业绩高速增长，海外扩产如期推进，全球化布局引领二次增长

业绩高速增长，海外扩产如期推进，全球化布局引领二次增长 核心观点： 投资事件公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营业收入44.54亿元，同比+47.31%，实现归母净利润7.01亿元，同比+69.70%，基本EPS为1.10元。2023年Q1公司实现营业收入11.73亿元，同比+18.28%，实现 归母净利润1.93亿元，同比+60.79%。 我们的分析与判断 （一）公司业绩增速高于行业增速，客户优势显著，老客户新产品稳步推进。2022年公司营收增速显著快于行业，得益于公司与头部新能源车企的紧密合作， 公司下游主要客户包括特斯拉、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等新能源头部玩家以及Rivian、Lucid、北极星等北美强势车企，受益于新能源车销量快速增长以及行业集中度提升下头部企业市场份额的提升。2023年Q1，车市销量因补贴退出等因素陷入短期低迷，但公司下游核心客户特斯拉、比亚迪、理想等维持强势表现，销量继续提升，助力公司业绩取得正向增长，彰显公司客户群优势。公司拥有悬架、热管理、电驱动、防撞梁、门槛梁等丰富的汽车类产品，2022年汽车类产品销售3857.85万件，同比+25.35%，单价104.84元/件，同比 +19.78%，公司稳步推进对老客户的新产品拓展，实现产品销售的量价齐升。 （二）毛利率同环比改善明显。2022年公司毛利率为23.91%，同比 -0.15pct，Q4单季毛利率为26.26%，同比+7.96pct，环比+0.69pct，2023年 Q1毛利率为25.78%，同比+5.49pct，环比-0.48pct，近两个季度毛利率同环比改善明显，主要系原材料价格及海运费回落影响。 （三）海内外产能同步扩建，满足客户增长需求。近期公司公告投资建设墨西哥生产基地与可转债募资扩建国内产能，其中墨西哥生产基地累计总投资额不超过2.76亿美元，扩建产能主要用于满足北美特斯拉生产需要。可转债拟募 集不超过28亿元资金，用于建设新能源汽车动力总成项目（新增产能电池系统 壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套，年收 入预计18.45亿元）、轻量化汽车关键零部件项目（新增产能传动系统结构件 130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套，年收入预计 8.1亿元）和汽车轻量化结构件绿色制造项目（新增产能传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套，年收入预计3.92亿元）。 投资建议：们预计公司2023~2025年营业收入分别为61.03亿元、80.28亿元、 100.14亿元，同比增速分别为37.04%、31.53%、24.73%，归母净利润分为9.97 亿元、13.10亿元、16.42亿元，转增股本后，对应的摊薄EPS分别为1.07元、1.40元、1.76元，维持“推荐”评级。 旭升集团（603305.SH） 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢秦智坤市场数据 2023/4/28 A股收盘价(元) 23.20 股票代码 603305.SH A股一年内最高价(元) 48.60 A股一年内最低价(元) 18.21 上证指数 3,323.27 市盈率 27.97 总股本（万股） 93,321.49 实际流通A股（万股） 93,321.49 流通A股市值(亿元) 216.51 相对沪深300表现图 公司点评报告 ●汽车行业 2023年04月30日 风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 4453.71 6103.30 8027.92 10013.56 增长率（%） 47.31 37.04 31.53 24.73 归母净利润（百万） 701.25 997.06 1309.78 1642.40 增长率（%） 69.70 42.18 31.36 25.40 摊薄EPS(元) 1.05 1.07 1.40 1.76 PE 30.87 21.71 16.53 13.18 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，银河证券研究院整理 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,327 1,353 1,356 1,900 营业总收入 4,454 6,103 8,028 10,014 应收票据 0 0 0 0 %增长率 47.3% 37.0% 31.5% 24.7% 应收账款 1,268 1,831 2,405 3,158 营业成本 3,389 4,569 6,016 7,511 其他应收款 6 23 15 33 %销售收入 76.1% 74.9% 74.9% 75.0% 存货 1,344 1,723 2,357 2,826 毛利 1,065 1,534 2,012 2,503 其他流动资产 112 625 726 779 %销售收入 23.9% 25.1% 25.1% 25.0% 流动资产 5,058 5,555 6,860 8,696 税金及附加 14 18 24 30 长期股权投资 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,923 3,606 4,278 4,785 销售费用 25 31 37 45 在建工程 1,062 1,092 1,102 1,107 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 455 548 642 736 管理费用 89 116 145 170 商誉 0 0 0 0 %销售收入 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 126 476 476 476 研发费用 173 238 317 401 非流动资产 4,566 5,722 6,498 7,103 %销售收入 3.9% 3.9% 4.0% 4.0% 资产总计 9,624 11,277 13,358 15,800 财务费用 -13 10 24 24 短期借款 1,071 1,071 1,071 1,071 %销售收入 -0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 应付票据 859 1,172 1,502 1,836 息税前利润（EBIT） 747 1,170 1,538 1,917 应付账款 940 1,294 1,648 2,024 %销售收入 16.8% 19.2% 19.2% 19.1% 其他应付款 13 18 23 29 其他收益 17 18 24 30 其他流动负债 211 279 362 447 投资收益 31 31 40 50 流动负债 3,095 3,833 4,606 5,408 净敞口套期收益 0 0 0 0 长期借款 700 700 700 700 公允价值变动收益 -8 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 信用减值损失 -16 -20 -25 -30 长期应付款 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -30 -35 -40 其他长期负债 204 204 204 204 资产处置收益 0 0 0 0 负债 3,999 4,737 5,510 6,312 营业利润 784 1,120 1,469 1,843 股本 667 933 933 933 %增长率 68.0% 42.8% 31.1% 25.5% 资本公积 2,961 2,694 2,694 2,694 营业外收支 -2 -2 0 0 其他综合收益 0 0 0 0 利润总额 782 1,119 1,469 1,843 归母所有者权益 5,613 6,530 7,839 9,482 %增长率 68.2% 43.0% 31.4% 25.4% 少数股东权益 12 11 9 6 所得税 82 123 162 203 所有者权益合计 5,625 6,540 7,848 9,488 所得税率 10.5% 11.0% 11.0% 11.0% 负债股东权益合 9,624 11,277 13,358 15,800 合并报表的净利润 700 996 1,308 1,640 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 归属于母公司的净利润 701 997 1,310 1,642 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 15.7% 16.3% 16.3% 16.4% 盈利能力净资产收益率 12.5% 15.3% 16.7% 17.3% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.3% 8.8% 9.8% 10.4% 净利润 701 997 1,310 1,642 投入资本收益率 9.0% 12.5% 14.2% 15.2% 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 成长能力 非现金支出 256 509 633 757 营业总收入增长 47.3% 37.0% 31.5% 24.7% 非经营收益 22 16 4 -5 EBIT增长率 57.8% 56.5% 31.5% 24.6% 营运资金变动 -603 -260 -489 -511 归母净利润增长 69.7% 42.2% 31.4% 25.4% 经营活动现金净流量 375 1,261 1,456 1,881 总资产增长率 17.7% 17.2% 18.4% 18.3% 资本开支 -1,261 -1,267 -1,348 -1,292 资产管理能力 投资 460 -873 -100 -50 应收账款周转天 90 92 96 101 其他 45 31 40 50 存货周转天数 120 122 124 126 投资活动现金净流量 -756 -2,110 -1,408 -1,292 应付账款周转天 96 88 88 88 股权融资 11 0 0 0 总资产周转天数 719 616 552 524 债权融资 396 0 0 0 偿债能力 其他 190 -125 -45 -45 资产负债率 41.6% 42.0% 41.2% 39.9% 筹资活动现金净流量 597 -125 -45 -45 流动比率 1.6 1.4 1.5 1.6 现金净流量 272 -974 3 544 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.1 期初现金 1,789 2,061 1,087 1,090 EBIT利息保障倍 10.3 26.1 34.4 42.9 期末现金 2,061 1,087 1,090 1,634 资料来源：公司公告，中国银河证券研究 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业首席分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。8年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业 研究工作。评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回