2024年中报点评：增速回落，营销攻坚

泸州老窖（000568）2024年中报点评报告

本报告由华创证券研究发布，重点关注泸州老窖在2024年的中期财务表现。报告以“强推”评级维持公司现状，并认为公司在面对经营压力时，采取积极应对措施，包括适度停货协助渠道消化库存。全年15%以上的收入增长目标有望实现。

财务概览：

• 营收与净利润：上半年，泸州老窖实现营收169.0亿元，同比增长15.8%，净利润80.3亿元，同比增长13.2%。第二季度，营收77.2亿元，同比增长10.5%，净利润34.5亿元，同比增长2.2%。
• 产品线：中高档酒同比增长17.1%，销量增长25.7%，吨价同比下降6.8%。国窖系列同增15%，低度国窖增速略高于高度，特曲出货较快，同比增20%+。其他酒类收入同比增长6.9%，主要由于大成浓香结构升级，头曲实现双位数增长，其他低端产品略有下滑。
• 区域表现：西南大本营保持稳健增长，华北、华东地区相对良好，西北地区增长稍缓。

财务分析：

• 毛利率：第二季度毛利率88.8%，较去年同期微升0.2个百分点，保持高位稳定。
• 税费率：营业税金率提升2.2个百分点至11.7%，主要受缴税节奏影响。销售费用率上升0.7个百分点至11.8%，主要因为加大广告及五码合一等费用投入。管理费用率下降0.6个百分点至3.6%。
• 现金流与负债：第二季度回款进度略慢，销售回款同比下滑0.2%，经营现金流净额减少6.6%，主要由于公司帮助渠道缓解压力。第二季度末合同负债23.4亿元，环比减少1.9亿元，但仍处于良性水平。
• 挑战与应对：第二季度面临外部需求趋弱、竞争加剧以及渠道利润、积极性及周转受影响的压力。公司通过调整策略，包括适度停货，以助渠道消化库存，确保全年报表目标有望完成。

投资建议：

• 当前股价对应2024年市盈率为12倍，股息率约5%，具有吸引力。基于经营表现，调整后的EPS预测为10.28元、11.27元、12.19元，给予24年20倍目标估值，目标价为206元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 消费复苏不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 库存提升导致的风险。

报告还提供了公司基本数据、市场表现对比图、相关研究报告和财务预测表等内容，旨在为投资者提供全面的分析视角。