2季度业绩大致符合预期，但指引保守

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元81.05 目标价 港元120.34 潜在涨幅 +48.5% 2024年8月29日 理想汽车(2015HK) 2季度业绩大致符合预期，但指引保守 2024年2季度业绩大致符合预期。2季度理想汽车营收316.8亿元人民币 （下同），略高于市场/我们预期，同比增长10.6%，环比增长23.6%。销量在L6上量的支持下环比增长35.1%至10.9万辆。2季度单车均价27.9万元，环比减少2.2万元，主要是较低价的L6上量。2季度汽车毛利率环比微跌0.6个百分点至18.7%，综合毛利率由1季度的20.6%下跌至19.5%。2季度研发/SG&A费用环比分别下跌0.7%/5.5%，占收入比例从1季度的 个股评级 买入 1年股价表现 11.9%/11.6%下跌至9.6%/8.9%，反映了成本控制和人员优化的成果。2季2015HK 度净利润11亿元，符合市场/我们预期。2季度现金和等价物达973亿元，自由现金流为-19亿元，较1季度-51亿元环比收窄。 3季度指引单价继续下滑：公司指引3季度交付量为14.5-15.5万辆，相比 2季度10.9万辆环比增长33-42%；收入指引为312.5-321.9亿元，按此推 算汽车单价26万元，环比2季度继续下滑，指引保守。 4季度销量增速不确定性较高，保守指引或隐含更大力度降价的可能性。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% MSCI中国指数 理想以往的指引一般高低差只有~3千辆，但3季度指引高低差1万辆，我们认为反映销售端的压力，按目前周交付水平推算，9月月销量环比持平或略有下滑。同时由于L6的占比在3季度会进一步增加（2季度~35%），7月L6占比已提升至50%，汽车单价环比将进一步下滑至~26万元。理想的高价格高毛利L8和L9车型方面，今年以来受到内地30万元以上车型销量不振的影响，销量受到挤压。虽然公司指引3季度毛利率20%，但4季度的销量压力较大，或隐含更大力度降价的可能性。 智驾投入追赶第一梯队。理想的首款纯电系列车型将会在2025年上半年发布，今年会加快超充站/超充桩的布局，为明年推出的纯电车型做准备。在智驾方面，今年ADMax车型比例相较去年明显上升，ADMax车型占其售价30万元以上车型的销量约70%（去年~30%），同时理想已经向ADMAX用户推送“全国都能开”的无图NOA，反映理想在智驾投入方面已经在追赶第一梯队。 维持买入，增速短期受压，但销量依然领跑。我们认为4季度不管是行业还是理想的销量增速不确定性较高，消费端依然受宏观环境影响。4季度以旧换新的落地情况将左右销量的增长。理想虽然增速短期受压，但销量依然位居一众新势力首位，反映其产品力和精准的定位。目前股价对应2024年预测市销率1倍，已反映部分负面因素。我们维持买入评级和目标价120.34港元。 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)179.20 52周低位(港元)69.15 市值(百万港元)266,979.84 日均成交量(百万)13.01 年初至今变化(%)(44.90) 200天平均价(港元)99.93 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 45,287 123,851 144,834 175,618 207,477 同比增长(%) 67.7 173.5 16.9 21.3 18.1 净利润(百万人民币) (2,012) 11,704 8,278 13,414 16,973 每股盈利(人民币) (1.04) 5.95 4.21 6.82 8.63 同比增长(%) 497.6 -673.8 -29.3 62.0 26.5 市盈率(倍) NA 12.5 17.6 10.9 8.6 每股账面净值(人民币) 23.28 30.78 34.99 41.81 50.43 市账率(倍) 3.18 2.41 2.12 1.77 1.47 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:理想汽车季度业绩 人民币百万 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 QoQ YoY 1H23 1H24 YoY 总收入 9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 28,653 34,679 41,732 25,634 31,678 23.6% 10.6% 47,440 57,312 20.8% 车辆销售 9,309 8,484 9,046 17,268 18,327 27,972 33,616 40,379 24,252 30,320 25.0% 8.4% 46,299 54,571 17.9% 服务及其他 253 249 296 382 460 681 1,063 1,353 1,382 1,359 -1.7% 99.6% 1,141 2,741 140.3% 销货成本 (7,398) (6,854) (8,160)(14,084)(14,957) (22,417)(27,035)(31,945)(20,349)(25,501) 25.3% 13.8%(37,374)(45,851) 22.7% 车辆销售 (7,220) (6,687) (7,963)(13,818)(14,705) (22,084)(26,491)(31,202)(19,562)(24,636) 25.9% 11.6%(36,789)(44,197) 20.1% 服务及其他 (178) (167) (197) (265) (252) (333) (544) (743) (788) (866) 9.9% 159.8% (585) (1,654) 182.6% 毛利 2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 6,235 7,644 9,787 5,284 6,177 16.9% -0.9% 10,065 11,461 13.9% 研发费用 (1,374) (1,532) (1,804) (2,070) (1,852) (2,426) (2,817) (3,491) (3,049) (3,028) -0.7% 24.8% (4,278) (6,076) 42.0% SG&A费用 (1,203) (1,325) (1,507) (1,630) (1,645) (2,309) (2,544) (3,270) (2,978) (2,815) -5.5% 21.9% (3,955) (5,793) 46.5% 营业利润/亏损 (413) (978) (2,130) (134) 333 1,500 2,284 3,026 (742) 334 -145.0% -77.7% 1,833 (408) -122.3% 净亏损/净利 (11) (618) (1,640) 257 930 2,293 2,823 5,658 593 1,103 86.1% -51.9% 3,223 1,695 -47.4% 销量 31,716 28,687 26,524 46,319 52,584 86,533 105,108 131,805 80,400 108,581 35.1% 25.5% 139,117 188,981 35.8% ASP 293,499 295,730 341,045 372,812 348,534 323,252 319,825 306,356 301,636 279,236 -7.4% -13.6% 332,808 288,766 -13.2% 费用%研发费用 -14.4% -17.5% -19.3% -11.7% -9.9% -8.5% -8.1% -8.4% -11.9% -9.6% -9.0% -10.6% SG&A费用 -12.6% -15.2% -16.1% -9.2% -8.8% -8.1% -7.3% -7.8% -11.6% -8.9% -8.3% -10.1% 利润率车辆销售 22.4% 21.2% 12.0% 20.0% 19.8% 21.0% 21.2% 22.7% 19.3% 18.7% 20.5% 19.0% 服务及其他 29.7% 32.9% 33.4% 30.5% 45.2% 51.0% 48.9% 45.1% 43.0% 36.3% 48.7% 39.7% 毛利 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% 21.8% 22.0% 23.5% 20.6% 19.5% 21.2% 20.0% 营业利润/亏损 -4.3% -11.2% -22.8% -0.8% 1.8% 5.2% 6.6% 7.3% -2.9% 1.1% 3.9% -0.7% 净亏损/净利 -0.1% -7.1% -17.6% 1.5% 4.9% 8.0% 8.1% 13.6% 2.3% 3.5% 6.8% 3.0% 资料来源:公司资料 图表2:理想汽车(2015HK)目标价和评级 HK$ 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 股价目标价买入中性沽出 225.00 194.17196.11192.81 146.30 126.66 120.34 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 1585HK雅迪控股买入 10.22 13.55 32.5% 2024年08月26日 电动两轮车 689009CH九号公司买入 46.10 51.47 11.7% 2024年08月07日 电动两轮车 2451HK绿源集团中性 6.85 6.24 -8.9% 2024年07月02日 电动两轮车 3808HK中国重汽买入 19.58 26.49 35.3% 2024年03月26日 重卡 2338HK潍柴动力买入 11.80 18.60 57.6% 2024年03月14日 重卡 9868HK小鹏汽车买入 30.95 39.29 26.9% 2024年08月27日 整车厂 2333HK长城汽车买入 10.36 16.30 57.3% 2024年07月11日 整车厂 2015HK理想汽车买入 81.05 120.34 48.5% 2024年05月24日 整车厂 9866HK蔚来汽车买入 31.60 59.88 89.5% 2024年05月16日 整车厂 1211HK比亚迪股份买入 226.00 306.48 35.6% 2024年03月27日 整车厂 175HK吉利汽车买入 8.58 12.50 45.7% 2023年08月23日 整车厂 2238HK广汽集团中性 2.45 3.34 36.3% 2024年04月01日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年8月28日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 20232024E2025