业务发展稳健，新签订单持续增长

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月31日 股票投资评级 凯莱英(002821) 买入|首次覆盖 业务发展稳健，新签订单持续增长 18% 10% 2% -6% -14% -22% -30% -38% -46% -54% 凯莱英医药生物 剔除大订单后业务增长稳健 个股表现 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比- 41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99 亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。 对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润 2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）63.67 总股本/流通股本（亿股）3.68/3.29 总市值/流通市值（亿元）234/209 52周内最高/最低价164.00/60.13 资产负债率(%)11.4% 市盈率10.17 ASYMCHEM 拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同 比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入 公司基本情况 13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。 2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比- 17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%）正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个； 第一大股东 研究所 分析师:蔡明子 LABORATORIES,INCORPORATED 生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 毛利率略有承压，费用率控制良好 2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（- 16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29% （同比-13.46pct）。 费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct），管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct），财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。 新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进 2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。 2024H1公司接管英国SandwichSite，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,825 6,399 7,703 9,358 增长率(%) -23.70 -18.22 20.37 21.49 EBITDA(百万元) 2,764 1,849 2,310 2,888 归属母公司净利润(百万元) 2,269 1,214 1,565 2,067 增长率(%) -31.28 -46.48 28.85 32.08 EPS(元/股) 6.17 3.30 4.26 5.62 市盈率（P/E） 10.32 19.28 14.96 11.33 市净率（P/B） 1.34 1.27 1.17 1.06 EV/EBITDA 13.01 9.45 7.29 5.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 营业收入 7,825.19 6,399.27 7,702.56 9,357.86 成长能力 营业收入 -23.70% -18.22% 20.37% 21.49% 营业成本 3,821.80 3,672.85 4,182.31 5,046.99 营业利润 -31.09% -46.50% 29.17% 31.87% 税金及附加 74.45 61.43 63.26 85.24 归属于母公司净利润 -31.28% -46.48% 28.85% 32.08% 销售费用 196.42 179.82 174.20 236.49 获利能力 管理费用 788.47 734.00 908.90 1,040.16 毛利率 51.16% 42.61% 45.70% 46.07% 研发费用 707.86 588.09 799.53 892.61 净利率 28.99% 18.98% 20.31% 22.08% 财务费用 -148.40 -104.23 -89.25 -98.89 ROE 12.98% 6.58% 7.81% 9.35% 资产减值损失 -20.72 -2.42 -3.22 -4.29 ROIC 11.35% 5.97% 7.27% 8.77% 营业利润 2,570.79 1,375.39 1,776.60 2,342.86偿债能力 营业外收入 0.13 0.23 0.24 0.20 资产负债率 11.42% 11.91% 11.36% 12.33% 营业外支出 13.79 0.37 6.78 6.98 流动比率 6.86 6.24 6.63 6.17 利润总额 2,557.13 1,375.25 1,770.05 2,336.07 营运能力 所得税 306.31 165.03 212.41 280.33 应收账款周转率 3.52 3.31 3.98 4.15 净利润 2,250.82 1,210.22 1,557.64 2,055.74 存货周转率 6.37 5.68 6.07 6.83 归母净利润 2,268.81 1,214.31 1,564.65 2,066.62 总资产周转率 0.41 0.31 0.35 0.39 每股收益（元） 6.17 3.30 4.26 5.62 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 6.17 3.30 4.26 5.62 货币资金 7,109.99 6,179.83 6,870.17 8,359.01 每股净资产 47.54 50.22 54.48 60.10 交易性金融资产 1,905.78 2,541.04 2,885.57 2,848.79 估值比率 应收票据及应收账款 2,010.99 1,875.82 2,006.34 2,521.27 PE 10.32 19.28 14.96 11.33 预付款项 89.58 159.02 121.62 161.19 PB 1.34 1.27 1.17 1.06 存货 945.35 1,307.31 1,231.17 1,510.18 流动资产合计 12,352.06 12,355.01 13,433.00 15,749.77 现金流量表 固定资产 3,912.95 4,489.28 4,696.78 4,582.25 净利润 2,250.82 1,210.22 1,557.64 2,055.74 在建工程 1,330.74 1,830.74 2,091.90 2,431.71 折旧和摊销 486.86 577.99 628.84 651.05 无形资产 465.61 525.60 576.08 610.37 营运资本变动 992.51 -190.68 -35.05 -368.32 非流动资产合计 7,415.10 8,638.85 9,187.28 9,465.69 其他 -180.46 -69.04 -45.37 -94.16 资产总计 19,767.16 20,993.85 22,620.28 25,215.46 经营活动现金流净额 3,549.73 1,528.48 2,106.06 2,244.31 短期借款 12.23 62.23 92.23 122.97 资本开支 -1,202.69 -1,789.28 -1,203.83 -958.01 应付票据及应付账款 453.62 535.98 515.85 652.68 其他 -1,488.54 -550.64 -259.78 163.41 其他流动负债 1,334.95 1,380.99 1,418.57 1,777.89 投资活动现金流净额 -2,691.23 -2,339.92 -1,463.61 -794.60 流动负债合计 1,800.80 1,979.20 2,026.64 2,553.54 股权融资 155.04 -292.84 0.00 0.00 其他 456.38 521.42 542.76 555.30 债务融资 12.23 89.38 51.34 43.28 非流动负债合计 456.38 521.42 542.76 555.30 其他 -709.30 25.50 -3.45 -4.16 负债合计 2,257.18 2,500.62 2,569.40 3,108.84 筹资活动现金流净额 -542.03 -177.96 47.89 39.12 股本 369.47 369.47 369.47 369.47 现金及现金等价物净增加额 353.43 -930.16 690.35 1,488.83 资本公积金 9,612.48 9,667.77 9,667.77 9,667.77 未分配利润 7,759.92 8,851.32 10,181.28 11,937.90 少数股东权益 30.26 26.17 19.17 8.29 其他 -262.16 -421.51 -186