2024年中报点评：Q2逆变器量利双升，Q3排产创新高

锦浪科技（300763） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024年中报点评：Q2逆变器量利双升，Q3排产创新高 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5890 6101 9011 12059 15156 同比（%） 77.80 3.59 47.70 33.82 25.68 归母净利润（百万元） 1,059.73 779.36 1,202.56 1,656.44 2,117.74 同比（%） 123.65 (26.46) 54.30 37.74 27.85 EPS-最新摊薄（元/股） 2.64 1.95 3.00 4.13 5.29 P/E（现价&最新摊薄） 15.74 21.41 13.87 10.07 7.88 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 锦浪科技沪深300 投资要点 事件：公司2024H1营收33.5亿元，同增3.2%，归母净利润3.5亿元，同减43.8%，毛利率32.2%，同减4.5pct；2024Q2营收19.6亿元，同环比+22.6％/+40.2％，归母净利润3.3亿元，同环比+9.6%/+1536％，毛利率37.8%，同环比+1.1pct/+13.6pct。业绩处于预告中值，符合市 场预期。 2024Q2出货高增，海外占比提升，毛利率改善。2024H1光伏逆变器收入20.5亿元，同降8%，毛利率18.5%，同降9.5pct；储能逆变器收入 1.9亿元，同降38%，毛利率27.6%，同降12.5pct，主要是国内出货比例高及高价元器件所致，但2024Q2毛利率环比有明显恢复。2024H1公司逆变器产量55.5万台，销量50万台，同增22%，其中2024Q2逆变器销量30+万台，其中并网/储能出货约28万台/2-3万台，环增40%/100%，主要是新兴市场带来增量；逆变器毛利率环增10pct+，原因1）海外订单占比回升至2/3，海外毛利率30%+，大幅高于国内；2）高价元器件消耗占比下降，盈利明显改善。2024Q3公司排产达新高，且海外占比将进一步提升，并网逆变器出货环增约30%，储能逆变器继续翻倍，我们预计全年公司逆变器出货130万台+，同增70%+。 电站高毛利，规模稳定，2024Q2发电收入改善。2024H1公司户用光伏发电系统收入7.8亿元，同增39.6%，毛利率61%；新能源电力生产收入3亿元，同增191%，毛利率54%；2024H1公司新投运176.5MW户用电站，以3.6元/W价格出售97MW分布式电站，保持电站滚动开发，目前 自持规模4GW+，带来全年6亿元+发电收益。 2024Q2费用率环降，订单良好。公司2024H1期间费用率21.2%，同增7pct，其中2024Q2费用率20.3%，同环比+6.6pct/-2.4pct；2024Q2末经营性现金净流入6亿元，合同负债0.7亿元。 盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们维持公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12/16.6/21.2亿元，同增54%/38%/28%，对应PE为14/10/8倍，给予25年20x，对应目标价83元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，盈利不及预期。 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据收盘价(元) 54.25 一年最低/最高价 41.58/86.33 市净率(倍) 2.70 流通A股市值(百万元) 17,443.25 总市值(百万元) 21,670.03 基础数据每股净资产(元,LF) 20.13 资产负债率(%,LF) 63.02 总股本(百万股) 399.45 流通A股(百万股) 321.53 相关研究 《锦浪科技(300763)：2024年中报预告点评：逆变器量利双升，少年归来Q2业绩大超预期》 2024-07-01 《锦浪科技(300763)：2023年报&2024一季报点评：出货结构及原料库存致短期承压，Q2大幅好转重回高增》 2024-05-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 锦浪科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,579 7,551 11,059 15,651 营业总收入 6,101 9,011 12,059 15,156 货币资金及交易性金融资产 1,179 2,646 4,509 7,442 营业成本(含金融类) 4,125 6,146 8,356 10,632 经营性应收款项 1,084 1,538 2,084 2,616 税金及附加 26 18 24 30 存货 1,960 2,912 3,960 5,036 销售费用 366 478 603 712 合同资产 36 43 64 77 管理费用 277 378 482 561 其他流动资产 320 413 441 480 研发费用 312 433 555 667 非流动资产 17,013 18,415 19,234 19,498 财务费用 156 329 279 298 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 44 117 96 106 固定资产及使用权资产 15,350 17,196 18,285 18,713 投资净收益 (18) 9 12 15 在建工程 1,093 656 394 236 公允价值变动 (16) 0 0 10 无形资产 148 140 133 125 减值损失 (12) (23) (28) (35) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 2 0 0 长期待摊费用 18 19 20 21 营业利润 837 1,334 1,839 2,351 其他非流动资产 403 403 403 403 营业外净收支 0 2 1 2 资产总计 21,592 25,966 30,293 35,149 利润总额 837 1,336 1,840 2,353 流动负债 6,236 8,411 11,081 13,820 减:所得税 58 134 184 235 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,039 939 939 939 净利润 779 1,203 1,656 2,118 经营性应付款项 4,498 6,451 8,769 11,156 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 51 123 167 213 归属母公司净利润 779 1,203 1,656 2,118 其他流动负债 648 898 1,205 1,512 非流动负债 7,600 8,597 8,597 8,597 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.95 3.00 4.13 5.29 长期借款 7,545 8,545 8,545 8,545 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,027 1,558 2,038 2,553 租赁负债 22 19 19 19 EBITDA 1,600 2,658 3,222 3,792 其他非流动负债 33 33 33 33 负债合计 13,836 17,007 19,678 22,416 毛利率(%) 32.38 31.79 30.70 29.85 归属母公司股东权益 7,756 8,959 10,615 12,733 归母净利率(%) 12.77 13.35 13.74 13.97 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 7,756 8,959 10,615 12,733 收入增长率(%) 3.59 47.70 33.82 25.68 负债和股东权益 21,592 25,966 30,293 35,149 归母净利润增长率(%) (26.46) 54.30 37.74 27.85 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 383 3,465 4,282 4,847 每股净资产(元) 19.35 22.35 26.48 31.76 投资活动现金流 (7,138) (2,490) (1,990) (1,486) 最新发行在外股份（百万股 401 401 401 401 筹资活动现金流 6,237 491 (428) (428) ROIC(%) 7.46 8.05 9.51 10.85 现金净增加额 (501) 1,467 1,864 2,933 ROE-摊薄(%) 10.05 13.42 15.60 16.63 折旧和摊销 573 1,101 1,183 1,239 资产负债率(%) 64.08 65.50 64.96 63.78 资本开支 (7,107) (2,496) (1,999) (1,498) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.41 13.87 10.07 7.88 营运资本变动 (1,227) 746 999 1,054 P/B（现价） 2.15 1.86 1.57 1.31 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准