2024年半年报点评：团队调整阵痛期，重磅产品蓄势待发

完美世界（002624） 证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 2024年半年报点评：团队调整阵痛期，重磅产品蓄势待发 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7670 7791 5759 7379 8182 同比（%） (9.95) 1.57 (26.08) 28.12 10.89 归母净利润（百万元） 1,377.19 491.48 115.13 959.33 1,158.15 同比（%） 273.07 (64.31) (76.57) 733.25 20.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 0.25 0.06 0.49 0.60 P/E（现价&最新摊薄） 10.20 28.58 121.99 14.64 12.13 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024H1公司实现营收27.60亿元，yoy-38.12%，归母净利润-1.77亿元，yoy-146.55%，扣非归母净利润-2.35亿元，yoy-182.40%。其中2024Q2实现营收14.31亿元，yoy-44.02%，qoq+7.66%；归母净利润-1.47亿元，yoy-206.11%，24Q1为-0.30亿元；扣非归母净利润-0.77亿元， yoy-194.66%，24Q1为-1.58亿元；业绩落入此前预告区间。 拥抱变化主动调整团队，阵痛期业绩承压。营收端：2024H1公司营收 股价走势 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% 完美世界沪深300 同比下降38.12%，其中：1）游戏业务实现营收26.50亿元，yoy-27.28%，同比下降主要系存量产品生命周期内流水自然回落，同时新游《一拳超人：世界》海外地区公测表现不及预期，增量贡献有限；2）影视业务实现营收0.90亿元，yoy-88.28%，主要系播出确认的影视内容减少。利润端：2024H1归母及扣非归母净利润下降146.55%、182.40%，降幅显著大于营收，其中：1）游戏业务归母净利润-1.66亿元，扣非净利润-1.55亿元，同比转亏，主要系存量产品业绩自然回落，新游《一拳超人：世界》表现不及预期，同时公司积极调整团队人才，产生相关人才优化费用，对应2024H1管理费用4.65亿元，yoy+27.15%；2）影视业务归母净利润0.89亿元，剔除环球片单处置收益、被投企业投资损失等非经常性损益后，扣非净利润为-0.18亿元；3）办公场所集约化整合，产生一次性退租损失。 组织调整效果逐步显现，亏幅已逐步缩窄。2024Q2营收环比增长7.66%，我们认为主要系新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服于2024年4月上线，于当期贡献部分增量；归母净利润环比亏幅扩大，主要系2024Q1环球片单处置带来非经收益，而2024Q2办公场所一次性退租损失等带 来非经损失，扣非经常性损益影响，2024Q1、2扣非归母净利润分别为 -1.58、-0.77亿元，降本增效效果开始显现。 产品管线清晰，看好优势品类新游兑现，驱动业绩重启增长。公司积极梳理业务布局，聚焦长期发展及核心品类，后续产品管线清晰，2024年有望上线旗舰端游《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟🖂：环》中国港澳台服，2025年储备有多端MMO新游《诛仙2》、超自然都市开放世界RPG 《异环》，此外《代号野蛮人》《代号Z》等产品也在积极研发中。其中， 《诛仙世界》《异环》等玩家关注度均较高，期待公司重点产品相继上线，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化带来的费用，我们下调2024-2026年EPS至0.06/0.49/0.60元（此前为0.46/0.66/0.80元），对应当前股价PE分别为122/15/12倍。我们看好公司团队梳理调整后，资源使用效率提升，后续重点产品均值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(元)7.24 一年最低/最高价6.79/14.28 市净率(倍)1.78 流通A股市值(百万元)13,230.05 总市值(百万元)14,045.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.06 资产负债率(%,LF) 36.10 总股本(百万股) 1,939.97 流通A股(百万股) 1,827.36 相关研究 《完美世界(002624)：2023年年报点评：业绩落入预告区间，积极关注自研新游兑现情况》 2024-04-16 《完美世界(002624)：2023年业绩预告点评：多因素致业绩承压，看好新游驱动业绩回升》 2024-01-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 完美世界三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,809 6,192 7,540 8,796 营业总收入 7,791 5,759 7,379 8,182 货币资金及交易性金融资产 3,343 3,610 4,466 5,478 营业成本(含金融类) 3,139 1,996 2,487 2,732 经营性应收款项 1,352 967 1,232 1,363 税金及附加 24 17 22 25 存货 1,270 807 1,006 1,105 销售费用 1,195 1,037 1,550 1,718 合同资产 0 0 0 0 管理费用 705 806 664 736 其他流动资产 844 808 837 850 研发费用 2,195 1,728 1,623 1,718 非流动资产 7,680 7,423 7,116 6,781 财务费用 2 31 40 40 长期股权投资 1,921 1,921 1,921 1,921 加:其他收益 114 40 52 57 固定资产及使用权资产 1,523 1,267 960 623 投资净收益 (147) 288 74 82 在建工程 1 0 0 0 公允价值变动 468 0 0 0 无形资产 137 137 137 137 减值损失 (109) 0 0 0 商誉 272 273 274 275 资产处置收益 39 0 0 0 长期待摊费用 220 220 220 220 营业利润 896 473 1,118 1,351 其他非流动资产 3,605 3,605 3,605 3,605 营业外净收支 9 7 7 7 资产总计 14,489 13,616 14,657 15,577 利润总额 905 480 1,125 1,358 流动负债 3,464 2,819 3,281 3,520 减:所得税 322 336 146 177 短期借款及一年内到期的非流动负债 567 947 949 958 净利润 583 144 979 1,182 经营性应付款项 350 223 278 305 减:少数股东损益 91 29 20 24 合同负债 1,502 955 1,190 1,307 归属母公司净利润 491 115 959 1,158 其他流动负债 1,044 694 865 950 非流动负债 1,600 1,600 1,600 1,600 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.25 0.06 0.49 0.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 539 481 1,146 1,375 租赁负债 1,481 1,481 1,481 1,481 EBITDA 858 817 1,496 1,772 其他非流动负债 119 119 119 119 负债合计 5,064 4,419 4,881 5,120 毛利率(%) 59.70 65.34 66.30 66.61 归属母公司股东权益 8,956 8,699 9,259 9,917 归母净利率(%) 6.31 2.00 13.00 14.16 少数股东权益 469 498 517 541 所有者权益合计 9,425 9,197 9,776 10,458 收入增长率(%) 1.57 (26.08) 28.12 10.89 负债和股东权益 14,489 13,616 14,657 15,577 归母净利润增长率(%) (64.31) (76.57) 733.25 20.72 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 762 73 1,258 1,515 每股净资产(元) 4.62 4.48 4.77 5.11 投资活动现金流 130 216 37 28 最新发行在外股份（百万股 1,940 1,940 1,940 1,940 筹资活动现金流 (898) (23) (438) (531) ROIC(%) 2.96 1.25 8.37 9.53 现金净增加额 29 266 857 1,012 ROE-摊薄(%) 5.49 1.32 10.36 11.68 折旧和摊销 319 335 350 397 资产负债率(%) 34.95 32.45 33.30 32.87 资本开支 (487) (72) (36) (54) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.58 121.99 14.64 12.13 营运资本变动 (213) (142) (31) (15) P/B（现价） 1.57 1.61 1.52 1.42 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。