新签订单逐步改善，各项业务稳健发展

2024年08月28日凯莱英(002821.SZ) 新签订单逐步改善，各项业务稳健发展 医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价81.00元 股价(2024-08-28)60.70元 证券研究报告 公司快报 事件： 2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营 交易数据总市值(百万元)22,320.49流通市值(百万元)19,949.24总股本(百万股)367.72流通股本(百万股)328.6512个月价格区间60.13/164.0元 收26.97亿元，同比下降41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。 剔除去年同期大订单影响，2024H1营收实现正增长： 凯莱英 沪深300 23% 8% -7% -22% -37% -52% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 收入端，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%。其中商业化阶段CDMO、临床阶段CDMO、新兴服务分别实现营收13.96亿元（-56.75%）、7.99亿元（-6.97%）、5.00亿元（-5.77%）。利润端2024H1公司实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。2024H1公司收入和利润端有所下滑主要是受去年同期大订单影响所致，营收剔除上年同期大订单影响后仍实现微幅增长。 新签订单及时回暖，公司各板块业务稳健经营： 得益于全球创新药投融资的改善，以及多肽、ADC等景气赛道的研发需求提振，2024H1公司新签订单同比增长超过20%，在手订单总额达 9.7亿美元。公司新签订单逐步回暖，驱动各板块业务稳步发展。其中，小分子业务方面，2024H1公司交付商业化项目和新增商业化项目分别为43个和9个，商业化阶段CDMO收入剔除大订单影响后同比增长8.82%；新兴业务方面，多肽业务持续快速发展，公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，且助力国内客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过。为满足客户多肽商业化生产需求，公司积极扩建相关产能，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。此外，公司依托在毒素-连子领域的丰富项目经验和专业能力，快速建设一站式ADC服务能力，截至2024H1，生物大分子业务在手订单接近百余个，ADC项目占比总订单数量超过50%。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为11.92亿元、13.84亿元、15.76亿元；预计2024年EPS为3.24元/股，给予25倍PE，对应6个月目标价为81.00元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-6.6-11.6 绝对收益-10.2-20.5 12M -40.7 -53.1 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告国投证券-凯莱英-公司快报 2024-05-22 -获得前辉瑞英国SandwichSite，持续强化海外布局-2024.5.21国投证券-凯莱英-公司快报 2024-04-26 安信证券-点评报告-凯莱英 2023-11-02 -2023.11.2安信证券-点评报告-凯莱英-2023.3.31 2023-03-31 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,255.3 7,825.2 6,232.8 7,251.8 8,365.0 净利润 3,301.6 2,268.8 1,192.1 1,384.2 1,575.9 每股收益(元) 8.98 6.17 3.24 3.76 4.29 每股净资产(元) 42.55 47.54 51.32 54.19 57.41 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.8 9.8 18.7 16.1 14.2 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 净利润率 32.2% 29.0% 19.1% 19.1% 18.8% 净资产收益率 21.1% 13.0% 6.3% 6.9% 7.5% 股息收益率 3.0% 2.9% 1.2% 1.5% 1.8% ROIC 50.9% 28.4% 14.0% 18.1% 20.8% 安信证券-凯莱英点评报告-2023-01-31 2023.1.31 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,255.3 7,825.2 6,232.8 7,251.8 8,365.0 成长性 减:营业成本 5,397.6 3,821.8 3,552.7 4,133.5 4,768.0 营业收入增长率 121.1% -23.7% -20.4% 16.4% 15.4% 营业税费 56.6 74.5 31.2 36.3 41.8 营业利润增长率 212.9% -31.1% -45.4% 16.1% 13.7% 销售费用 150.2 196.4 158.9 181.3 209.1 净利润增长率 208.8% -31.3% -47.5% 16.1% 13.8% 管理费用 805.5 788.5 654.4 725.2 836.5 EBITDA增长率 170.7% -19.5% -42.9% 14.3% 10.9% 研发费用 708.9 707.9 747.9 855.7 987.1 EBIT增长率 189.8% -25.3% -50.4% 19.6% 14.3% 财务费用 -498.2 -148.4 -208.4 -199.3 -218.1 NOPLAT增长率 166.0% -25.4% -52.3% 19.6% 14.3% 资产减值损失 -3.4 -20.7 -8.0 -10.7 -13.1 投资资本增长率 33.4% -3.5% -7.4% -0.4% -1.0% 加:公允价值变动收益 83.2 17.3 - - - 净资产增长率 24.5% 11.6% 7.9% 5.6% 5.9% 投资和汇兑收益 6.9 137.6 100.0 100.0 100.0 营业利润 3,730.8 2,570.8 1,404.1 1,629.8 1,853.7 利润率 加:营业外净收支 -5.8 -13.7 -6.3 -8.6 -9.5 毛利率 47.4% 51.2% 43.0% 43.0% 43.0% 利润总额 3,724.9 2,557.1 1,397.8 1,621.2 1,844.2 营业利润率 36.4% 32.9% 22.5% 22.5% 22.2% 减:所得税 430.3 306.3 209.7 243.2 276.6 净利润率 32.2% 29.0% 19.1% 19.1% 18.8% 净利润 3,301.6 2,268.8 1,192.1 1,384.2 1,575.9 EBITDA/营业收入 34.8% 36.7% 26.3% 25.9% 24.9% EBIT/营业收入 31.5% 30.8% 19.2% 19.7% 19.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 103 173 214 162 122 货币资金 5,289.6 7,110.0 9,124.2 10,175.9 11,360.5 流动营业资本周转天数 72 89 87 81 88 交易性金融资产 2,151.1 1,905.8 2,151.1 2,151.1 2,151.1 流动资产周转天数 389 557 775 761 738 应收帐款 2,569.7 2,026.2 1,369.9 2,406.2 2,202.7 应收帐款周转天数 77 106 98 94 99 应收票据 - 12.2 1.6 3.4 4.3 存货周转天数 51 56 69 63 66 预付帐款 110.7 89.6 177.6 83.1 219.9 总资产周转天数 586 874 1,180 1,079 996 存货 1,510.4 945.3 1,426.6 1,120.6 1,941.2 投资资本周转天数 230 339 403 332 286 其他流动资产 229.0 262.9 236.4 242.8 247.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.1% 13.0% 6.3% 6.9% 7.5% 长期股权投资 277.3 260.1 260.1 260.1 260.1 ROA 18.1% 11.4% 5.6% 6.2% 6.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 50.9% 28.4% 14.0% 18.1% 20.8% 固定资产 3,622.4 3,913.0 3,484.9 3,056.9 2,628.9 费用率 在建工程 1,072.5 1,330.7 1,330.7 1,330.7 1,330.7 销售费用率 1.5% 2.5% 2.6% 2.5% 2.5% 无形资产 473.2 465.6 447.0 428.4 409.8 管理费用率 7.9% 10.1% 10.5% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 933.5 1,445.7 1,088.8 1,115.5 1,173.1 研发费用率 6.9% 9.0% 12.0% 11.8% 11.8% 资产总额 18,239.3 19,767.2 21,099.1 22,374.7 23,929.7 财务费用率 -4.9% -1.9% -3.3% -2.7% -2.6% 短期债务 - 12.2 - - - 四费/营业收入 11.4% 19.7% 21.7% 21.6% 21.7% 应付帐款 1,405.0 1,165.5 1,206.8 1,356.7 1,759.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.9% 11.4% 10.4% 10.9% 11.7% 其他流动负债 772.1 623.1 607.3 667.5 632.6 负债权益比 16.2% 12.9% 11.7% 12.2% 13.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.45 6.86 7.99 7.99 7.58 其他非流动负债 367.2 456.4 388.3 404.0 416.2 速动比率 4.75 6.33 7.20 7.44 6.77 负债总额 2,544.3 2,257.2 2,202.4 2,428.2 2,808.0 利息保障倍数 -6.48 -16.25 -5.74 -7.18 -7.50 少数股东权益 47.6 30.3 26.4 20.4 12.2 分红指标 股本 369.9 369.5 367.7 367.7 367.7 DPS(元) 1.81 1.75 0.74 0.89 1.07 留存收益 16,507.5 17,581.4 18,502.5 19,558.5 20,741.7 分红比率 20.1% 28.3% 22.7% 23.7% 24.9% 股东权益 15,695.0 17,510.0 18,896.7 19,946.5 21,121.7 股息收益率 3.0% 2.9% 1.2% 1.5% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E