翻台率显著回升，保持精而少的开店节奏

证券研究报告|港股公司点评报告 2023年08月29日 翻台率显著回升，保持精而少的开店节奏 海底捞(6862.HK)2023年中期业绩点评 评级： 买入 股票代码： 6862 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 24.05/11.66 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 1,226.28 最新收盘价(港元)： 22.00 自由流通市值(亿港元) 1,226.28 自由流通股数(百万) 5,574.00 事件概述 公司发布2023年中期业绩公告，2023H1，公司实现营收188.86亿元/+24.6%，归母净利润22.58亿元，归母净利率达12.0%。 分析判断: ►翻台率显著回升，产品上新提速 2023H1，海底捞整体平均翻台率3.3次/+0.4次，同店平均翻台率3.5次/+0.6次，人均消费102.9元/-2.0%。翻台率回升主要系：1）疫后居民消费意愿、门店客流量逐渐恢复；2）产品上新提速、营销持续加码，2023H1海底捞在全国范围内上架9款春夏新品，区域上架143款特色新品，同时配合一些重点时点进行主题活动，如3月的海底捞320生日月、6月的儿童节等。7月进入暑期消费旺季，叠加海底捞门店联合知名IP形象悲伤蛙推出夜宵场活动（活动时间7月15日-9月15日），更新产品矩阵，上架如牛蛙锅、热卤、小龙虾等产品，力图增加夜间闲暇时段翻台率，整体翻台率有望进一步回升。 ►继续优化组织架构和加强精细化管理，降本增效成果显现2023H1，公司一方面优化调整了区域管理和教练制，现有的所有门店按照地域划小管理半径，由19位区域教练分别负责；另一方面，继续加强门店精细化管理，持续优化单店人员结构，采用灵活用工模式，鼓励门店按客流量灵活安排员工到岗；同时，不断扩大智能化系统和设备的应用场景，门店运营效率显著提升。2023H1，公司毛利率59.3%/+2.0pct，员工成本占收入比重30.5%/-4.5pct。 ►目前仍保持精而少的开店节奏，期待经营数据持续好转后的重启扩张 2023H1，海底捞新开5家门店，24家前期关停门店恢复营业，同时关闭18家经营表现欠佳门店，净开店11 家至1382家（其中，中国大陆1360家、中国港澳台22家）。目前公司展店仍较为谨慎，但经过两年的内部改革，我们认为公司经营管理效率已得到显著提升，存量门店质量也相对较高；我们认为随着餐饮消费需求的持续恢复、翻台率的稳步回升，未来公司仍有望重启规模扩张。 投资建议 总体来看，我们认为公司短期业绩弹性大，长期开店仍有空间；维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为414.61/503.10/566.30亿元，EPS分别为0.86/1.08/1.19元，2023年8月29日收盘价（22.00港元 /20.15元，港币兑人民币汇率0.92）对应的PE分别为23.3/18.7/17.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，翻台率恢复不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41111.62 31038.63 41461.14 50310.43 56629.99 YoY（%） 43.68% -24.50% 33.58% 21.34% 12.56% 归母净利润(百万元) -4163.18 1374.48 4815.35 6017.49 6619.76 YoY（%） -1446.13% 133.02% 250.34% 24.96% 10.01% 毛利率（%） 56.27% 58.42% 59.00% 59.50% 59.50% 每股收益（元） -0.78 0.25 0.86 1.08 1.19 ROE（%）-52.60% 18.47% 38.88% 32.48% 26.19% 市盈率 -20.67 82.07 23.33 18.67 16.97 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 31,039 41,461 50,310 56,630 净利润 1,637 4,820 6,024 6,626 YoY(%) -24.5% 33.6% 21.3% 12.6% 营运资金变动 515 353 -16 358 原材料及易耗品成本 12,906 16,999 20,376 22,935 其他变动 4,264 3,350 3,617 4,293 员工成本 10,240 10,987 13,584 15,290 经营活动现金流 6,152 8,523 9,625 11,278 租金及相关开支 274 332 402 453 资本开支 -877 0 -7,500 -2,800 水电开支 1,048 1,410 1,711 1,925 投资及其他 120 626 626 626 折旧及摊销 3,321 3,354 3,492 4,067 投资活动现金流 -757 626 -6,874 -2,174 财务成本 474 621 751 851 股权募资 0 0 0 0 其他费用 723 1,418 2,070 2,392 债务募资及其他 -4,988 -621 -751 -851 投资收益 65 87 106 119 筹资活动现金流 -4,988 -621 -751 -851 利润总额 2,118 6,427 8,031 8,835 现金净流量 534 8,653 2,126 8,378 所得税 480 1,607 2,008 2,209 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1,637 4,820 6,024 6,626 成长能力 少数股东损益 -1 5 6 7 营业收入增长率 -24.5% 33.6% 21.3% 12.6% 归属于母公司净利润 1,374 4,815 6,017 6,620 净利润增长率 133.0% 250.3% 25.0% 10.0% YoY(%) 133.0% 250.3% 25.0% 10.0% 盈利能力 每股收益(元) 0.25 0.86 1.08 1.19 毛利率 58.4% 59.0% 59.5% 59.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 4.4% 11.6% 12.0% 11.7% 货币资金 6,301 14,954 17,080 25,458 总资产收益率ROA 6.41% 17.42% 17.41% 15.69% 应收款项 2,300 2,898 3,446 3,801 净资产收益率ROE 18.47% 38.88% 32.48% 26.19% 存货 1,142 1,417 1,641 1,784 偿债能力 其他流动资产 764 803 812 818 流动比率 1.45 2.36 2.48 3.15 流动资产 10,507 20,072 22,979 31,861 速动比率 1.29 2.19 2.30 2.97 权益性投资 257 257 257 257 资产负债率 65.22% 55.14% 46.33% 40.01% 固定资产 5,645 3,669 6,097 5,613 经营效率 无形资产 4,055 2,676 4,256 3,473 应收账款周转天数 7.6 5.8 5.2 4.9 非流动资产 10,933 7,578 11,586 10,319 存货周转天数 36.2 27.1 27.0 26.9 资产总计 21,439 27,650 34,566 42,180 每股指标（元） 应付款项 1,552 2,044 2,450 2,758 每股收益 0.25 0.86 1.08 1.19 短期借款 2,406 2,406 2,406 2,406 每股净资产 1.34 2.22 3.32 4.53 其他流动负债 3,274 4,046 4,407 4,960 每股经营现金流 1.10 1.53 1.73 2.02 流动负债 7,232 8,496 9,263 10,124 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 长期债务 2,278 2,278 2,278 2,278 估值分析 其他长期负债 4,473 4,473 4,473 4,473 PE 82.07 23.33 18.67 16.97 非流动负债 6,751 6,751 6,751 6,751 PB 15.37 9.07 6.06 4.44 负债总计 13,983 15,247 16,014 16,875 归属母公司股东权益 7,443 12,385 18,528 25,274 少数股东权益 13 18 24 30 负债和股东权益合计 21,439 27,650 34,566 42,180 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导