天岳先进：碳化硅龙头厚积薄发，供需两旺延续高增态势

天岳先进：碳化硅龙头厚积薄发，供需两旺延续高增态势 天岳先进(688234.SH)/电子证券研究报告/公司点评2024年8月28日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E 2026E 营业收入（百万元）4171,2512,4103,450 5,000 增长率yoy%-16%200%93%43% 45% 净利润（百万元）-175-46147374 559 增长率yoy%-295%74%422%154% 49% 每股收益（元）-0.41-0.110.340.87 1.30 每股现金流量-0.140.03-3.150.90 1.24 净资产收益率-3%-1%3%7% 9% P/E-114.9-440.3136.653.8 36.0 P/B3.83.93.83.6 3.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价按8月28日收盘价进行计算 投资要点 事件：公司发布2024年半年报 【24H1】公司实现营收9.12亿元，同增108.27%；归母净利1.02亿元，同增241.40%；扣非归母净利0.96亿元，同增187.16%；毛利率23.01%，同增11.71pcts；净利率11.18%，同增27.62pcts。【24Q2】公司实现营收4.86亿元，同增98.49%，环增14.10%；归母净利0.56亿元，同增227.08%，环增21.02%；扣非后归母净利0.53亿元，同增181.16%，环增20.67%；毛利率23.97%，同增13.28pcts，环增2.05pcts；净利率11.52%，同增29.48pcts，环增0.72pcts。公司盈利能力快速提升。毛利率同比大幅增长主要系：1）下游需求旺盛，公司产能利用率提升；2）公司优化工艺流程，持续提升良率；3）产能规模扩大，规模效应凸显。净利率同比大幅增长除了毛利率提升带动外，还主要因为公司营收体量快速增长，期间费用率影响减小，24Q1/24Q2期间费用率分别是15.05%/15.07%，相较于23Q1/23Q2的38.10%/35.59%有着大幅下降。 订单与交付能力上升，带动24Q2营收持续爆发 ——订单：23年公司与英飞凌、博世签订长期订单，公司6寸导电型衬底和晶棒占英飞凌需求两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型；截至24H1，全球前十大功率半导体厂商超过50%已成为公司客户。——交付：23年中临港厂开启交付，爬坡进度超预期，有力支撑营收放量，2023年天岳先进（SICC）跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率全球前三。订单与交付上升，带动24Q2营收延续高增态势。 碳化硅上车渗透率持续提升，风光储等需求进一步打开空间 碳化硅渗透率持续提升：碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小，为800V平台首选；2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%（据NE时代），渗透率持续提升；风光储等领域有望成汽车以外对碳化硅需求的推动力，目前碳化硅在风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域有着突出的发展趋势，有望在未来持续打开向上空间。 二期扩产+8寸升级双管齐下，奠定高增基础 二期扩产：23年5月临港厂开启交付，一期年产30万片产能已经实现，二期年产96万片产能规划正在持续推进；8寸升级：公司积极推动行业向8英寸碳化硅衬底转型，目前不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，也率先实现海外客户批量销售；公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中。 投资建议 我们维持对公司2024-26年营收为24.1/34.5/50.0亿元的预测不变，对应PS为8/6/4倍，天岳先进临港工厂放量顺利，下游客户需求旺盛，同时产品良率提升带来盈利性提升，公司 评级：买入（维持） 市场价格：46.85元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)430 流通股本(百万股)264 市价(元)46.85 市值(百万元)20,132 流通市值(百万元)12,386 股价与行业-市场走势对比 天岳先进 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -30% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 正迎来营收、净利双双持续改善。维持“买入”评级。 风险提示 下游新能源车景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。