上半年收入增长12%，毛利率提升6.6百分点

2024上半年公司收入同比增长12.2%至129.8亿元，销量增长约21%，人民币单价下跌7%左右。归母净利润同比增长37.8%至29.3亿元，毛利率同比提升6.6百分点至29.0%，主要受益于海外工厂爬坡、效率提升及中国区订单增长。剔除政府补贴和汇兑收益后的净利润同比增加61%至27.6亿元，净利率同比提升4.2百分点至22.6%。

分项来看：

• 收入结构：运动/休闲/内衣品类分别同比+7.6%/20.0%/47.4%，休闲及内衣品类增速快，拉低整体单价。
• 客户分布：四大核心客户甲/乙/丙/丁分别同比+33.8%/-6.5%/+23.8%/0.0%，其他客户增长14.2%。
• 地区表现：中国/欧盟/日本/美国分别同比+20.0%/4.4%/27.0%/2.7%，中国和日本市场增长显著。
• 费用与收益：销售及行政开支比率同比-0.7百分点至7.9%，净利息收入同比提升1.1百分点至2.7%，汇兑收益同比减少1.7亿元，政府补贴同比减少0.7亿元。
• 营运指标：存货、应收、应付周转天数分别127、72、25天，同比稳定；资产负债率同比小幅下降至30%。
• 产能与人员：资本开支6.4亿元（同比增长20.2%），主要用于产能扩张；员工人数同比增长7%至101,720人。

行业层面，核心品牌客户库存去化基本完成，耐克、优衣库、lululemon库销比低于1.8。台企代工同行二季度至七月份营收表现积极，下半年展望乐观。

投资建议：

• 看好盈利修复弹性，需求拓展和海外产能扩张打开成长空间。
• 下半年订单量预计平稳增长，单价跌幅收窄，毛利率维持在较高水平，净利润弹性较大。
• 上调2024-2026年净利润预测至59.1/68.7/77.4亿元（同比增长29.8%/16.1%/12.8%）。
• 小幅下调目标价至90-95港元（对应2024年PE21-22x），维持“优于大市”评级。