订单滞后执行拖累整体表现

4月26日公司发布2024年一季报，1Q2024实现营收15.36亿元， 环比-6.18%，同比-6.93%；归母净利润为1.02亿元，环比+46.47%， 同比-42.93%；扣非归母净利润0.25亿元，环比-54.55%，同比-80.12%。 产品均价下行拖累收入，订单滞后执行拉低毛利率。1Q2024N52钕铁硼市场均价环比-15.91%至185元/公斤；考虑公司目前产能建设进度和假设产销基本持平，我们测算公司Q1销量或环比持平，测算公司产品均价环比-5.72%至31.89万元/吨。由于公司存在两 项稀土原材料已采购但合同尚未于Q1执行的情况，叠加成本波动较大，因而对公司1Q2024造成的毛利率影响约4pct。我们测算公司磁材产品单位成本环比-1.66%至28.64万元/吨，单位毛利环比 -30.98%至3.25万元/吨。因而公司1Q2024整体毛利环比-35.02% 人民币(元)成交金额(百万元) 至1.54亿元，毛利率环比-4.45pct至10.03%。 期间费率下降显著，资本结构持续优化。1Q2024公司期间费率环比-2.42pct至7.29%；其中销售费率环比-0.14pct至0.72%，管理费率环比-1.18pct至2.67%，财务费率环比-0.06pct至-0.98%；研发费率为4.88pct,分别环比-1.04pct/同比+0.52pct，考虑季节 性因素，公司研发仍保持高投入。2024年3月末公司资产负债率为38.40%，较2021-2023年末分别下降12.58pct、1.11pct、2.09pct，资本结构持续优化。 产能持续扩张，关注人形机器人相关业务。公司的毛坯产能为2.3 万吨，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2万吨、宁波 0.3万吨等项目持续推进，预计2024年底将建成3.8万吨/年毛坯产能生产线；公司规划到2025年建成4万吨产能。公司正积极拓展人形机器人等新兴领域业务。 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 230428 230728 231028 240128 成交金额金力永磁沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司24-26年营收分别为76.25/89.16/108.60亿元，归母净利润分别为6.52/8.26/10.57亿元，EPS分别为0.49/0.61/0.79元，对应PE分别为30.62/24.19/18.89倍。维持“买入”评级。 需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,080 7,165 6,688 7,625 8,916 10,860 货币资金 1,500 4,130 3,886 4,161 4,588 5,540 增长率 75.6% -6.7% 14.0% 16.9% 21.8% 应收款项 1,633 2,848 2,390 3,112 3,395 3,838 主营业务成本 -3,165 -6,006 -5,613 -6,378 -7,401 -8,974 存货 1,324 1,931 2,213 1,712 1,590 1,928 %销售收入 77.6% 83.8% 83.9% 83.6% 83.0% 82.6% 其他流动资产 108 217 347 343 364 395 毛利 915 1,159 1,075 1,247 1,515 1,886 流动资产 4,565 9,127 8,836 9,328 9,937 11,700 %销售收入 22.4% 16.2% 16.1% 16.4% 17.0% 17.4% %总资产 75.4% 81.3% 74.7% 74.9% 74.8% 76.8% 营业税金及附加 -15 -25 -28 -34 -40 -49 长期投资 3 18 20 20 20 20 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,038 1,707 2,474 2,699 2,896 3,065 销售费用 -25 -36 -35 -38 -45 -54 %总资产 17.2% 15.2% 20.9% 21.7% 21.8% 20.1% %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 223 224 220 246 271 294 管理费用 -145 -148 -156 -175 -205 -206 非流动资产 1,486 2,093 2,990 3,130 3,351 3,543 %销售收入 3.6% 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 1.9% %总资产 24.6% 18.7% 25.3% 25.1% 25.2% 23.2% 研发费用 -160 -337 -354 -427 -490 -576 资产总计 6,051 11,220 11,826 12,458 13,288 15,243 %销售收入 3.9% 4.7% 5.3% 5.6% 5.5% 5.3% 短期借款 1,354 1,250 408 1,225 1,129 1,793 息税前利润（EBIT） 570 613 502 573 735 1,001 应付款项 1,116 2,752 3,184 2,539 2,946 3,570 %销售收入 14.0% 8.6% 7.5% 7.5% 8.2% 9.2% 其他流动负债 98 109 391 125 147 179 财务费用 -81 154 57 118 109 104 流动负债 2,568 4,111 3,983 3,889 4,222 5,542 %销售收入 2.0% -2.1% -0.9% -1.6% -1.2% -1.0% 长期贷款 412 200 544 844 844 844 资产减值损失 -8 -22 -24 -35 3 -7 其他长期负债 105 121 261 125 123 122 公允价值变动收益 5 -10 7 0 0 0 负债 3,084 4,433 4,789 4,859 5,190 6,508 投资收益 15 -11 2 0 0 0 普通股股东权益 2,965 6,785 7,021 7,581 8,077 8,711 %税前利润 2.8% n.a 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 711 838 1,345 1,850 1,850 1,850 营业利润 513 769 619 716 906 1,158 未分配利润 852 1,282 1,592 1,983 2,479 3,113 营业利润率 12.6% 10.7% 9.3% 9.4% 10.2% 10.7% 少数股东权益 1 3 16 19 22 25 营业外收支 0 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6,051 11,220 11,826 12,458 13,288 15,243 税前利润利润率 51212.6% 76710.7% 617 9.2% 716 9.4% 90610.2% 1,15810.7% 比率分析 所得税 -58 -62 -50 -61 -77 -98 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.4% 8.1% 8.1% 8.5% 8.5% 8.5% 每股指标 净利润 454 705 567 655 829 1,060 每股收益 0.637 0.839 0.419 0.485 0.614 0.786 少数股东损益 1 2 3 3 3 3 每股净资产 4.171 8.097 5.221 5.638 6.006 6.478 归属于母公司的净利润 453 703 564 652 826 1,057 每股经营现金净流 0.143 0.349 1.059 -0.123 0.751 0.682 净利率 11.1% 9.8% 8.4% 8.6% 9.3% 9.7% 每股股利 0.200 0.250 0.260 0.141 0.179 0.229 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.28% 10.36% 8.03% 8.60% 10.22% 12.13% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.49% 6.26% 4.77% 5.23% 6.21% 6.93% 净利润 454 705 567 655 829 1,060 投入资本收益率 10.65% 6.81% 5.73% 5.40% 6.65% 8.03% 少数股东损益 1 2 3 3 3 3 增长率 非现金支出 86 135 171 215 207 245 主营业务收入增长率 68.78% 75.61% -6.66% 14.01% 16.93% 21.80% 非经营收益 48 -43 61 66 102 121 EBIT增长率 62.95% 7.52% -18.15% 14.15% 28.28% 36.27% 营运资金变动 -486 -504 625 -1,163 251 -164 净利润增长率 85.32% 55.09% -19.78% 15.70% 26.61% 28.02% 经营活动现金净流 102 292 1,424 -227 1,389 1,262 总资产增长率 71.88% 85.44% 5.40% 5.35% 6.66% 14.72% 资本开支 -674 -582 -803 -316 -430 -430 资产管理能力 投资 4 -173 -135 0 0 0 应收账款周转天数 88.3 87.2 113.9 120.0 110.0 100.0 其他 18 0 -4 0 0 0 存货周转天数 129.7 98.9 134.7 100.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -653 -754 -942 -316 -430 -430 应付账款周转天数 57.1 32.1 31.9 38.0 38.0 38.0 股权募资 557 3,450 43 168 0 0 固定资产周转天数 61.1 66.8 93.3 87.8 79.1 67.2 债权募资 824 -591 -433 998 -97 664 偿债能力 其他 -163 -423 -425 -346 -432 -543 净负债/股东权益 8.75% -41.60% -44.66% -30.27% -34.89% -35.63% 筹资活动现金净流 1,218 2,436 -816 820 -529 121 EBIT利息保障倍数 7.0 -4.0 -8.8 -4.8 -6.8 -9.6 现金净流量 662 2,127 -338 277 430 953 资产负债率 50.98% 39.51% 40.49% 39.00% 39.06% 42.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 14 21 27 44 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 4 4 4 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.22 1.16 1.13 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性