中报点评：规模效应提升利润释放，购买引望10%股权深化合作

中报点评：规模效应提升利润释放，购买引望10%股权深化合作 赛力斯(601127)公司简评报告|2024.08.29 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S011052105003 yueqinghui@sczq.com.cn 3 赛力斯 沪深300 2 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 22-Aug 11-Jun 31-Mar 19-Jan 8-Nov 28-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）78.56 一年内最高/最低价（元）106.66/32.96市盈率（当前）228.48 市净率（当前）8.96 总股本（亿股）15.10 总市值（亿元）1,186.08 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 公司公告：2024年上半年的业绩表现出色，实现营业总收入650.44亿元，同比增长489.58%。归母净利润达到16.25亿元，相比上年同期扭亏为盈。2024Q2单季度营收为384.84亿元，同环比分别 +547.7%/+44.9%，Q2单季度归母净利润为14.05亿元，Q2单季度扣非归母净利润为13.23亿元。 点评： 2024Q2规模效应显现，逐步释放盈利能力。新能源汽车销售成为公司业绩增长的主要驱动力，今年上半年公司新能源汽车销售20.09万辆，同比增长348.55%，显示了市场对公司的高度认可。上半年公司毛利率提升至25.04%，其中，2Q24毛利率达27.47%，同/环比+23.3pct/+5.96pct；期间费用率整体保持平稳，2Q24公司销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%。公司成本控制与产品价值的优化取得了显著成果。 问界品牌的持续发力是公司业绩增长的最大亮点，产品迭代与新车型推动公司持续放量。旗舰车型AITO问界M9的大规模交付，以及问界新M5和问界新M7Ultra的推出，不仅丰富了产品线，也满足了市场对多样化、高端化产品的需求。公告中显示，问界M9累计大定突破12万辆，彰显了公司在豪华车市场中的强大竞争力。 现金购买引望10%股权，增厚利润且强化战略合作伙伴地位。本次公司参股以现金入股，公司备考利润18.0亿元，相对于上半年归母净利润 16.2亿元增厚11.1%。入股后,公司可提名1个董事会席位,提名1个审计会员席位，进一步强化公司与华为的战略合作地位。引望与塞力斯的合作也标志着双方关系进入了新的阶段，业务与股权关系全面深入，共同做大做强新能源汽车业务。 盈利预测与估值： 鉴于问界品牌在智能化领域的竞争力及公司产品迭代的持续性，我们预计2024年至2026年公司营收分别为1471亿元、1668.7亿元和1909.1 亿元，归母净利润分别为50.7亿元、78亿元和98.3亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 358.4 1471.0 1668.7 1909.1 营收增速（%） 5.1 310.4 13.4 14.4 归母净利润（亿元） -24.5 50.7 78.0 98.3 归母净利润增速（%） (36.1) / 54.0 26.0 EPS(元/股) -1.62 3.36 5.17 6.51 PE -47.0 23.4 15.2 12.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26117 111995 133907 161078 经营活动现金流 6398 54761 16536 20679 现金 13161 66116 82173 102079 净利润 -2450 5066 7802 9831 应收账款 2446 9958 11296 12923 折旧摊销 2581 2353 2198 2061 其它应收款 2237 9182 10416 11916 财务费用 312 -10 -10 1 预付账款 1868 6398 7204 8233 投资损失 -1818 -1282 -1471 -1689 存货 3529 12059 13577 15516 营运资金变动 9520 49015 8712 11352 其他 1742 7148 8109 9277 其它 -41 80 14 17 非流动资产 25128 23723 22473 21313 投资活动现金流 -2973 335 524 788 长期投资 2042 2042 2042 2042 资本支出 3465 895 895 900 固定资产 8748 8381 8067 7798 长期投资 6327 6346 6365 6384 无形资产 10592 9533 8580 7727 其他 -5835 -5116 -4946 -4696 其他 2818 2818 2818 2818 筹资活动现金流 -1269 -2141 -1003 -1561 资产总计 51245 135718 156380 182391 短期借款 -786 0 0 0 流动负债 37576 117664 132246 150880 长期借款 296 -1145 0 0 短期借款 786 0 0 0 其他 3136 -220 -1013 -1560 应付账款 19966 68378 76986 87985 现金净增加额 2152 52955 16057 19906 其他 383 1311 1476 1686 主要财务比率2023A2024E2025E2026E 非流动负债 6469 6469 6469 6469 成长能力 长期借款1375 1375 1375 1375 营业收入 5.1% 310.4% 13.4% 14.4% 其他3446 3446 3446 3446 营业利润 -18.9% / 53.9% 25.9% 负债合计44045 124133 138715 157349 归属母公司净利润 -36.1% / 54.0% 26.0% 少数股东权益-4206 -4666 -5376 -6269 获利能力 归属母公司股东权益11406 16252 23041 31311 毛利率 10.4% 25.2% 25.8% 25.9% 负债和股东权益51245 135718 156380 182391 净利率 -6.8% 3.4% 4.7% 5.1% 利润表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E ROE -21.5% 31.2% 33.9% 31.4% 营业收入35842 147104 166868 190906 ROIC -38.6% 35.3% 37.0% 33.6% 营业成本32119 110000 123846 141540 偿债能力 营业税金及附加 904 3709 4208 4814 资产负债率 85.9% 91.5% 88.7% 86.3% 营业费用 5465 20224 22607 25673 净负债比率 6.5% 1.0% 0.9% 0.8% 研发费用 1696 6325 6675 7159 流动比率 0.70 0.95 1.01 1.07 管理费用 1653 2648 2837 3245 速动比率 0.60 0.85 0.91 0.96 财务费用 -16 -10 -10 1 营运能力 资产减值损失 -506 -506 -506 -506 总资产周转率 0.70 1.08 1.07 1.05 公允价值变动收益 22 22 22 22 应收账款周转率 16.96 23.72 15.70 15.77 投资净收益 2471 1260 1449 1666 应付账款周转率 1.15 1.65 1.13 1.14 营业利润 -3994 4984 7671 9657 每股指标(元) 营业外收入 48 48 48 48 每股收益 -1.62 3.36 5.17 6.51 营业外支出 136 136 136 136 每股经营现金 4.24 36.27 10.95 13.70 利润总额 -4081 4897 7584 9569 每股净资产 7.55 10.76 15.26 20.74 所得税 76 291 491 632 估值比率 净利润 -4157 4606 7093 8937 P/E -47.0 23.4 15.2 12.1 少数股东损益 -1707 -461 -709 -894 P/B 10.09 7.30 5.15 3.79 归属母公司净利润 -2450 5066 7802 9831 EBITDA -2718 7327 9859 11718 EPS（元） -1.62 3.36 5.17 6.51 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整