降本增效Q2扭亏为盈，自研种源优势加强

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-28 收盘价(元)12.00 流通股本(亿股)12.43 每股净资产(元)8.09 总股本(亿股)12.43 最近12月市场表现 圣农发展 沪深300 2% -7% -15% -24% -32% -41% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《规模稳健扩张,种源及品牌优势稳固》2024-04-26 2.《食品延续高增，盈利持续改善，产能稳步拓展》2023-10-25 3.《养殖食品规模较快增长，盈利能力改善明显》2023-08-30 事件：公司2024H1营收-2.68%，归母净利润-76.07%。公司2024年上半年实现营业收入88.37亿元（同比-2.68%），归母净利润1.02亿元（同比- 76.07%）；单二季度收入46.22亿元（同比+1.75%），归母净利润1.64亿元（同比-51.33%）。公司2024H1年毛利率9.24%，同比-1.4pcts；净利率0.97%，同比-3.6pct。 公司销量较快增长，体现业绩韧性。分业务看，1）家禽饲养加工业务，2024H1营业收入同比-0.75%至50.90亿元，销量同比+17.4%至64.9万吨，毛利率同比-3.86pcts至3.97%。Q2以来，消费支撑不足，白鸡价格较为疲软；公司实现销量较快增长，提升生产性能和养殖效率，推进各环节降本增效，增进板块间协同，叠加饲料原料价格降低，综合成本进一步降低，业绩呈现较强韧性。2）食品加工业务，2024H1营业收入同比+2.14%至31.01亿元，销量同比+8.7%至16.8万吨，毛利率同比+2.22pcts至19.30%。B端方面，公司重新拆分各渠道，制定对应策略，开拓日本、韩国、俄罗斯等国出口业务，出口实现同比+29.46%的增长；C端方面，重新明确目标消费人群，持续贯彻大单品策略，针对不同场景推出新品。 产能建设稳步推进，种源优势加强。1）公司产能建设稳步推进。2024年上半年，公司食品十厂正式竣工投产，增加年产约6万吨的食品深加工产能；目前白羽鸡养殖产能已超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨。截至2024H1，公司在建工程达到5.93亿元，相比年初增加23.6%。2）公司的种源新组合“圣泽901plus”，料肉比等指标得到显著改善，市场接受度持续提升，公司目标为占据国内40%市场份额；2024H1首次打开国际市场，“圣泽901”父母代种鸡雏实现向非洲坦桑尼亚的出口。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入189.50/210.05/232.35亿元，归母净利润5.62/10.35/15.81亿元，8月28日收盘价对应PE分别为26.53/14.42/9.43倍，维持“增持”评级。 风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 16817 18487 18950 21005 23235 收入增长率(%) 16.15 9.93 2.51 10.84 10.61 归母净利润(百万元) 411 664 562 1035 1581 净利润增长率(%) -8.33 61.66 -15.35 84.00 52.84 EPS(元/股) 0.33 0.54 0.45 0.83 1.27 PE 71.33 32.00 26.53 14.42 9.43 ROE(%) 4.14 6.44 5.29 9.28 13.25 PB 2.97 2.07 1.40 1.34 1.25 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16817.09 18486.74 18950.20 21005.34 23234.51 成长性 减:营业成本 15375.97 16533.83 17217.69 18682.88 20240.97 营业收入增长率 16.2% 9.9% 2.5% 10.8% 10.6% 营业税费 35.37 40.97 39.80 44.11 48.79 营业利润增长率 -7.0% 55.6% -13.9% 82.1% 52.2% 销售费用 383.38 472.38 454.80 483.12 511.16 净利润增长率 -8.3% 61.7% -15.3% 84.0% 52.8% 管理费用 293.98 375.69 346.15 388.60 429.84 EBITDA增长率 7.8% 19.5% 2.2% 28.8% 24.6% 研发费用 117.38 120.61 94.75 105.03 116.17 EBIT增长率 -0.6% 36.5% 4.3% 57.6% 42.4% 财务费用 169.85 148.04 262.60 256.86 249.34 NOPLAT增长率 -3.2% 40.9% 3.2% 57.6% 42.4% 资产减值损失 -71.55 -170.87 -30.00 -20.00 -10.00 投资资本增长率 10.3% 18.5% 2.5% 2.3% 2.2% 加:公允价值变动收益 -25.70 2.14 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 0.2% 3.8% 3.0% 5.0% 7.0% 投资和汇兑收益 61.60 48.49 56.85 63.02 69.70 利润率 营业利润 488.04 759.44 654.02 1190.78 1812.11 毛利率 8.6% 10.6% 9.1% 11.1% 12.9% 加:营业外净收支 -17.27 -59.05 -15.00 -15.00 -15.00 营业利润率 2.9% 4.1% 3.5% 5.7% 7.8% 利润总额 470.76 700.39 639.02 1175.78 1797.11 净利润率 2.4% 3.4% 3.0% 4.9% 6.8% 减:所得税 65.06 77.65 76.68 141.09 215.65 EBITDA/营业收入 10.9% 11.8% 11.8% 13.7% 15.4% 净利润 410.90 664.27 562.34 1034.69 1581.46 EBIT/营业收入 3.7% 4.6% 4.7% 6.7% 8.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 683.29 737.72 1078.24 1054.36 1144.69 固定资产周转天数 240 248 244 227 210 交易性金融资产 63.79 3.57 3.57 3.57 3.57 流动营业资本周转天数 39 34 34 32 29 应收账款 895.09 907.83 985.19 1088.01 1179.81 流动资产周转天数 129 135 140 134 129 应收票据 18.00 4.60 18.56 28.12 23.52 应收账款周转天数 19 18 18 18 18 预付账款 369.38 278.00 292.70 313.87 323.86 存货周转天数 69 73 70 68 68 存货 3349.34 3336.11 3329.66 3678.32 3938.27 总资产周转天数 385 403 432 401 375 其他流动资产 555.05 1542.68 1542.68 1542.68 1542.68 投资资本周转天数 338 365 364 336 311 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.1% 6.4% 5.3% 9.3% 13.2% 长期股权投资 81.06 110.70 110.70 110.70 110.70 ROA 2.2% 3.0% 2.4% 4.3% 6.4% 投资性房地产 2.01 3.88 3.88 3.88 3.88 ROIC 3.5% 4.1% 4.2% 6.4% 8.9% 固定资产 11072.54 12566.06 12656.69 13075.79 13363.85 费用率 在建工程 126.97 479.68 389.84 344.92 322.46 销售费用率 2.3% 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% 无形资产 301.52 343.19 360.19 375.19 388.19 管理费用率 1.7% 2.0% 1.8% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 138.35 692.58 692.58 692.58 692.58 财务费用率 1.0% 0.8% 1.4% 1.2% 1.1% 资产总额 18928.33 22512.73 22981.12 23851.66 24599.14 三费/营业收入 5.0% 5.4% 5.6% 5.4% 5.1% 短期债务 4595.55 6207.78 6948.94 6848.94 6498.94 偿债能力 应付账款 1569.10 1660.02 1592.21 1729.19 1869.20 资产负债率 47.5% 54.1% 53.7% 53.2% 51.4% 应付票据 994.26 655.57 683.59 873.32 925.88 负债权益比 90.4% 118.1% 116.1% 113.5% 105.8% 其他流动负债 2.55 4.35 4.35 4.35 4.35 流动比率 0.74 0.64 0.64 0.66 0.70 长期借款 174.00 751.53 158.83 158.83 158.83 速动比率 0.21 0.16 0.18 0.19 0.20 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.46 4.35 3.27 5.16 7.56 负债总额 8985.39 12188.35 12344.41 12680.25 12646.28 分红指标 少数股东权益 10.69 16.26 16.26 16.26 16.26 DPS(元) 0.20 0.30 0.20 0.40 0.64 股本 1243.64 1243.40 1243.40 1243.40 1243.40 分红比率 0.60 0.56 0.44 0.48 0.51 留存收益 4559.59 4975.89 5288.23 5822.92 6604.38 股息收益率 0.8% 1.7% 1.7% 3.4% 5.4% 股东权益 9942.94 10324.38 10636.72 11171.40 11952.86 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.33 0.54 0.45 0.83 1.27 净利润 410.90 664.27 562.34 1034.69 1581.46 BVPS(元) 7.99 8.29 8.54 8.97 9.60 加:折旧和摊销 1202.82 1330.32 1341.84 1470.47 1581.03 PE(X) 71.3 32.0 26.5 14.4 9.4 资产减值准备 73.20 176.80 32.00 22.00 12.00 PB(X) 3.0 2.1 1.4 1.3 1.3 公允价值变动损失 25.70 -2.14 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 183.41 189.98 273.66 273.03 265.16 P/S 1.8 1.2 0.8 0.7 0.6 投资收益 -61.6