二季度盈利改善，三季度盈利或阶段性承压

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 24H1公司实现归母净利润15.0亿元，同比增长38%。24H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长11%；归母净利润15.0亿元，同比增长38%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长38%。对应24Q2实现营业收入49.7亿元，同比增长15%，环比下滑13%；归母净利润7.4亿元，同比增长29%，环比下滑3%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长26%，环比下滑5%。 24H1公司毛利率同比提升，期间费用率略有提升。24H1公司毛利率23.8%，同比提升4.7pcts；净利率14.0%，同比提升2.8pcts。24Q2单季度公司毛利率26.5%，同比提升6.6pcts，环比提升5.0pcts；净利率14.9%，同比提升1.6pcts，环比提升1.7pcts。24H1公司期间费用率为6.5%，同比提升0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.1pcts）、 1.4%（同比提升0.1pcts）、3.0%（同比提升0.1pcts）、1.8%（同比提升0.1pcts）。 24H1光伏玻璃销量6.0亿平，单平净利2.4元。我们测算，24H1公司玻璃销量6.0亿平，同比增长21%；单平毛利4.0元，同比增长0.3元；单平净 利2.4元，同比增长0.3元。对应24Q2公司玻璃销量2.7亿平，同比增长 26%，环比下滑18%；单平毛利4.7元，同比增长0.6元，环比增长0.8元； 单平净利2.6元，同比持平，环比增长0.4元。24Q2公司计提资产及信用减 值损失1.18亿元，对应单平减值0.4元，主要来自产线冷修导致的资产减值损失。 24Q3玻璃价格显著下滑，单平盈利承压。24Q3受到行业新增产能集中释放，及组件企业开工率下行影响，光伏玻璃价格显著下滑。当前2.0mm玻璃单平含税均价为13.75元，较6月末下跌2.5元。同期重质纯碱价格累计下跌221 元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.3元，玻璃企业盈利承压。 风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款坏账风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑24Q3光伏玻璃价格持续下滑，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，我们假设2024-2026年公司光伏玻璃销售量11.9/13.8/17.2亿平，单平不含税价格15.7/15.1/15.3元，单平毛利 3.4/3.0/3.3元，单平净利1.9/1.7/2.0元。下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入204/225/282亿元（原预测236/275/314亿元）同比增速-5%/11%/25%；实现归母净利润23.0/24.9/37.3亿元（原预测32.5/38.8/45.0亿元），同比增速-16%/8%/50%，当前股价对应PE分别为 17/16/10倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 20,364 22,546 28,170 (+/-%) 77.4% 39.2% -5.4% 10.7% 24.9% 净利润(百万元) 2123 2760 2304 2491 3725 (+/-%) 0.1% 30.0% -16.5% 8.1% 49.6% 每股收益（元） 0.99 1.17 0.98 1.06 1.58 EBITMargin 15.3% 16.2% 15.0% 14.2% 16.4% 净资产收益率（ROE） 15.1% 12.4% 10.0% 9.9% 13.1% 市盈率（PE） 16.6 14.0 16.7 15.5 10.3 EV/EBITDA 14.6 11.2 10.8 10.1 8.0 市净率（PB） 2.51 1.73 1.66 1.53 1.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·光伏设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965 wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价16.39元 总市值/流通市值38402/38382百万元 52周最高价/最低价33.50/15.60元 近3个月日均成交额296.26百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《福莱特（601865.SH）-公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高》——2024-03-28 《福莱特（601865.SH）-公司扩产稳步推进，单平盈利逐季提升》 ——2023-11-02 《福莱特（601865.SH）-2022年利润承压，2023年产能快速扩张》——2023-03-30 福莱特（601865.SH） 二季度盈利改善，三季度盈利或阶段性承压 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 24H1公司实现归母净利润15.0亿元，同比增长38%。24H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长11%；归母净利润15.0亿元，同比增长38%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长38%。对应24Q2实现营业收入49.7亿元，同比增长15%，环比下滑13%；归母净利润7.4亿元，同比增长29%，环比下滑3%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长26%，环比下滑5%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 24H1公司毛利率同比提升，期间费用率略有提升。24H1公司毛利率23.8%，同比提升4.7pcts；净利率14.0%，同比提升2.8pcts。24Q2单季度公司毛利率26.5%，同比提升6.6pcts，环比提升5.0pcts；净利率14.9%，同比提升1.6pcts，环比提升1.7pcts。 24H1公司期间费用率为6.5%，同比提升0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.1pcts）、1.4%（同比提升0.1pcts）、3.0%（同比提升0.1pcts）、1.8%（同比提升0.1pcts）。 图7：公司毛利率、净利率、ROE变化（%）图8：公司单季度毛利率、净利率变化（%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司期间费用占比情况变化（%）图10：公司营运情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高。24Q2公司新增点火1条1,200吨产线。截至24H1末，公司光伏玻璃日熔量达到2.3万吨，其中2,600吨已冷修。公司原计划2024年点火的6条1200吨产线中已投产2条，剩余的4条将根据市场情况调整点火时间。 2023年底行业日熔量约为10万吨/日，约对应600GW组件产能；我们预计2024年底达到13万吨/日，约对应780GW组件产能。当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损，我们预计光伏玻璃行业集中度有望提高。 24H1光伏玻璃销量6.0亿平，单平净利2.4元。我们测算，24H1公司玻璃销量 6.0亿平，同比增长21%；单平毛利4.0元，同比增长0.3元；单平净利2.4元，同比增长0.3元。 对应24Q2公司玻璃销量2.7亿平，同比增长26%，环比下滑18%；单平毛利4.7元，同比增长0.6元，环比增长0.8元；单平净利2.6元，同比持平，环比增长 0.4元。 24Q2公司计提资产及信用减值损失1.18亿元，对应单平减值0.4元，主要来自产线冷修导致的资产减值损失。 图11：公司光伏玻璃销售量（亿平）图12：公司光伏玻璃单平毛利及单平净利（元/平） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 24Q3玻璃价格显著下滑，单平盈利承压。24Q3受到行业新增产能集中释放，及组件企业开工率下行影响，光伏玻璃价格显著下滑。当前2.0mm玻璃单平含税均价为13.75元，较6月末下跌2.5元。同期重质纯碱价格累计下跌221元/吨，累计 降低光伏玻璃单平成本约0.3元，玻璃企业盈利承压。 图13：光伏玻璃价格（元/平）图14：重质纯碱价格（元/吨） 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及测算 投资建议：考虑24Q3光伏玻璃价格持续下滑，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，我们假设2024-2026年公司光伏玻璃销售量11.9/13.8/17.2亿平，单平不含税价格15.7/15.1/15.3元，单平毛利3.4/3.0/3.3元，单平净利1.9/1.7/2.0元。 图15：公司光伏玻璃销售量假设（亿平）图16：公司光伏玻璃价格、毛利及净利假设（元/平） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入204/225/282亿元（原预测236/275/314亿元），同比增速-5%/11%/25%；实现归母净利润23.0/24.9/37.3亿元（原预测32.5/38.8/45.0亿元），同比增速-16%/8%/50%，当前股价对应PE分别为17/16/10倍，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2932 6616 5227 3606 3084 营业收入 15461 21524 20364 22546 28170 应收款项 5317 5279 7811 8648 10805 营业成本 12048 16831 16104 18153 22151 存货净额 2396 2001 2427 2984 4248 营业税金及附加 135 198 183 203 254 其他流动资产 1156 2371 2093 2360 2880 销售费用 119 120 102 113 141 流动资产合计 12381 16833 18110 18191 21690 管理费用 278 302 305 293 338 固定资产 13100 16871 18187 21000 21881 研发费用 523 597 611 586 676 无形资产及其他 3784 3280 2624 1968 1312 财务费用 240 483 423 410 426 其他长期资产 3034 5898 3055 3382 4225 投资收益 13 28 30 30 30 长期股权投资 83 101 111 121 131 资产减值及公允价值变动 (42) (130) (122) (138) (172) 资产总计 32382 42982 42086 44661 49240 其他收入 67 160 105 11