海外收入高速增长，全球化布局持续完善

2024年08月27日 公司点评 公买入/维持 司 研锐明技术(002970) 究目标价: 昨收盘:30.03 海外收入高速增长，全球化布局持续完善 走势比较 50% 太34% 平18% 23/8/28 23/11/8 24/1/19 24/3/31 24/6/11 24/8/22 洋2% 证(14%) 券(30%) 股锐明技术沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.73/1.73 公总市值/流通(亿元)51.95/51.95 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入 11.52亿元，同比增长48.83%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长 104.90%；实现扣非归母净利1.18亿元，同比增长114.45%。 主营业务毛利率稳中有升，费用率持续优化。毛利率方面，公司上半年国内毛利率22.51%，国外毛利率57.45%。整体毛利率为40.74%，同比下滑2.44pct，主要原因是非主业的外协加工业务今年上半年占比较高，拉低了整体毛利率。剔除外协加工的影响，公司主营业务毛利率同比上升了3.25pct。费用率方面，2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为9.55%/9.29%/12.50%，分别同比下降了2.47/1.44/1.58pct。公司管理效率持续提升，人员结构得到优化，同时公司前期搭建的三级研发架构带来的研发效率提升正持续显现。 海外收入高速增长，全球化布局持续完善。2024H1，公司实现国外收入6.01亿元，同比增长44.72%。海外销售方面，公司采取“一国一策”的市场策略，在关键市场设立本地子公司和办事处，海外本地化团队和销 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 41.68/18.7 售网络持续完善。供应链管理方面，越南智能制造工厂不断提高生产效率 和品质控制水平，已经成为公司重要的海外生产基地，为全球客户提供高质量的产品。 研<<业绩反转，国内外收入均进入增长 究态势>>--2024-05-07 报<<收入受短期事件影响，看好公司长 告期成长空间>>--2021-10-21 <<收入开始好转，投入继续加大>>-- 2021-08-19 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 欧标等法规落地有望为公司带来业绩增长。近两年，欧洲部分国家和地区出台系列行业监管措施来提升商用车的运营安全性。如欧盟于2022 年7月颁布的通用安全法规（简称欧标），要求自2024年7月起，所有新车下线上路必须配备可进行盲区监测、防疲劳、防超速、防分心驾驶等欧标产品；如英国伦敦，要求自2024年10月28日起，所有在伦敦道路上 运营的超过12吨的重型货车必须安装主动安全系统（PSS）。公司多款产品完成了相关认证，欧标前装业务方面，已经与中国主流出口客车厂合作完成认证，伴随客户新车销量增加，产品销售逐步起量，同时公司积极同欧洲主流车厂接触并推进产品导入。欧标后装业务方面，PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测。出租车信息化产品方面，公司相关产品在荷兰率先通过了OIML国际计量标准认证。随着海外相关安全法规相继落地实施，有望为公司带来充分的收入增量。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为20.73/25.91/31.10亿元，归母净利润分别为1.96/2.89/4.18亿元。维持“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,699 2,073 2,591 3,110 营业收入增长率(%)22.80% 22.00% 25.00% 20.00% 归母净利（百万元）102 196 289 418 净利润增长率(%)169.54% 92.55% 47.16% 44.86% 摊薄每股收益（元）0.59 1.13 1.67 2.42 市盈率（PE）51.88 26.46 17.98 12.41 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 417 730 973 1,200 1,654 营业收入 1,384 1,699 2,073 2,591 3,110 应收和预付款项 440 481 568 658 729 营业成本 848 969 1,202 1,490 1,785 存货 329 329 326 454 516 营业税金及附加 10 14 15 19 23 其他流动资产 125 77 103 130 141 销售费用 212 209 218 254 280 流动资产合计 1,311 1,618 1,969 2,442 3,040 管理费用 156 185 197 233 264 长期股权投资 21 16 16 16 16 财务费用 -2 -10 -1 -4 -6 投资性房地产 15 14 14 14 14 资产减值损失 -37 -6 -8 -10 -15 固定资产 388 366 357 334 325 投资收益 -9 -16 -12 -18 -21 在建工程 42 46 46 46 46 公允价值变动 -9 9 0 0 0 无形资产开发支出 35 41 46 54 64 营业利润 -170 98 173 271 384 长期待摊费用 17 19 19 19 19 其他非经营损益 -2 -3 0 0 0 其他非流动资产 1,487 1,826 2,179 2,652 3,250 利润总额 -172 96 173 271 384 资产总计 2,005 2,328 2,677 3,135 3,735 所得税 -4 -3 1 -1 -2 短期借款 60 139 157 170 196 净利润 -167 98 172 271 385 应付和预收款项 268 364 457 549 667 少数股东损益 -21 -4 -25 -17 -33 长期借款 0 80 80 80 80 归母股东净利润 -147 102 196 289 418 其他负债 315 332 450 533 604 负债合计 643 915 1,145 1,332 1,546 预测指标 股本 173 173 173 173 173 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 743 743 774 774 774 毛利率 38.75% 42.95% 42.00% 42.50% 42.60% 留存收益 442 509 630 919 1,337 销售净利率 -10.59% 6.00% 9.47% 11.15% 13.46% 归母公司股东权益 1,360 1,415 1,559 1,847 2,266 销售收入增长率 -19.20% 22.80% 22.00% 25.00% 20.00% 少数股东权益 1 -2 -26 -44 -77 EBIT增长率 -1,453.46 171.75% 79.21% 55.51% 41.25% % 股东权益合计 1,362 1,413 1,532 1,804 2,189 净利润增长率 -567.42% 169.54% 92.55% 47.16% 44.86% 负债和股东权益 2,005 2,328 2,677 3,135 3,735 ROE -10.78% 7.20% 12.59% 15.64% 18.47% ROA -7.31% 4.38% 7.33% 9.21% 11.20% 现金流量表（百万） ROIC -8.93% 5.92% 9.09% 12.38% 14.72% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.85 0.59 1.13 1.67 2.42 经营性现金流 276 318 273 292 531 PE(X) — 51.88 26.46 17.98 12.41 投资性现金流 -136 -93 -64 -66 -91 PB(X) 2.46 3.74 3.33 2.81 2.29 融资性现金流 -234 71 23 2 14 PS(X) 2.41 3.11 2.51 2.00 1.67 现金增加额 -92 300 242 228 454 EV/EBITDA(X) -56.01 25.99 19.81 13.19 8.80 资料来源：携宁云估值，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。