2024年中报点评：着眼长期，转型攻坚

2024H1公司营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；归母净利润1.21亿元，同比-71.32%，2024Q2营业总收入5亿元，同比-13.27%；归母净利润0.48亿元，同比-60.87%。收入降幅收窄，公司坚定推进转型。24H1酒类收入9.9亿元，同比-35.6%，其中：①内参收入同比下滑60.8%，量价同比-44.4%/-29.5%，Q2收入约1.5亿元，单季降幅收窄，公司严控出货，聚焦主品培育；②酒鬼收入同比下滑30.1%，量价同比-29.3%/-1.1%，Q2同比-20%左右，公司加强样板市场建设，库存去化优于收入表现；③湘泉收入同比+36.3%，低基数下增长较快。利润端，24H1/Q2毛利率分别同比-6.8pct/-2.2pct，主系经营杠杆负贡献（内参吨价/吨成本分别同比-29.5%/-7.9%，酒鬼吨价/吨成本分别同比-1.1%/+14.1%），24Q2销售费率同比+5.7pct至35.5%，主系C端费用前置及渠道去库收入不及动销，管理费率同比+1.6pct至9.7%，主系职工薪酬刚性。收现端，Q2季末合同负债余额2.6亿元，同比/环比分别-1.9/ +0.2亿元，主系渠道回款意愿偏弱。盈利预测与投资评级：公司持续推进营销模式转型，预计后续季度收入降幅有望收窄。维持2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应PE为37/32/26倍，维持“增持”评级。风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。