订单滞后拖累延续，分红比例有所提高

8月28日公司发布2024年半年报，24H1实现营收33.62亿元，同比-2.00%；归母净利润为1.20亿元，同比-64.02%。2Q24收入为18.25亿元，环比+18.81%，同比+2.58%；归母净利润为0.18亿元，环比-82.31%，同比-88.35%。 锁价订单滞后执行，持续拖累业绩表现。2Q24镨钕合金和钕铁硼市场均价分别环比-0.11%、-6.36%至47.73万元/吨和348.80元/公斤；原材料成本变动滞后，以及个别客户在稀土原材料价格相对 高位时签订的锁价订单延迟执行，对1H24毛利率的影响约3PCT；宁波、包头工厂（二期）项目在达产前加大了生产人员的投入，导致成本费用显著增加，其中宁波工厂对净利润的影响约0.3亿元。公司Q2毛利率环比-2.52pct至7.51%，毛利环比-11.04%至1.37亿元。考虑公司1H24产销量同比增长超40%，考虑公司过往收入毛利结构，我们测算2Q24公司磁材产品单位成本环比-4.53%至 人民币(元)成交金额(百万元) 27.34万元/吨，单位毛利环比-31.34%至2.23万元/吨。 降本增效推进，高水平研发投入持续。2Q24公司期间费率环比-0.61pct至6.68%；其中管理费用环比-31.71%至0.28亿元，管理 费率环比-1.14pct至1.53%。面对行业整体下行，公司仍然保持高水平研发投入，2Q24研发费用环比+4.00%至0.78亿元。 首次中期分红，提高分红水平。2024H1公司拟首次进行半年度权 益分配，每10股派发现金红利0.8元（含税），预计分红金额为 1.07亿元，分红比例近90%。公司2018-2023年累计分红比例为42%。 新能源车市场份额稳固，空调市场显著份额提升。公司24H1新能 源车磁钢可装配量同比+220.63%至245万辆，全球份额占比仍维持在30%+；空调磁钢可装配量同比+68.64%至4637万台，测算国内份额占比同比+9.97pct至29.53%。 上控资源，一体化格局雏形显现。24年7月公司子公司金力香港 科技拟认购Hastings增发后总股本的9.8%；该稀土项目2026年H1第一阶段建成后，预计每年可生产3.7万吨的稀土精矿。 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230828 231128 240228 240528 成交金额金力永磁沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 240828 0 预计公司24-26年营收分别为76.20/92.20/107.20亿元，归母净利润分别为3.48/5.72/7.05亿元，EPS分别为0.26/0.43/0.52元，对应PE分别为39.97/24.32/19.74倍。维持“买入”评级。 需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,080 7,165 6,688 7,620 9,220 10,720 货币资金 1,500 4,130 3,886 4,369 4,924 5,675 增长率 75.6% -6.7% 13.9% 21.0% 16.3% 应收款项 1,633 2,848 2,390 3,110 3,511 3,788 主营业务成本 -3,165 -6,006 -5,613 -6,858 -8,133 -9,356 存货 1,324 1,931 2,213 1,841 1,747 2,010 %销售收入 77.6% 83.8% 83.9% 90.0% 88.2% 87.3% 其他流动资产 108 217 347 353 378 403 毛利 915 1,159 1,075 762 1,087 1,364 流动资产 4,565 9,127 8,836 9,673 10,560 11,876 %销售收入 22.4% 16.2% 16.1% 10.0% 11.8% 12.7% %总资产 75.4% 81.3% 74.7% 75.6% 75.9% 77.0% 营业税金及附加 -15 -25 -28 -23 -28 -32 长期投资 3 18 20 20 20 20 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,038 1,707 2,474 2,699 2,896 3,065 销售费用 -25 -36 -35 -38 -46 -54 %总资产 17.2% 15.2% 20.9% 21.1% 20.8% 19.9% %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 223 224 220 246 271 294 管理费用 -145 -148 -156 -145 -175 -204 非流动资产 1,486 2,093 2,990 3,130 3,351 3,543 %销售收入 3.6% 2.1% 2.3% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 24.6% 18.7% 25.3% 24.4% 24.1% 23.0% 研发费用 -160 -337 -354 -366 -415 -482 资产总计 6,051 11,220 11,826 12,803 13,911 15,419 %销售收入 3.9% 4.7% 5.3% 4.8% 4.5% 4.5% 短期借款 1,354 1,250 408 1,575 1,806 2,378 息税前利润（EBIT） 570 613 502 191 423 592 应付款项 1,116 2,752 3,184 2,725 3,231 3,717 %销售收入 14.0% 8.6% 7.5% 2.5% 4.6% 5.5% 其他流动负债 98 109 391 116 143 167 财务费用 -81 154 57 109 80 68 流动负债 2,568 4,111 3,983 4,416 5,179 6,262 %销售收入 2.0% -2.1% -0.9% -1.4% -0.9% -0.6% 长期贷款 412 200 544 844 844 844 资产减值损失 -8 -22 -24 -38 2 -5 其他长期负债 105 121 261 125 123 122 公允价值变动收益 5 -10 7 0 0 0 负债 3,084 4,433 4,789 5,386 6,147 7,228 投资收益 15 -11 2 0 0 0 普通股股东权益 2,965 6,785 7,021 7,399 7,742 8,165 %税前利润 2.8% n.a 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 711 838 1,345 1,850 1,850 1,850 营业利润 513 769 619 382 625 774 未分配利润 852 1,282 1,592 1,801 2,144 2,567 营业利润率 12.6% 10.7% 9.3% 5.0% 6.8% 7.2% 少数股东权益 1 3 16 19 22 25 营业外收支 0 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6,051 11,220 11,826 12,803 13,911 15,419 税前利润利润率 51212.6% 76710.7% 617 9.2% 382 5.0% 625 6.8% 774 7.2% 比率分析 所得税 -58 -62 -50 -31 -50 -66 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.4% 8.1% 8.1% 8.0% 8.0% 8.5% 每股指标 净利润 454 705 567 351 575 708 每股收益 0.637 0.839 0.419 0.259 0.426 0.524 少数股东损益 1 2 3 3 3 3 每股净资产 4.171 8.097 5.221 5.500 5.755 6.070 归属于母公司的净利润 453 703 564 348 572 705 每股经营现金净流 0.143 0.349 1.059 -0.259 0.606 0.570 净利率 11.1% 9.8% 8.4% 4.6% 6.2% 6.6% 每股股利 0.200 0.250 0.260 0.075 0.124 0.153 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.28% 10.36% 8.03% 4.71% 7.39% 8.64% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.49% 6.26% 4.77% 2.72% 4.12% 4.57% 净利润 454 705 567 351 575 708 投入资本收益率 10.65% 6.81% 5.73% 1.78% 3.73% 4.73% 少数股东损益 1 2 3 3 3 3 增长率 非现金支出 86 135 171 217 207 244 主营业务收入增长率 68.78% 75.61% -6.66% 13.94% 21.00% 16.27% 非经营收益 48 -43 61 78 136 162 EBIT增长率 62.95% 7.52% -18.15% -62.03% 122.13% 39.84% 营运资金变动 -486 -504 625 -1,126 203 -59 净利润增长率 85.32% 55.09% -19.78% -38.21% 64.34% 23.20% 经营活动现金净流 102 292 1,424 -479 1,121 1,055 总资产增长率 71.88% 85.44% 5.40% 8.26% 8.65% 10.84% 资本开支 -674 -582 -803 -316 -430 -430 资产管理能力 投资 4 -173 -135 0 0 0 应收账款周转天数 88.3 87.2 113.9 120.0 110.0 100.0 其他 18 0 -4 0 0 0 存货周转天数 129.7 98.9 134.7 100.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -653 -754 -942 -316 -430 -430 应付账款周转天数 57.1 32.1 31.9 38.0 38.0 38.0 股权募资 557 3,450 43 168 0 0 固定资产周转天数 61.1 66.8 93.3 87.9 76.5 68.1 债权募资 824 -591 -433 1,348 230 572 偿债能力 其他 -163 -423 -425 -236 -365 -444 净负债/股东权益 8.75% -41.60% -44.66% -29.10% -31.99% -32.51% 筹资活动现金净流 1,218 2,436 -816 1,280 -134 128 EBIT利息保障倍数 7.0 -4.0 -8.8 -1.7 -5.3 -8.7 现金净流量 662 2,127 -338 485 557 753 资产负债率 50.98% 39.51% 40.49% 42.06% 44.19% 46.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 2 2 3 28 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00