2024年半年报点评：2Q24业绩环比改善，基础器件产业园投产助力长期发展

中航光电（002179.SZ）2024年半年报点评 2Q24业绩环比改善；基础器件产业园投产助力长期发展2024年08月28日 事件：8月27日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收91.97亿元，YOY-14.5%；归母净利润16.68亿元，YOY-14.6%；扣非净利润16.39亿元，YOY-14.6%。业绩符合市场预期。受行业需求节奏总体放缓影响，公司上半年业绩阶段性承压，但二季度业绩环比一季度已有明显改善，我们综合点评如下： 2Q24业绩环比改善；1H24利润率总体稳定。1）单季度角度：公司2Q24实现营收51.84亿元，同比减少4.3%，环比增加29.2%；归母净利润9.17亿元，同比减少4.5%，环比增加22.2%；扣非净利润9.03亿元，同比减少4.0%，环比增加22.7%。公司二季度业绩同比下滑幅度较一季度有所收窄；环比一季度已有明显改善，有望随下游需求恢复重拾增长。2）盈利能力：公司1H24毛利率同比下滑0.9ppt至37.2%；净利率同比提升0.06ppt至19.2%，整体保持稳定。 夯实中长期能力发展基础；分红平衡发展与回报。1）分产品营收：1H24电连接器及集成互连组件营收同比减少15.63%至71.19亿元，毛利率同比下滑0.54ppt至40.96%；光连接器及其他光器件以及光电设备营收同比减少17.41%至13.26亿元，毛利率同比下滑1.45ppt至21.02%。2）项目建设：截至2024年6月30日，公司华南产业基地项目建设进度78.86%，预计于2024年12月31日达到预定可使用状态；高端互连科技产业社区项目建设进度20.96%；基础器件产业园项目（一期）已达到预计收益。公司项目建设有序开展，夯实中长期能力建设发展基础。3）分红回报：公司统筹发展与股东回报的动态平衡，上市17年以来，公司累计实施现金分红17次，近3年累计现金分红27.93亿元。 期间费用率总体稳定；经营现金流大幅改善。公司1H24期间费用率同比增加0.7ppt至16.5%，期间费用同比减少10.6%至15.17亿元：1）销售费用率同比减少0.3ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至5.9%；3）研发费用率同比增加0.3ppt至9.1%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据136.58亿元，较1Q24末增加0.6%；2）存货44.01亿元，较1Q24末减少1.8%；3）合同负债2.88亿元，较1Q24末减少21.8%。1H24经营活动净现金流为11.35亿元，YOY+91.89%，系到期票据增长所致。1H24其他收益1.43亿元，1H23为1725万元，系先进制造业企业增值税加计抵减同比增加1.19亿元所致。 投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为36.94亿元、43.45亿元、49.75亿元，当前股价对应2024～2026年PE为20x/17x/15x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,074 22,133 25,028 27,808 增长率（%） 26.7 10.3 13.1 11.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,339 3,694 4,345 4,975 增长率（%） 22.9 10.6 17.6 14.5 每股收益（元） 1.58 1.74 2.05 2.35 PE 22 20 17 15 PB 3.6 3.2 2.8 2.5 风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：34.47元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航光电（002179.SZ）2024年一季报点评：1Q24归母净利润环比增长69%；高质量治理赋能发展-2024/04/27 2.中航光电（002179.SZ）2023年报点评：2 3年利润增长23%；战略新兴产业打造“第二增长曲线”-2024/03/16 3.中航光电（002179.SZ）2023年三季报点评：1~3Q23利润增长27%；打造高端互连推动产业链发展-2023/10/25 4.中航光电（002179.SZ）2023年中报点评 1H23利润增长29%；华南基地运营提升产业化水平-2023/08/23 5.中航光电（002179.SZ）2023年一季报点评：1Q23利润增长35%；连接器龙头保持快速增长-2023/05/05 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,074 22,133 25,028 27,808 成长能力（%） 营业成本 12,456 13,769 15,549 17,253 营业收入增长率26.75 10.26 13.08 11.11 营业税金及附加 117 148 159 172 EBIT增长率24.62 12.32 19.22 14.55 销售费用 534 598 608 667 净利润增长率22.86 10.62 17.62 14.51 管理费用 1,333 1,450 1,557 1,641 盈利能力（%） 研发费用 2,197 2,379 2,637 2,900 毛利率37.95 37.79 37.87 37.96 EBIT 3,374 3,789 4,517 5,175 净利润率17.61 17.67 18.38 18.94 财务费用 -151 -52 -79 -112 总资产收益率ROA9.39 9.55 10.00 10.21 资产减值损失 -79 -33 -47 -52 净资产收益率ROE16.29 16.14 16.78 16.89 投资收益 175 177 179 180 偿债能力 营业利润 3,686 4,088 4,814 5,516 流动比率2.21 2.32 2.39 2.48 营业外收支 48 42 44 46 速动比率1.87 1.99 2.06 2.16 利润总额 3,734 4,130 4,858 5,563 现金比率0.79 0.91 1.00 1.12 所得税 198 219 258 295 资产负债率（%）38.11 36.37 35.81 34.85 净利润 3,536 3,911 4,600 5,268 经营效率 归属于母公司净利润 3,339 3,694 4,345 4,975 应收账款周转天数151.63 143.05 138.88 132.27 EBITDA 3,819 4,297 5,105 5,825 存货周转天数122.78 116.64 110.81 110.81 总资产周转率0.56 0.57 0.58 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,886 11,924 14,753 18,157 每股收益1.58 1.74 2.05 2.35 应收账款及票据 13,179 13,895 15,295 16,503 每股净资产9.67 10.80 12.21 13.90 预付款项 76 84 95 105 每股经营现金流1.46 1.87 2.27 2.58 存货 4,190 4,367 4,673 5,185 每股股利0.60 0.61 0.64 0.66 其他流动资产 269 264 292 321 估值分析 流动资产合计 27,600 30,533 35,107 40,272 PE22 20 17 15 长期股权投资 371 445 534 640 PB3.6 3.2 2.8 2.5 固定资产 4,473 5,065 5,374 5,505 EV/EBITDA16.89 14.51 11.64 9.61 无形资产 784 869 962 1,065 股息收益率（%）1.74 1.78 1.85 1.92 非流动资产合计 7,970 8,167 8,320 8,453 资产合计 35,570 38,700 43,428 48,724 短期借款 607 617 627 637 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,594 9,621 10,865 12,056 净利润3,536 3,911 4,600 5,268 其他流动负债 3,298 2,896 3,214 3,516 折旧和摊销446 508 588 650 流动负债合计 12,498 13,134 14,705 16,208 营运资金变动-879 -314 -259 -337 长期借款 584 467 374 299 经营活动现金流3,088 3,970 4,817 5,459 其他长期负债 473 473 473 473 资本开支-2,392 -563 -586 -612 非流动负债合计 1,057 940 847 772 投资0 -74 -89 -107 负债合计 13,555 14,074 15,552 16,980 投资活动现金流-2,339 -486 -517 -555 股本 2,120 2,120 2,120 2,120 股权募资465 0 0 0 少数股东权益 1,518 1,735 1,991 2,284 债务募资64 -107 -83 -65 股东权益合计 22,014 24,626 27,876 31,744 筹资活动现金流-803 -1,447 -1,470 -1,500 负债和股东权益合计 35,570 38,700 43,428 48,724 现金净流量-49 2,037 2,829 3,404 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖