公司简评报告：主动控量稳价，蓄力长远发展

主动控量稳价，蓄力长远发展 舍得酒业(600702)公司简评报告|2024.08.28 评级：增持 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.5舍得酒业 沪深300 0 -0.5 -1 22-Aug 11-Jun 31-Mar 19-Jan 8-Nov 28-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）43.48 一年内最高/最低价（元）149.06/43.10市盈率（当前）10.04 市净率（当前）2.07 总股本（亿股）3.33 总市值（亿元）144.86 资料来源：聚源数据 相关研究 营收迈入70亿台阶，未来稳健增长可期 三季度业绩略有降速，中长期战略性配置机遇凸显 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入32.71亿元，同比下降 7.28%；归母净利润5.91亿元，同比下降35.73%。对应24Q2营业收入 11.65亿元，同比下降22.61%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.40%。 淡季主动控货调整，营收同比表现回落。1）分产品：24Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元，同比-19.33%/-47.34%。中高档酒同比下降，主要由于今年白酒商务需求面临一定承压，次高端产品受到较大影响，公司立足长远发展，对大单品品味舍得主动进行控量去库存。2）分渠道：24Q2批发代理/电商渠道营收分别为9.16/1.06亿元，同比-26.94%/-3.02%。24Q2末经销商合计2809家，较2023年末增加154家，其中新增经销商279家，退出经销商125家。 盈利水平短期有所承压。24Q2毛利率60.93%，同比-10.96pct，预计主要由于品味舍得控货，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为27.00%/12.08%/1.80%/-0.32%，同比+11.80/+2.80/-0.71/+0.18pct。二季度营收下降叠加部分费用相对刚性，费用率整体同比提升。归母净利率3.48%，同比-19.74pct，盈利水平短期面临承压。现金流方面，24Q2末合同负债1.62亿元，环比24Q1末减少0.73亿元。 短期调整释放压力，蓄力长远健康发展。上半年白酒行业整体处于调整期，次高端白酒商务需求不及预期，公司主动采取控量稳价策略，积极协助经销商提升动销，对次高端大单品品味舍得进行阶段性去库存，短期业绩面临承压。长期来看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68有望延续较快增长；聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，品牌全国化逐步推进。随着主动调整后库存压力逐步释放，品牌未来健康发展可期。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为12.1亿元、13.3亿元、 14.5亿元，同比分别-32%、+10%、+10%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 70.8 64.4 67.4 70.7 营收增速（%） 16.9 -9.1 4.8 4.8 归母净利润（亿元） 17.7 12.1 13.3 14.5 归母净利润增速（%） 5.1 -31.9 9.9 9.6 EPS(元/股) 5.32 3.62 3.98 4.36 PE 8.2 12.0 10.9 10.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8094 8274 8814 9454 经营活动现金流 716 1148 1388 1540 现金 2422 2281 2673 3160 净利润 1771 1206 1326 1453 应收账款 264 223 234 245 折旧摊销 157 203 236 267 其它应收款 51 47 49 51 财务费用 1 -16 -18 -20 预付账款 26 28 29 30 投资损失 -8 -49 -49 -49 存货 4424 4815 4936 5061 营运资金变动 -1198 -199 -113 -117 其他 91 82 86 90 其它 -9 2 5 5 非流动资产 3022 3370 3695 4010 投资活动现金流 -335 -506 -516 -536 长期投资 19 19 19 19 资本支出 -873 -555 -565 -585 固定资产 1600 1991 2355 2705 长期投资 3842 0 0 0 无形资产 417 380 347 317 其他 -3303 49 49 49 其他 126 126 126 126 筹资活动现金流 -576 -783 -479 -516 资产总计 11116 11643 12509 13464 短期借款 0 9 0 0 流动负债 3401 3438 3465 3502 长期借款 95 -92 0 0 短期借款 0 9 0 0 其他 -376 -716 -488 -536 应付账款 655 714 732 751 现金净增加额 -196 -141 392 487 其他 71 78 80 82 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 153 153 153 153 成长能力 长期借款39 39 39 39 营业收入 16.9% -9.1% 4.8% 4.8% 其他73 73 73 73 营业利润 3.1% -32.4% 10.1% 9.8% 负债合计3554 3591 3618 3655 归属母公司净利润 5.1% -31.9% 9.9% 9.6% 少数股东权益 328 329 330 330 获利能力 归属母公司股东权益 7233 7723 8561 9478 毛利率 74.5% 69.4% 70.1% 70.7% 负债和股东权益 11116 11643 12509 13464 净利率 25.0% 18.7% 19.7% 20.6% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 24.5% 15.6% 15.5% 15.3% 营业收入 7081 6438 6744 7066 ROIC 22.4% 14.4% 14.4% 14.3% 营业成本 1806 1969 2018 2069 偿债能力 营业税金及附加 1015 923 966 1013 资产负债率 32.0% 30.8% 28.9% 27.1% 营业费用 1290 1365 1389 1413 净负债比率 1.2% 0.4% 0.3% 0.3% 研发费用 108 97 101 106 流动比率 2.38 2.41 2.54 2.70 管理费用 636 592 620 650 速动比率 1.08 1.01 1.12 1.25 财务费用 -28 -16 -18 -20 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.55 0.54 0.52 公允价值变动收益 22 22 22 22 应收账款周转率 19.48 14.34 15.73 15.74 投资净收益 28 28 28 28 应付账款周转率 1.93 1.95 1.89 1.89 营业利润 2304 1558 1716 1884 每股指标(元) 营业外收入 34 34 34 34 每股收益 5.32 3.62 3.98 4.36 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 2.15 3.45 4.17 4.62 利润总额 2330 1584 1742 1910 每股净资产 21.71 23.18 25.70 28.45 所得税 558 377 415 456 估值比率 净利润 1772 1207 1327 1454 P/E 8.2 12.0 10.9 10.0 少数股东损益 1 1 1 1 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 归属母公司净利润 1771 1206 1326 1453 EBITDA 2405 1746 1934 2131 EPS（元） 5.32 3.62 3.98 4.36 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现