全产业链盈利能力改善,自研种源逐步打开市场,维持“买入”评级 圣农发展发布2022年三季报,公司前三季度实现营收125.53亿元(+18.00%),归母净利润1.92亿元(-47.83%)。单Q3实现营收48.25亿元(+30.52%),归母净利润2.91亿元(+210.39%)。禽肉价格中枢逐渐抬升,公司盈利能力环比改善,单Q3毛利率10.76%,同环比分别增长1.85/5.36pct,基于此,我们上调2022年归母净利润,预计2022-2024年归母净利润分别为4.86/10.49/13.07亿元(2022年前预测值为4.61亿元),EPS分别为0.39/0.84/1.05元,当前股价对应PE分别为54.6/25.3/20.3倍。公司肉鸡养殖效率提升,自研种源逐渐推向市场,维持“买入”评级。 自研种源养殖效率优异,过程替代进程有望不断加速 种鸡环节方面,据艾格农业,2022年前三季度公司自研品种“圣泽901”祖代更新量约18万套,占国内祖代鸡总更新量约26%。禽业协会数据显示,2022年1-9月国内累计引种约68万套(-22%),海外禽流感加剧国内白羽肉鸡行业祖代供种紧张度,公司祖代及父母代肉鸡销量有望逐步增加,推动“圣泽901”国产替代进程不断加速。 项目建设进入收尾阶段,全产业链盈利能力改善 报告期内公司在建工程较年初减少5.32亿元(-72.03%),主要系肉鸡加工六厂、政和肉鸡产能工程、祖代场建设项目、食品八厂及九厂工程完工转固。报告期内公司销售鸡肉84.67万吨(+11.5%),肉制品19.19万吨(+5.3%)。商品鸡养殖环节,随白羽肉鸡价格走高,公司养殖端利润亦逐渐改善,我们估计全年单吨利润约为200元,养殖板块有望贡献超2.3亿元归母净利。熟食加工方面,公司积极扩展C端业务,食品深加工领域发力成效显著,随着鸡肉制品产能提升和下游渠道建设,前三季度子公司圣农食品销售收入增长22.21%,归母净利润增加7505.55万元。 风险提示:禽流感疫病风险,白羽鸡产能扩张超预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要