2024年中报点评：电动转型进入量利双升新阶段

事项： 公司发布中报，2024H1销量95.6万辆/+41%、营收1073亿元/+46.6%、归母净利106.0亿元/+5.7倍、扣非归母净利33.7亿元/+1.1倍。 评论： 中报表现优秀，销量增长助力盈利能力回升。公司上半年/2季度净利增幅较大，主要因资产出售带来74.7亿元收益，剔除该影响后公司盈利表现仍较好。 公司2Q24单季销量48.0万辆，同比+33%，环比+0.9%；营收550亿元，同比+39%、环比+5.1%；不考虑出售收益，归母净利15.7亿元、同比+83%、环比+0.4%。其中，公司2Q毛利率16.5%，同比+1.9PP，环比+2.8PP，同环比增长主要受到极氪毛利率快速提升的拉动；销售费用率5.3%，同比-1.1PP，环比-1.1PP；管理费用率（含研发）7.0%，同比+0.5PP，环比+1.2PP。此外2Q24由于极氪上市，公司股权激励费用显著增加，1H24为12.8亿元、同比+8.4亿元、环比+10.7亿元。 此外值得关注的是，吉利、领克、极氪三个品牌上半年经营盈利性都有所改善，后两者主要受到销量增长对固定成本摊薄的提振： 1）吉利品牌（不含联合营、不含出售资产收益），1H24净利33亿元、同比+73%、环比-4%； 2）领克品牌，1H24净利-2.5亿元、同比+4.2亿元、环比+1.9亿元； 3）极氪品牌，1H24净利-10.0亿元、同比-1.9亿元、环比-6.8亿元，如果剔除股权激励费用影响，则改善明显。 电动化转型步入正轨，集团全方位资源布局优势开始体现，未来有望实现量利双升。今年起，尤其下半年，有望成为吉利新车发布集中时期，除近期上市的银河E5（全新GEA架构首车），还包括吉利新车1款、银河新车1款、领克新车2款、极氪新车2款。其中银河E5上市即热销，让大家看到公司更新后的造车和定价理念。此外受益于集团及子公司过去在全球化经营、智驾自研、车机自研、芯片自研等多方位的资源布局，公司也有望在出海、智能化竞争力等核心增长亮点上赢得有利地位。 根据行业情况及吉利车型展望，我们预计吉利2024-26年全口径销量217万、251万、274万辆，同比+32%、+16%、+9%，新能源占比分别38%、52%、57%。受益于三大电动车品牌/系列产品竞争力提升以及规模增加，预计公司盈利性延续上半年的快速改善趋势，预计公司2024-2026年归母净利149亿、119亿、138亿元，剔除2024年资产出售收益口径的归母净利为74亿、119亿、138亿元，增速+39%、+61%、+16%。就2025年而言，预计吉利品牌（不含联合营和出售收益）净利同比改善27亿元、领克品牌改善9亿元（上市公司股权50%）、极氪品牌改善20亿元（上市公司股权46.37%）。 投资建议：公司今年开始电动化转型逐步进入正轨，银河、领克、极氪三大品牌系列均实现经营亮点及较好未来展望，有望带动公司量利齐升。原预计公司 面表现超预期，上调公司盈利预测，同时由于行业贝塔下行，下调估值PE倍数。我们预计公司2024-2026年归母净利149亿、119亿、138亿元，对应PE 5.0倍、6.2倍、5.4倍；剔除2024年资产出售收益口径的归母净利为74亿、119亿、138亿元，对应PE10倍、6.2倍、5.4倍。考虑公司处于转型期间但至此展望良好，我们按剔除资产出售收益归母净利给予目标PE 12-15倍，对应目标价区间9.6-12.0港元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济表现低于预期、新能源新车销售低于预期、出海销售低于预期、价格战竞争强度高于预期等。 主要财务指标