二季度业绩环比改善，盈利能力稳健

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1公司归母净利润同比下降0.2%。2024H1实现营收1632亿元（同比 -3.9%），归母净利润45.4亿元（-0.2%），扣非归母净利润42.4亿元（+14.1%）， 经营性净现金流57.4亿元（-8%）。公司公布了上半年利润分配方案，拟向 全体股东每10股派发现金红利1.10元（含税），预计分红23.7亿元，占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的52.13%。 行业承压，公司经营相对稳健。上半年国内钢材需求低迷，下游行业需求恢复低于预期，钢铁行业总体呈现强供给、弱需求、高成本、低价格的运行态势，钢铁企业经营普遍面临压力。2024年上半年公司铁产量2412万吨，钢产量2631万吨，商品坯材销量2551万吨，其中板带2301万吨，管材91万 吨，长材及其他160万吨。公司持续拓展出口市场，上半年出口接单303.5万吨创历史新高。报告期内公司持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减45.5亿元。同时推进产品差异化，上半年“1+1+N”产品（冷轧汽车板、硅钢及其他差异化产品）实现销量1509万吨，较上年同期增长16.5%。上半年公司经营业绩保持国内行业第一。 合并利润表来看，上半年财务费用同比增加78%，主因汇兑损失增加3.4亿元；上半年丧失对财务公司的控制权确认投资收益影响，投资收益同比减少10亿元。 风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。投资建议：维持“优于大市”评级 预计2024-2026年收入3372/3396/3421亿元，同比增速-2.2/0.7/0.7%，归母净利润93.6/105.9/117.1亿元，同比增速-21.7/13.2/10.5%；摊薄EPS分别为0.42/0.48/0.53元，当前股价对应PE分别为14.2/12.5/11.3x。公司是行业龙头，长期引领行业发展，在行业整体承压的背景下，公司经营稳健，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 369,058 344,868 337,233 339,620 342,056 (+/-%) 1.0% -6.6% -2.2% 0.7% 0.7% 净利润(百万元) 12187 11944 9358 10591 11706 (+/-%) -48.4% -2.0% -21.7% 13.2% 10.5% 每股收益（元） 0.55 0.54 0.42 0.48 0.53 EBITMargin 3.3% 3.2% 2.6% 2.9% 3.2% 净资产收益率（ROE） 6.3% 6.0% 4.6% 5.0% 5.4% 市盈率（PE） 10.9 11.1 14.2 12.5 11.3 EV/EBITDA 10.0 9.6 11.7 10.6 9.9 市净率（PB） 0.69 0.66 0.65 0.63 0.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 钢铁·普钢 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177 liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980520040001S0980522080003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价5.99元 总市值/流通市值131692/130929百万元 52周最高价/最低价7.48/5.55元 近3个月日均成交额417.57百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宝钢股份（600019.SH）—2023年三季报点评-降本增效，三季度业绩再提升》——2023-10-25 《宝钢股份（600019.SH）—2023年中报点评-产品升级，二季度业绩环比改善》——2023-09-01 《宝钢股份（600019.SH）-2022年报及2023一季报点评：危中思变，降本寻机》——2023-04-29 《宝钢股份（600019.SH）-2022年三季报点评：行业承压，公司差异化优势凸显》——2022-10-27 《宝钢股份（600019.SH）-2022年中报点评：核心产品加速发展，经营业绩逆势提升》——2022-08-31 宝钢股份（600019.SH） 二季度业绩环比改善，盈利能力稳健 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1公司归母净利润同比下降0.2%。2024H1实现营收1632亿元（同比-3.9%），归母净利润45.4亿元（-0.2%），扣非归母净利润42.4亿元（+14.1%），经营性 净现金流57.4亿元（-8%）。公司公布了上半年利润分配方案，拟向全体股东每 10股派发现金红利1.10元（含税），预计分红23.7亿元，占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的52.13%。 行业承压，公司经营相对稳健。上半年国内钢材需求低迷，下游行业需求恢复低于预期，钢铁行业总体呈现强供给、弱需求、高成本、低价格的运行态势，钢铁企业经营普遍面临压力。2024年上半年公司铁产量2412万吨，钢产量2631万吨， 商品坯材销量2551万吨，其中板带2301万吨，管材91万吨，长材及其他160 万吨。公司持续拓展出口市场，上半年出口接单303.5万吨创历史新高。报告期 内公司持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减45.5亿元。同时推进产品差异化，上半年“1+1+N”产品（冷轧汽车板、硅钢及其他差异化产品）实现销量1509万吨，较上年同期增长16.5%。上半年公司经营业绩保持国内行业第一。 合并利润表来看，上半年财务费用同比增加78%，主因汇兑损失增加3.4亿元；上半年丧失对财务公司的控制权确认投资收益影响，投资收益同比减少10亿元。 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司钢材产品毛利率图6：公司毛利率、净利率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司钢材板块毛利润构成（百万元）图8：公司钢材板块营业收入构成（百万元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：ROE、ROIC变化情况（%）图10：期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：资产负债率图12：经营性净现金流（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计2024-2026年收入3372/3396/3421亿元，同比增速-2.2/0.7/0.7%，归母净利润93.6/105.9/117.1亿元，同比增速-21.7/13.2/10.5%；摊薄EPS分别为0.42/0.48/0.53元，当前股价对应PE分别为14.2/12.5/11.3x。公司是行业龙头，长期引领行业发展，在行业整体承压的背景下，公司经营稳健，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 24150 25966 45059 46668 54888 营业收入 369058 344868 337233 339620 342056 应收款项 27423 24092 18479 18609 18743 营业成本 346293 323127 318274 319412 320636 存货净额 46010 44716 33265 33226 33261 营业税金及附加 1372 1356 1349 1358 1368 其他流动资产 74084 41801 40468 40754 41047 销售费用 1789 1782 1686 1698 1710 流动资产合计 174889 136635 137330 139318 147999 管理费用 4351 4267 4186 4213 4239 固定资产 162010 164124 168178 165746 157408 研发费用 3168 3419 3035 3057 3078 无形资产及其他 12080 11921 11445 10969 10493 财务费用 1546 994 455 265 166 投资性房地产 21393 19326 19326 19326 19326 投资收益 5112 4421 2000 2000 2000 长期股权投资 27877 44046 52046 60046 68046 资产减值及公允价值变动 (909) (54) 150 150 150 资产总计 398249 376051 388326 395405 403272 其他收入 (2305) (1726) (1035) (1057) (1078) 短期借款及交易性金融负债 14579 13719 16000 16000 16000 营业利润 15604 15984 12397 13768 15007 应付款项 62046 62826 66530 66452 66522 营业外净收支 (560) (898) 0 0 0 其他流动负债 67362 37416 37126 37088 37132 利润总额 15044 15086 12397 13768 15007 流动负债合计 143988 113961 119656 119540 119654 所得税费用 1015 1345 1240 1377 1501 长期借款及应付债券 27073 31649 31649 31649 31649 少数股东损益 1842 1797 1800 1800 1800 其他长期负债 11312 10304 11304 12304 13304 归属于母公司净利润 12187 11944 9358 10591 11706 长期负债合计 38385 41953 42953 43953 44953 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 182373 155914 162609 163493 164607 净利润 12187 11944 9358 10591 11706 少数股东权益 21253 19812 20712 21612 22512 资产减值准备 (363) (920) 15 (2) (7) 股东权益 194623 200325 205004 210300 216153 折旧摊销 19336 19045 16558 18061 18972 负债和股东权益总计 398249 376051 388326 395405 403272 公允价值变动损失 909 54 (150) (150) (150) 财务费用 1546 994 455 265 166 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 5442 7881 22826 503 646 每股收益 0.55 0.54 0.42 0.48 0.53 其它 283 1673 885 902 907 每股红利 0.57 0.31 0.21 0.24 0.26 经营活动现金流 37794 39677 49492 29906