24Q2 业绩点评:业绩符合预期，毛利率波动主要体现在 Q2

2024年08月29日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 汽车组 8月28日晚，比亚迪发布24Q2财报： 1、营收：Q2汽车销售98.3万辆，同/环比+40.3%/+57.4%；营收 1761.8亿元，同/环比+25.9%/+41%；其中汽车及电池业务营收 1340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%。剔除比电我们计算24Q2单车ASP为13.6万元，同/环比-13.3%/-3.7%。 2、费用：Q2销售/管理/研发费用分别为75.1/39.3/107.1亿元，费用率4.3%/2.2%/6.1%，环比-1.2pct/-0.8pct/-2.4pct。 3、利润：24Q2毛利率18.7%，同/环比0pct/-3.2pct；其中汽车业务毛利率22.4%，同/环比+0.8pct/-5.7pct。Q2归母净利90.6亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，净利率5.1%。去除比电Q2单车净利0.86万元，同/环比-1.6%/+29.1%。 1、业绩整体符合预期。毛利波动的原因在于降价和销量结构：公司Q1更换荣耀版，官降体现在q2；公司销量结构发生变化，5-10万元区间车型销量占比提升至31.3%，环比+11.1pct，高毛利的dm5.0产 分析师：陈传红（执业S1130522030001）chenchuanhong＠gjzq.com.cn 币）：236.85元相关报告： 1.《比亚迪秦L/海豹06DM-i发布：定价大超预期，龙头 地位稳...》，2024.5.29 2.《比亚迪24Q1业绩点评：价格战下经营强势，毛利水平超预期》，2024.4.30 3.《比亚迪23年财报点评：新车周期&国际化带动公司跨越式发展》，2024.3.27 人民币(元)成交金额(百万元) 品受制于上市时间和产能爬坡，尚未充分体现在q2。 2、展望Q3：1）销量将维持强势：DM-i5.0推出后公司部分产品出现供不应求，预计Q3总销量有望达110万辆。 2）毛利率将修复：DM-i5.0引领车型结构向上，DM-i5.0带来技术溢价。销量规模向上，单车折摊将继续下行； 3）费用率继续改善。 3、关注公司技术&新车周期+整车出海两大边际机会。1）技术&新车周期：DM-i5.0节油、低价的技术理念与消费市场高度适配，新车频出下龙头地位仍稳固；高端化：腾势Z9/N9等新车陆续上市。2） 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E2026E 营业收入(百万元) 424,061 602,315 739,541 875,3081,005,176 出海是公司长期最大阿尔法：预计海外毛利率30%+，单车净利远高于国内，是公司盈利向上的关键。公司在海外仍处快速开拓阶段，海外市场市占率有望持续提升。 278.00 259.00 240.00 221.00 202.00 183.00 164.00 230829 231129 240229 240531 成交金额比亚迪沪深300 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从24q2开始 营业收入增长率 96.20% 42.04% 22.78% 18.36% 14.84% 步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 35,525 44,063 53,090 现在q2\q3。公司目前距离理论折摊还有较大提升空间；考虑到出海 归母净利润增长率 445.86% 80.72% 18.26% 24.03% 20.49% 车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行。综上，我们维持公司 摊薄每股收益(元) 5.710 10.319 12.203 15.136 18.237 24-26年归母净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应 每股经营性现金流净额 48.38 58.30 60.56 65.35 70.31 18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。ROE(归属母公司)(摊 14.97% 21.64% 24.78% 27.40% 26.13% 薄) 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 P/E 45.00 19.19 18.14 14.63 12.14 P/B 6.74 4.17 4.50 4.01 3.17 来源：比亚迪年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 216,142 424,061 602,315 739,541 875,308 1,005,176 货币资金 50,457 51,471 109,094 141,823 184,370 239,680 增长率 38.0% 96.2% 42.0% 22.8% 18.4% 14.8% 应收款项 46,405 53,633 61,866 105,581 129,609 137,535 主营业务成本 -187,998 -351,816 -480,558 -596,851 -701,476 -804,493 存货 43,355 79,107 87,677 98,113 109,545 121,225 %销售收入 87.0% 83.0% 79.8% 80.7% 80.1% 80.0% 其他流动资产 25,893 56,592 13,215 54,593 62,191 71,300 毛利 28,145 72,245 121,757 142,690 173,832 200,683 流动资产 166,110 240,804 302,121 400,109 485,715 569,740 %销售收入 13.0% 17.0% 20.2% 19.3% 19.9% 20.0% %总资产 56.2% 48.8% 44.5% 56.3% 59.5% 59.9% 营业税金及附加 -3,035 -7,267 -10,350 -12,572 -14,880 -17,088 长期投资 12,310 23,255 17,647 24,805 25,305 25,805 %销售收入 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 81,499 176,502 230,904 193,880 228,880 303,080 营业费用 -6,082 -15,061 -25,211 -30,321 -35,888 -41,212 %总资产 27.6% 35.7% 34.0% 27.3% 28.0% 31.9% %销售收入 2.8% 3.6% 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 无形资产 19,853 25,431 37,236 24,272 24,464 24,656 管理费用 -5,710 -10,007 -13,462 -15,530 -22,809 -20,104 非流动资产 129,670 253,057 377,426 310,529 330,384 381,215 %销售收入 2.6% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% %总资产 43.8% 51.2% 55.5% 43.7% 40.5% 40.1% 研发费用 -7,991 -18,654 -39,575 -46,591 -53,394 -65,336 资产总计 295,780 493,861 679,548 710,639 816,099 950,955 %销售收入 3.7% 4.4% 6.6% 6.3% 6.1% 6.5% 短期借款 23,188 11,618 18,323 23,684 23,684 23,684 息税前利润（EBIT） 5,327 21,255 33,159 37,675 46,862 56,943 应付款项 121,840 265,890 394,101 405,423 473,897 546,908 %销售收入 2.5% 5.0% 5.5% 5.1% 5.4% 5.7% 其他流动负债 26,276 55,837 41,242 55,033 62,836 70,467 财务费用 -1,787 1,618 -2,251 1,479 1,751 2,010 流动负债 171,304 333,345 453,667 484,140 560,416 641,059 %销售收入 0.8% -0.4% 0.4% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 8,744 7,594 8,847 14,094 16,587 22,974 资产减值损失 -1,246 -2,376 -2,188 -3,000 -2,700 -2,700 其他长期负债 11,488 31,533 66,572 56,036 63,890 67,938 公允价值变动收益 47 126 258 300 350 400 负债 191,536 372,471 529,086 554,270 640,893 731,972 投资收益 -146 -815 1,635 2,500 2,500 2,500 普通股股东权益 95,070 111,029 138,810 143,358 160,796 203,173 %税前利润 n.a n.a 4.4% 5.7% 4.6% 3.8% 其中：股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润 4,632 21,542 38,103 44,654 54,912 65,753 未分配利润 26,456 40,943 67,124 71,474 88,912 131,289 营业利润率 2.1% 5.1% 6.3% 6.0% 6.3% 6.5% 少数股东权益 9,175 10,361 11,652 13,011 14,411 15,811 营业外收支 -114 -462 -834 -800 -800 -800 负债股东权益合计 295,780 493,861 679,548 710,639 816,099 950,955 税前利润 4,518 21,080 37,269 43,854 54,112 64,953 利润率 2.1% 5.0% 6.2% 5.9% 6.2% 6.5% 比率分析 所得税 -551 -3,367 -5,925 -6,929 -8,550 -10,263 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 16.0% 15.9% 15.8% 15.8% 15.8% 每股指标 净利润 3,967 17,713 31,344 36,925 45,563 54,690 每股收益 1.046 5.710 10.319 12.203 15.136 18.237 少数股东损益 922 1,091 1,303 1,400 1,500 1,600 每股净资产 32.657 38.139 47.682 49.244 55.235 69.791 归属于母公司的净利润 3,045 16,622 30,041 35,525 44,063 53,090 每股经营现金净流 22.488 48.379 58.302 60.561 65.352 70.312 净利率 1.4% 3.9% 5.0% 4.8% 5.0% 5.3% 每股股利 0.105 0.575 1.039 1.239 1.536 1.850 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.20% 14.97% 21.64% 24.78% 27.40% 26.13% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.03% 3.37%