当期业绩承压，政策推动基本面或迎拐点

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 │ 创业慧康（300451）\计算机 当期业绩承压，政策推动基本面或迎拐点 事件： 公司发布2022年三季报，前3季度实现营业收入11.39亿元，同比下降5.86%，归母净利润1.71亿元，同比下滑25.69%，基本每股收益0.11元，同比下降26.67%。其中第3季度实现营收3.58亿，同比减少16.99%；归母净利润0.69亿元，同比下降20.68%。疫情影响当期业绩。 联合飞利浦开发EMR软件，中标医保平台运维项目 5月12日，公司与飞利浦宣布建立战略合作伙伴关系；8月7日，双方宣布将协同本地化开发“新一代EMR软件CTasy”，促进中国医院数字化转型。此外，9月29日，公司与山大地纬联合中标国家医保局医保平台应用软件运维服务项目第1包，实现了从核心系统向业务应用扩展，从系统建设向长期运维延伸，标志着公司医保综合能力进一步得到国家医保局认可。 医疗信息化受益于财政贴息贷款 9月7日国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息2.5%，贴 行业：计算机应用 投资建议：买入（上调评级） 当前价格：目标价格：基本数据 8.21元 12.30元 总股本/流通股本（百万股） 1,549/1,297 流通A股市值（百万元） 10,648 每股净资产（元） 3.03 资产负债率（%） 19.12 一年内最高/最低（元） 11.35/5.60 股价相对走势 息贷款申请要求2022年底前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款。9月28 日，央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合上述中央财政贴息2.5%，2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。该项贷款支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域。公司作为医疗信息化头部企业将直接受益于相关政策，Q4业绩或将取得较快恢复。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入为22.41/28.06/35.48亿元,对应增速分别为18.00%/25.21%/26.44%,净利润分别为4.72/5.87/6.76亿元,对应增速分别为14.20%/24.37%/15.31%,EPS分别为0.30/0.38/0.44元/股，3年CAGR约为 17.87%。考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出将触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级，目标市值190亿，目标价为12.30元。 风险提示 1.系统性风险2.疫情影响项目进度3.项目落地不及预期。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《创业慧康（300451）疫情影响当期利润，期待疫后业绩复苏》2022.08.29 2、《创业慧康（300451）医疗业务增长良好，业绩符合预期》2022.04.15 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3、《创业慧康（300451）疫情催生变革，公司 营业收入（百万元） 1,633 1,899 2,241 2,806 3,548 为医疗体系完善贡献力量》2020.03.29 增长率（%） 10.34% 16.30% 18.00% 25.21% 26.44% EBITDA（百万元） 433 503 631 764 856 净利润（百万元） 332 413 472 587 676 增长率（%） 5.82% 24.28% 14.20% 24.37% 15.31% EPS（元/股） 0.21 0.27 0.30 0.38 0.44 市盈率（P/E） 38.27 30.80 26.97 21.68 18.81 市净率（P/B） 3.07 2.79 2.55 2.31 2.08 EV/EBITDA 33.64 31.38 16.88 13.45 11.50 望 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,584 1,619 2,178 2,624 3,125 营业收入 1,633 1,899 2,241 2,806 3,548 应收账款+票据 927 1,394 1,413 1,769 2,237 营业成本 728 869 1,031 1,263 1,632 预付账款 41 23 46 58 73 税金及附加 16 19 22 28 35 存货 326 241 285 349 451 营业费用 164 153 179 238 319 其他 239 59 76 95 120 管理费用 352 398 471 589 745 流动资产合计 3,117 3,336 3,998 4,895 6,007 财务费用 -3 -20 -6 -8 -10 长期股权投资 195 241 245 249 253 资产减值损失 -4 -21 -13 -17 -21 固定资产 289 282 250 215 178 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 24 83 69 55 41 投资净收益 12 31 30 30 30 无形资产 229 280 248 214 176 其他 -6 -36 -31 -50 -75 其他非流动资产 1,395 1,388 1,357 1,327 1,309 营业利润 378 452 529 658 759 非流动资产合计 2,132 2,273 2,169 2,060 1,958 营业外净收益 -1 0 0 0 0 资产总计 5,249 5,610 6,167 6,956 7,965 利润总额 377 452 529 659 759 短期借款 163 0 0 0 0 所得税 40 38 53 66 76 应付账款+票据 360 525 517 634 819 净利润 336 414 476 592 683 其他 546 476 618 763 979 少数股东损益 4 1 5 6 7 流动负债合计 1,068 1,001 1,135 1,397 1,798 归属于母公司净利润 332 413 472 587 676 长期带息负债 0 7 5 4 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 4 3 3 3 3 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 4 9 8 6 5 成长能力 负债合计 1,072 1,010 1,143 1,403 1,803 营业收入 10.34% 16.30% 18.00% 25.21% 26.44% 少数股东权益 37 37 42 48 54 EBIT 2.65% 15.62% 21.01% 24.31% 15.23% 股本 1,193 1,550 1,549 1,549 1,549 EBITDA 8.27% 16.09% 25.52% 20.96% 12.10% 资本公积 1,874 1,525 1,525 1,525 1,525 归母净利润 5.82% 24.28% 14.20% 24.37% 15.31% 留存收益 1,073 1,487 1,908 2,430 3,033 获利能力 股东权益合计 4,177 4,599 5,024 5,552 6,162 毛利率 55.42% 54.22% 54.00% 55.00% 54.00% 负债和股东权益总计 5,249 5,610 6,167 6,955 7,965 净利率 20.59% 21.81% 21.25% 21.11% 19.25% ROE 8.03% 9.05% 9.47% 10.66% 11.07% 现金流量表 ROIC 14.47% 15.36% 15.57% 20.02% 22.04% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 336 414 476 592 683 资产负债 20.43% 18.01% 18.53% 20.17% 22.63% 折旧摊销 59 71 108 113 107 流动比率 2.92 3.33 3.52 3.51 3.34 财务费用 -3 -20 -6 -8 -10 速动比率 2.57 3.07 3.23 3.21 3.05 存货减少 -182 85 -45 -64 -102 营运能力 营运资金变动 -199 -384 31 -190 -209 应收账款周转率 1.76 1.36 1.59 1.59 1.59 其它 260 2 22 42 80 存货周转率 2.24 3.61 3.61 3.61 3.61 经营活动现金流 271 168 587 485 548 总资产周转率 0.31 0.34 0.36 0.40 0.45 资本支出 -208 -192 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -44 6 0 0 0 每股收益 0.21 0.27 0.30 0.38 0.44 其他 -160 220 18 18 18 每股经营现金流 0.18 0.11 0.38 0.31 0.35 投资活动现金流 -412 34 18 18 18 每股净资产 2.67 2.94 3.22 3.55 3.94 债权融资 -40 -156 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 453 357 0 0 0 市盈率 38.27 30.80 26.97 21.68 18.81 其他 776 -377 -44 -56 -64 市净率 3.07 2.79 2.55 2.31 2.08 筹资活动现金流 1,188 -176 -46 -57 -65 EV/EBITDA 33.64 31.38 16.88 13.45 11.50 现金净增加额 1,048 26 558 446 501 EV/EBIT 38.98 36.51 20.37 15.79 13.14 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（