收入稳定增长，医疗大模型应用加速落地

收入稳定增长，医疗大模型应用加速落地 嘉和美康（688246）/计算机证券研究报告/公司点评2024年8月28日 评级：买入（维持） 市场价格：16.62元/股分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 717 695 903 1,148 1,447 增长率yoy% 10% -3% 30% 27% 26% 净利润 68 42 95 120 160 增长率yoy% 37% -38% 123% 27% 33% 每股收益（元） 0.49 0.31 0.69 0.87 1.15 每股现金流量 -1.87 -1.03 -0.10 0.60 0.96 净资产收益率 4% 2% 5% 6% 7% P/E 33.6 53.8 24.1 19.0 14.3 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 备注：股价为2024年8月27日收盘价 基本状况 总股本(百万股)138 流通股本(百万股)101 市价(元)16.62 市值(百万元)2,286 流通市值(百万元)1,678 股价与行业-市场走势对比 嘉和美康 沪深300 20% 10% 2023-07 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-02 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 2024-06 2024-06 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 1《嘉和美康（688246）：24年Q1收入显著改善，医疗大模型产品落地良好》 2《嘉和美康（688246）：收入逐季度加速，继续加大医疗AI投入》 3《嘉和美康（688246）：回购彰显公司发展信心，公司加大医疗AI投入》 投资要点 投资事件：公司发布2024年中报：营业收入规模达3.00亿元，同比增长2.92%，归母净利润为亏损0.27亿元。 收入小幅增长，毛利率改善。报告期内，公司医疗临床业务、医疗数据业务等业务板块平稳发展，整体收入规模达3.00亿元，同比增长2.92%，整体收入实现平稳增长。由于公司优化产品结构，改进实施交付管理，公司业务毛利空间有所提升。报告期内，公司综合毛利率达到48.03%，去年同期为45.52%，同比提升2.51个百分点，公司毛利率明显改善。 降本增效成效显著，管理、销售费用率下降。报告期内，公司注重内控管理、人员能效提升，加强管理方式优化及费用控制，公司运营管理方面降本增效明显。2024年上半年，公司销售费用率为16.39%，去年同期为17.57%，同比下降个1.18百分点；管理费用率为16.21%，去年同期为17.79%，同比下降1.58个百分点。公司管理费用率及销售费用率均实现下降，公司运营效率明显提升。 公司加大AI投入力度，医疗AI产品落地情况良好。公司继续加大研发投入力度，尤其是医疗AI投入力度。报告期内，公司新申请26项发明专利，主要集中在医疗数据利用和AI领域，并获得1项核心技术“大模型辅助电子病历自动生成技术”。依托公司AI技术的积累，公司推出医疗AI应用开发平台，打造全院智慧化服务接入底座，实现多技术框架、多业务AI应用接入。2024年7月，公司与北医三院联合发布“三生大模型”，以大模型为底座的多业务场景得到落地验证并且应用效果良好，比如新型AI产品可以将医务人员曾经数小时的病历书写工作缩减至半小时内完成，大幅提升书写内容的准确率及工作效率。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为24.1/19.0/14.3倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 612 484 574 724 营业收入 695 903 1,148 1,447 应收票据 4 0 0 0 营业成本 335 432 540 671 应收账款 455 578 643 637 税金及附加 6 10 12 14 预付账款 181 173 162 168 销售费用 105 108 132 159 存货 591 653 684 785 管理费用 83 90 112 137 合同资产 316 361 413 478 研发费用 145 163 201 249 其他流动资产 370 461 539 637 财务费用 -6 0 1 2 流动资产合计 2,213 2,349 2,602 2,949 信用减值损失 -25 -25 -35 -45 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -13 -20 -32 长期股权投资 22 22 22 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 15 15 15 17 投资收益 1 1 2 1 在建工程 0 0 0 0 其他收益 24 29 30 40 无形资产 19 20 22 25 营业利润 7 92 127 179 其他非流动资产 377 378 379 379 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 433 435 438 443 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,647 2,784 3,041 3,393 利润总额 7 92 127 179 短期借款 180 100 144 202 所得税 -13 2 7 14 应付票据 13 15 19 25 净利润 20 90 120 165 应付账款 282 324 351 402 少数股东损益 -22 -5 0 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 42 95 120 160 合同负债 148 226 287 362 NOPLAT 1 91 121 167 其他应付款 5 10 10 10 EPS（摊薄） 0.31 0.69 0.87 1.15 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 146 166 194 219 主要财务比率 流动负债合计 784 851 1,015 1,230 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.0% 29.9% 27.1% 26.1% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 -97.7% 26337.2% 37.8% 41.9% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母公司净利润增长率 -37.5% 123.5% 26.8% 32.8% 负债合计 805 872 1,037 1,252 获利能力 归属母公司所有者权益 1,835 1,909 2,002 2,134 毛利率 51.8% 52.1% 53.0% 53.7% 少数股东权益 7 2 2 7 净利率 2.9% 10.0% 10.5% 11.4% 所有者权益合计 1,842 1,911 2,004 2,141 ROE 2.3% 5.0% 6.0% 7.5% 负债和股东权益 2,647 2,784 3,041 3,393 ROIC 0.0% 5.6% 7.2% 9.2% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 30.4% 31.3% 30.4% 31.3% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 11.5% 6.9% 8.8% 10.9% 经营活动现金流 -143 -13 83 133 流动比率 2.8 2.8 2.6 2.4 现金收益 23 97 128 174 速动比率 2.1 2.0 1.9 1.8 存货影响 -62 -62 -31 -100 营运能力 经营性应收影响 -72 -98 -34 32 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 31 49 30 57 应收账款周转天数 223 206 191 159 其他影响 -64 0 -10 -31 应付账款周转天数 286 252 225 202 投资活动现金流 -64 -7 -9 -11 存货周转天数 601 518 446 394 资本支出 -12 -7 -10 -12 每股指标（元） 股权投资 -22 0 0 0 每股收益 0.31 0.69 0.87 1.15 其他长期资产变化 -30 0 1 1 每股经营现金流 -1.03 -0.09 0.60 0.96 融资活动现金流 64 -108 15 28 每股净资产 13.24 13.78 14.45 15.40 借款增加 93 -80 44 58 估值比率 股利及利息支付 -2 -24 -29 -40 P/E 54 24 19 14 股东融资 10 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -37 -4 0 10 EV/EBITDA 457 43 32 23 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，