政策推动热表发展，Q3或迎销售旺季

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天罡股份（832651） 政策推动热表发展，Q3或迎销售旺季 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营业收入1.06亿元（yoy+1.2%）,实现归母净利润2247万元（yoy-11.1%）。 2024H1公司超声热表持续受到“双碳节能”、“供热计量改革”以及“设备更新”等政策推动的影响，销售实现较大增长；水表端2024H1受市场竞争环境加剧，以及各地方财政政策收紧等影响，业绩略有承压，但公司以大口径水表切入市场，在技术和价格端具备优势，我们仍看好其未来的发展。同时2024H1公司境外直销业务取得大幅增长，未来亦会进一步加大境外市场的开拓力度，以实现境内境外双向发展。 |分析师及联系人 刘建伟 周羽希 SAC：S0590524050005SAC：S0590524070003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 天罡股份(832651) 政策推动热表发展，Q3或迎销售旺季 股价相对走势 相关报告 1、《天罡股份（832651）：超声仪表领军企业，热表水表齐头并进》2024.05.27 扫码查看更多 天罡股份 100% 63% 27% -10% 2023/82023/122024/42024/8 行 业： 机械设备/通用设备 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 12.18元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 61.00/15.27 流通A股市值(百万元) 186.05 每股净资产(元) 7.33 资产负债率(%) 29.79 一年内最高/最低(元) 21.00/10.96 事件 公司发布2024H1半年报，2024H1公司实现营业收入1.06亿元（yoy+1.2%）,实现归母净利润2247万元（yoy-11.1%）,公司归母净利润略有下滑，主要系由于产品结构变化，及成本费用端略有上涨所致。2024Q2单季公司实现营业收入6850万元 （yoy+12.6%,qoq+80.6%）,实现归母净利润1418万元（yoy-7.8%,qoq+71.0%）。 综合毛利率维持50%+，成本费用控制合理 2024H1公司实现综合毛利率50.6%（yoy-5.4pcts）,2024Q2单季实现毛利率47.6% （yoy-6.0pcts,qoq-8.5pcts）,公司毛利率下降主要系由于原材料和人工成本上涨，以及高毛利的供热管理项目营收减少所致。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为16.6%/8.8%/7.4%（yoy-5.4/+1.0/+1.5pcts），公司销售费用大幅下降。 仪表业务平稳发展，下半年或迎销售旺季 2024H1公司超声波热量表实现营收4503万元（yoy+27.8%）,智能调控终端实现营收1116万元（yoy+171.2%）,大幅增长主要受益于北方地区供热计量的改革推进，以及太原热力集团智能调节阀采购较去年同期增加所致;2024H1公司超声水表实现营收3017万元（yoy-25.1%）,水表端受到一定行业竞争环境及政府财政影响，公司以大口径水表切入市场，在技术和价格端均具备韧性，我们仍看好未来发展 境外业务取得突破，加强直销开拓力度 2024H1公司境外业务实现营收234万元（yoy+103.7%）,大幅增加主要系由于新东亚电子销售额同比增加所致。公司目前产品在波兰、意大利、英国、韩国等国家实现销售，产品质量已获得海外客户认可，其中超声热量表是国内少有的获得德国PTB认证的产品，公司目前境外直销占比仍然较小，未来将持续加强开拓力度。 业绩稳定增长，给予“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.13/3.66/4.26亿元，cagr为16.7%预计2024-2026年归母净利润分别为6861/7644/8511万元，cagr为11.1%。公司业绩存在季节性，通常Q3-Q4会迎来销售旺季，维持“增持”评级。 风险提示：政策推行不及预期、市场竞争加剧、境外开拓不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 239 268 313 366 426 增长率（%） -1.6% 12.2% 16.8% 16.9% 16.3% EBITDA（百万元） 70 78 104 117 134 归母净利润（百万元） 57.2 62.0 68.61 76.44 85.11 增长率（%） -5.0% 8.6% 10.6% 11.4% 11.3% EPS（元/股） 0.94 1.02 1.12 1.25 1.40 市盈率（P/E） 13 12 11 10 9 市净率（P/B） 2.33 1.60 1.48 1.37 1.26 EV/EBITDA 9.22 13.62 5.58 4.76 4.14 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 1.风险提示 1)政策推行不及预期风险：近年来随着国家“一户一表”改造工程的推进、物联网技术实施的深化和机械水表的升级改造，智能计量仪表数量日益增多，如国家产业政策发生重大变化或进度不及预期，可能存在行业需求量增长速度放缓的风险。 2)市场竞争加剧的风险：超声波热表、超声波水表市场的厂商和产品类型日益增多，竞争日趋激烈，可能存在竞争加剧的风险，对公司价格及毛利率造成影响。 3)境外业务开拓不及预期风险：公司境外业务以直销和国内代理商两种模式销售，2023年合计实现营收3664万元，占总营收的比例为13.7%；2024H1 公司境外业务取得较大增长，并计划进一步加大海外市场的拓展力度，若不及预期将对公司业绩造成一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 34.48 43.69 87.32 77.27 106.44 营业收入 238.97 268.19 313.37 366.30 425.99 应收账款+票据 137.80 121.18 124.91 160.91 188.09 营业成本 117.12 124.65 149.46 177.01 208.64 预付账款 3.64 8.68 6.39 7.85 9.17 税金及附加 2.17 2.79 3.26 3.81 4.43 存货 58.20 62.82 72.27 85.58 100.88 销售费用 41.15 53.81 62.67 73.26 85.20 其他 88.08 147.50 176.04 186.10 197.45 管理费用 15.61 19.40 20.37 21.98 23.43 流动资产合计 322.86 432.66 498.66 580.45 648.26 研发费用 11.27 13.04 15.67 18.31 21.30 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.50) 0.26 (0.29) (0.32) (0.39) 固定资产 63.53 73.06 64.57 64.18 82.28 资产减值损失 (1.70) (4.58) (2.89) (3.38) (3.94) 在建工程 2.25 1.86 20.33 21.32 27.10 投资净收益 3.71 5.23 4.14 4.14 4.14 无形资产 23.87 23.30 18.35 13.40 8.44 其他 10.14 18.10 18.10 18.10 18.10 其他非流动资产 100.83 128.96 128.12 127.27 126.42 营业利润 64.76 70.62 78.38 87.37 97.32 非流动资产合计 190.91 227.99 232.08 226.46 244.54 营业外净收益 0.77 0.42 0.42 0.42 0.42 资产总计 513.78 660.65 730.74 806.91 892.81 利润总额 65.52 71.04 78.81 87.80 97.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 8.36 8.99 10.19 11.36 12.64 应付账款+票据 89.78 107.32 119.00 140.92 166.11 净利润 57.16 62.05 68.61 76.44 85.11 其他 63.21 51.70 72.97 85.84 100.49 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 152.99 159.01 191.97 226.76 266.60 归属于母公司净利润 57.16 62.05 68.61 76.44 85.11 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务比率 其他 41.35 36.85 36.85 36.85 36.85 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 41.35 36.85 36.85 36.85 36.85 成长能力 负债合计 194.34 195.87 228.82 263.61 303.45 营收增长率 -1.56% 12.23% 16.85% 16.89% 16.30% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -6.83% 9.66% 10.12% 11.41% 11.30% 股本 50.35 61.00 61.00 61.00 61.00 EBITDA增长率 -5.64% 11.94% 32.99% 12.27% 14.66% 资本公积 59.78 175.38 175.38 175.38 175.38 归母净利润增长率 -5.04% 8.55% 10.58% 11.41% 11.34% 留存收益 209.31 228.41 265.55 306.92 352.98 盈利能力 股东权益合计 319.44 464.79 501.92 543.30 589.36 毛利率 50.99% 53.52% 52.30% 51.68% 51.02% 负债和股东权益总计 513.78 660.65 730.74 806.91 892.81 净利率 23.92% 23.14% 21.89% 20.87% 19.98% ROE 17.89% 13.35% 13.67% 14.07% 14.44% 现金流量表 单位:百万元 ROIC ROIC 20.88% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 税后经营利润 57.16 62.05 48.83 56.66 65.32 资产负债 37.83% 29.65% 31.31% 32.67% 33.99% 折旧摊销 4.93 7.01 25.62 29.45 36.70 流动比率 2.11 2.72 2.60 2.56 2.43 财务费用 (0.50) 0.26 (0.29) (0.32) (0.39) 速动比率 1.36 2.09 1.87 1.83 1.71 存货减少 4.61 4.61 9.45 13.32 15.30 营运能力 营运资金变动 6.31 (10.79) (43.10) (17.82) (19.78) 应收账款周转率 2.17 2.19 2.07 2.07 2.07 其它 3.19 9.69 22.67 22.67 22.67 存货周转率 2.01 1.98 2.07 2.07 2.07 经营活动现金流 67.38 63.00 49.59 86.49 100.39 总资产周转率 0.47 0.41 0.43 0.45 0.48