品牌力与翻台率保持强劲，但五大担忧令我们维持谨慎态度

海底捞在2024年上半年展现出强劲的品牌力和运营能力，翻台率同比大幅提升至4.2倍，毛利率同比扩张1.7个百分点。然而，分析师对海底捞未来发展存在五大担忧：

1. 主品牌开店空间受限：上半年新开11家门店但关闭43家，总门店数下降32家至1,343家。尽管管理层计划全年新开60-80家门店，但考虑到消费疲软和客单价较高，门店扩张和下沉空间有限。

2. 翻台率提升空间有限：随着基数效应显现，翻台率同比持续扩张难度加大。管理层表示2H24翻台率同比持平，未来进一步提升翻台率需加大人员和服务投入。

3. 利润率提升承压：1H24核心经营利润同比增长13%，略慢于收入增长，核心经营利润率略有下降。主要原因是人工成本上升导致人工成本占收入比例同比上升2.8个百分点。

4. 多品牌战略效果存疑：红石榴计划虽旨在拓展新餐饮品类，但此前多品牌运营效果不理想。在当前行业环境下，多品牌战略的能见度仍较低。

5. 加盟模式扩张速度存疑：尽管海底捞对加盟商选择要求严格，但分析师对加盟店扩张速度持怀疑态度，认为其难以快速拓展覆盖范围。

基于以上担忧，分析师维持海底捞“持有”评级，目标价下调至13.2港元。悲观情景下目标价10.6港元（概率20%），乐观情景下目标价16.5港元（概率25%）。