：公司目前已筹备样板房装饰工程的示范项目，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 度推广应用。3）数码喷染设备：公司目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面喷染测试正有序进行中。4）瓦楞纸喷印设备：在瓦楞纸喷印方面，公司已通过与全球包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。5）数字微喷涂的核心部件及其设备开发：公司已成功研发核心部件的自动化生产产线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为17.19亿、22.22亿、28.17亿，同比分别增长36.6%、29.3%、26.8%；归母净利润分别为4.25亿、5.53亿、7.38亿，同比分别增长30.6%、30.1%、33.6%，对应8月28日收盘价的PE分别为24.5X、18.8X、14.1X。公司设备+耗材商业模式优异，纺织领域受益下游客户加速转型趋势；核心喷印技术具备较强通用性，非纺领域拓展卓有成效，有望打造新的增长动能，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期 王锐，吉林大学学士、北京师范大学硕士，曾就职于方正证券、光大证券、国泰君安，10年行业研究经验，其中7年机械行业研究经验。2023年加入信达证券研发中心，负责机械行业研究工作。 韩冰，浙江大学经济学学士、硕士，曾就职于东方证券、中泰证券，2023年加入信达证券研发中心，主要覆盖通用设备、纺服设备、检测、科学仪器等领域。 寇鸿基，山东大学管理学学士、南开大学经济学硕士，曾就职于光大证券，2023年加入信达证券研发中心，主要覆盖工业气体、工程机械、油服设备及船舶制造等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。