持续布局高壁垒粉体料，产品量增支撑业绩正增长

联瑞新材(688300.SH) 有色与新材料 2024年3月26日 持续布局高壁垒粉体料，产品量增支撑业绩正增长 推荐（维持） 现价：43.43元 公 点评 主要数据 行业新材料 事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营收7.12亿元，yoy+7.51%；实现归母净 利润1.74亿元，yoy-7.57%；归母扣非净利润1.50亿元，yoy+0.21%；销售毛利率为39.26%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利5元（含税）。 平安观点： 司 公司网址www.china-sio2.com 大股东/持股广东生益科技股份有限公司/23.26%实际控制人李晓冬,李长之总股本(百万股)186 流通A股(百万股)186 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）81 流通A股市值(亿元)81 每股净资产(元)7.25 资产负债率(%)23.21 行情走势图 角形和球形粉体维持小幅量增，其他高性能产品产销高增，带动公司整体营收仍呈正增长。分业务来看，2023年公司角形粉体营收达2.33亿元，同比 增加0.61%，毛利率为32.75%，同比减少2.66个百分点；角形粉体产销量分别为7.11万吨和7.06万吨，同比增加4.53%和3.02%。球形无机粉体实现营收3.69亿元，同比增加4.19%，占总营收比例为51.84%（较2022年的53.49%小幅下降），毛利率为46.22%，同比增加3.17个百分点；球形粉体产销量分别为2.65万吨和2.58万吨，同比增加9.07%和8.37%。其他产品（球形二氧化钛、先进氮化物粉体等）营收1.09亿元，同比增加45.09%，毛利率为29.48%，同比减少3.10个百分点；其他产品产销量分 100% 50% 0% -50% 联瑞新材沪深300 别为4857.77吨和4797.91吨，同比增加61.99%和60.89%。 紧盯下游产业变化，持续布局高壁垒产品。随着下游环氧塑封料EMC/LMC /GMC、电子电路基板、热界面材料等领域产品的高速迭代，公司持续推出多种规格Low-α微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉等。公司现有产品综合产能15万吨/年左右（大约10万吨角硅+5万吨球形粉体），23H2新投资的2.52万吨电子级功能粉体材料正在建设中，同 23-0123-0423-0723-1024-01 相关研究报告 《联瑞新材(688300)首次覆盖：国内电子级硅微粉龙 头，高性能球形粉体驱动成长》2024-01-26 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 比，新规划投资约1亿元布局IC用先进功能粉体材料研发中心建设项目， 新建约6000平方米研发楼及相关附属设施等，建设期2年。 加大研发投入力度，推动产品结构升级。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.50%、6.92%、6.66%、-0.35%，相较2022年的1.50%、 6.49%、5.82%、-1.21%有所提高，主要系研发费用较上年同期增长23.13%。 2023年公司销售毛利率为39.26%，较2022年的39.20%小幅提高；销售净利率为24.45%，较2022年的28.44%有所下滑。 徐碧云 投资咨询资格编号 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 662 712 903 1140 1491 YOY(%) 6.0 7.5 26.8 26.3 30.8 归母净利润(百万元) 188 174 234 303 400 YOY(%) 8.9 -7.6 34.8 29.1 32.2 毛利率(%) 39.2 39.3 40.7 41.6 42.4 净利率(%) 28.4 24.4 26.0 26.6 26.9 ROE(%) 15.3 12.9 15.3 17.0 19.1 EPS(摊薄/元) 1.01 0.94 1.26 1.63 2.16 P/E(倍) 42.9 46.4 34.4 26.6 20.1 P/B(倍) 6.6 6.0 5.3 4.5 3.8 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 公 司报告 公司年报点评 证券研究报告 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 联瑞新材·公司年报点评 投资建议：公司是国内电子级硅微粉头部生产商，产能规模国内领先，同时在高导热存储芯片封装用高壁垒的Low-α球形硅微粉和球形氧化铝粉体上已有突破。未来新建的2.52万吨大规模集成电路用电子级功能性粉体项目建成、产能释放，公司在该领域的龙头地位将进一步巩固。半导体行业β修复和硅微粉赛道α共振，公司业绩有望重回两位数的正增长，预计2024- 2025年实现归母净利润2.34、3.03亿元（较原2.62、3.21亿元有所下调，主要是考虑到半导体产业复苏现状、下调了公司产品价格回调增速），新增预计2026年归母净利润4.00亿元，对应2024年3月25日PE分别为34.4、26.6、20.1倍。看 好公司产能逐步释放、产品升级迭代，有望在未来2-3年实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游需求不及预期。若5G、AI、云计算、消费电子等终端产业需求增速放缓，半导体基本面难修复或拐点再延后，则导致集成电路封装材料、覆铜板等需求增速不及预期，公司硅微粉销量和售价或将无法重回增长。2、项目进程放缓的 风险。若公司在研产品和在建项目因技术瓶颈、设施建设放缓等因素导致延后，则对公司业绩增长存在负面影响，同时在相关产品的竞争力上可能下降。3、原材料价格波动的风险。4、同业产能加速释放风险。5、测算主观性偏差风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 联瑞新材·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产950113814841902 现金189212389557 应收票据及应收账款296413521682 预付账款1111 其他应收款1111 存货86107134172 其他流动资产377404438488 非流动资产805753689660 长期投资25252525 固定资产567479434423 无形资产50637154 其他非流动资产163187160158 资产总计1755189121732562 流动负债250209260336 短期借款89000 应付票据及应付账款122164204263 其他流动负债39455773 非流动负债157147136130 长期借款27176-0 其他非流动负债130130130130 负债合计407356397465 少数股东权益0000 股本186186186186 资本公积520520520520 留存收益64282910711391 归属母公司股东权益1347153517772097 负债和股东权益1755189121732562 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流247208284337 净利润174234303400 折旧摊销50102114130 财务费用-3-1-6-10 投资损失-10-9-9-9 营运资金变动36-118-118-174 其他经营现金流0000 投资活动现金流-197-41-41-91 资本支出275050100 长期投资-154000 其他投资现金流-70-91-91-191 筹资活动现金流29-145-66-77 短期借款89-8900 长期借款-2-9-11-7 其他筹资现金流-58-46-55-70 现金净增加额8022177169 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 712 903 1140 1491 营业成本 432 535 666 859 税金及附加 7 8 10 13 销售费用 11 14 17 22 管理费用 49 60 74 97 研发费用 47 53 67 88 财务费用 -3 -1 -6 -10 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -0 -0 -0 -0 其他收益 15 15 15 15 公允价值变动收益 3 3 3 3 投资净收益 10 9 9 9 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 195 262 339 448 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 197 263 340 450 所得税 23 29 37 49 净利润 174 234 303 400 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 174 234 303 400 EBITDA 244 364 448 569 EPS（元） 0.94 1.26 1.63 2.16 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 7.5 26.8 26.3 30.8 营业利润(%) 2.7 34.0 29.3 32.4 归属于母公司净利润(%) -7.6 34.8 29.1 32.2 获利能力毛利率(%) 39.3 40.7 41.6 42.4 净利率(%) 24.4 26.0 26.6 26.9 ROE(%) 12.9 15.3 17.0 19.1 ROIC(%) 18.4 21.4 25.4 31.4 偿债能力资产负债率(%) 23.2 18.8 18.2 18.2 净负债比率(%) -5.5 -12.7 -21.5 -26.6 流动比率 3.8 5.4 5.7 5.7 速动比率 3.0 4.3 4.6 4.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 5.3 4.6 4.6 4.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.94 1.26 1.63 2.16 每股经营现金流(最新摊 1.33 1.12 1.53 1.81 每股净资产(最新摊薄) 7.25 8.26 9.56 11.29 估值比率P/E 46.4 34.4 26.6 20.1 P/B 6.0 5.3 4.5 3.8 EV/EBITDA 39.1 21.1 16.8 13.0 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否