积极投入费用短期承压，高速线模组有望放量

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华丰科技（688629） 积极投入费用短期承压，高速线模组有望放量 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，实现营业收入4.8亿元，同比+16.6%，实现归母净利润-0.2亿元同比转亏。利润承压主要系通信领域开拓新业务加大投入，公司高速线模组产品已获下游客户定点，同时积极布局线模组产能，随着线模组放量，公司有望迎来快速成长。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 华丰科技(688629) 积极投入费用短期承压，高速线模组有望放量 股价相对走势 华丰科技 80% 沪深300 43% 7% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《华丰科技（688629）：线模组应用兴起，有望迎快速成长》2024.08.12 扫码查看更多 事件 行 业： 国防军工/军工电子Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 23.73元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 460.99/164.74 流通A股市值(百万元) 3,909.30 每股净资产(元) 3.17 资产负债率(%) 44.63 一年内最高/最低(元) 38.51/14.70 公司发布2024年半年报，实现营业收入4.8亿元，同比+16.6%，实现归母净利润 -0.2亿元，同比转亏。其中Q2实现营业收入2.6亿元，同比+9.1%，环比+14.6%实现归母净利润-0.3亿元，同环比转亏。 通信工业回暖助收入提升、积极投入费用短期承压 2024年上半年公司实现营业收入4.8亿元，同比+16.6%，其中Q2实现营业收入 2.6亿元，同比+9.1%，环比+14.6%，主要系通信、工业收入增长。受毛利率下降及费用投入高增影响，公司上半年亏损0.2亿元，其中Q2单季度亏损0.3亿元。上半年公司毛利率为19.5%，同比-9.8pct，主要系营收结构变化影响。其中Q2单季度毛利率为22.8%，环比+7.1pct，收入规模提升带动毛利率环比改善。费用层面，上半年公司期间费用率为28.5%，同比+2.2pct，其中Q2单季度达到32.5%，同比+6.4pct，环比+8.7pct，Q2费用率大幅提升主要系公司为拓展通信新业务，加大人工等投入。 紧抓高速线模组新机遇、公司成长有望加速 公司是国内仅有的三家量产56Gbps背板连接器的企业之一，系统级互连产品开发能力领先。AI服务器集群催生高速线模组需求，原有背板连接器或已无法满足算力集群需求，为满足AI时代下算力集群的部署要求，公司基于背板连接器开发了集成度更高的高速线模组产品。公司线模组已在重点客户获得突破，同时布局建设4条高速模组自动生产线。线模组产品开发难度高，公司具备技术先发优势，同时拥有客户资源，有望在需求兴起时率先受益，迎来快速成长。 持续预研新产品、打造多元增长极 上半年公司维持高速和系统互连产品持续研发，投入研发费用约0.51亿元，同比增长17.3%，在通讯领域相继开发了112GODPrevail产品，以及多款应用在计算、超算领域的线模组产品；在新能源领域相继开发了防水版FAKRA、弯式miniFAKRA等产品；防务领域开发的非接触式传能连接模组、SPSC系列自动插拔智能连接装置等产品解决了客户的难题。公司发挥在高速领域领先的能力，积极研发三大业务领域新产品、开拓新客户，为后续持续成长奠定良好基础。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元，同比增长 47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为1.01/1.49/2.10亿元，同比增长 39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3为43%。鉴于公司在高速背板连接器领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：通信业务发展不及预期；防务订单复苏不及预期；大客户依赖风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 984 904 1331 1910 2579 增长率（%） 18.36% -8.17% 47.32% 43.49% 35.04% EBITDA（百万元） 181 142 197 247 306 归母净利润（百万元） 99 72 101 149 210 增长率（%） 30.78% -26.74% 39.48% 47.87% 40.46% EPS（元/股） 0.21 0.16 0.22 0.32 0.45 市盈率（P/E） 110.7 151.2 108.4 73.3 52.2 市净率（P/B） 12.8 7.3 6.9 6.4 5.8 EV/EBITDA 60.1 66.4 52.3 42.1 34.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 1）通信业务发展不及预期：公司通讯类业务收入变动较大，主要受通讯下游客户华为、中兴、诺基亚的业务变动和产品需求调整的影响。若相关客户订单及新业务如高速线模组开拓不及预期，可能会导致公司收入增长较慢； 2）防务订单复苏不及预期：防务类业务是公司主业，主要面向航天科工、中国电科等客户，若客户需求恢复不及预期，可能导致公司收入下滑； 3）大客户依赖风险：华为是公司的第一大客户，且华为占公司通讯类业务的比重超 60%，公司对华为的依赖程度较高。若无法降低对大客户的依赖程度，将对公司的持续稳定发展产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 419 777 728 631 547 营业收入 984 904 1331 1910 2579 应收账款+票据 643 648 858 1231 1663 营业成本 690 656 976 1411 1900 预付账款 8 2 8 12 16 营业税金及附加 6 6 7 10 13 存货 223 231 309 447 602 营业费用 43 36 40 53 67 其他 9 214 221 227 234 管理费用 181 212 253 334 439 流动资产合计 1301 1872 2124 2548 3062 财务费用 6 -4 6 4 2 长期股权投资 16 14 14 15 16 资产减值损失 -10 -10 -3 -4 -5 固定资产 502 534 502 493 465 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 15 44 77 59 47 投资净收益 0 -2 1 1 1 无形资产 54 69 57 44 32 其他 43 64 48 47 46 其他非流动资产 28 37 35 33 33 营业利润 92 50 96 142 200 非流动资产合计 616 698 684 645 593 营业外净收益 1 0 1 1 1 资产总计 1917 2570 2808 3193 3655 利润总额 93 51 97 143 201 短期借款 0 7 0 0 0 所得税 -3 -17 0 0 0 应付账款+票据 373 420 552 798 1074 净利润 97 67 97 143 201 其他 114 82 153 221 297 少数股东损益 -2 -5 -4 -6 -9 流动负债合计 487 509 705 1018 1372 归属于母公司净利润 99 72 101 149 210 长期带息负债 206 204 160 111 60 长期应付款 92 92 92 92 92 财务比率 其他 254 242 242 242 242 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 553 537 493 444 394 成长能力 负债合计 1040 1047 1199 1463 1766 营业收入 18.36% -8.17% 47.32% 43.49% 35.04% 少数股东权益 22 20 16 10 1 EBIT 20.12% -52.55% 119.36% 42.83% 37.89% 股本 392 461 461 461 461 EBITDA 14.92% -21.35% 38.85% 25.46% 23.62% 资本公积 293 799 799 799 799 归属于母公司净利润 30.78% -26.74% 39.48% 47.87% 40.46% 留存收益 171 243 334 461 628 获利能力 股东权益合计 877 1523 1610 1730 1889 毛利率 29.89% 27.44% 26.68% 26.15% 26.33% 负债和股东权益总计 1917 2570 2808 3193 3655 净利率 9.81% 7.44% 7.27% 7.49% 7.79% ROE 11.54% 4.82% 6.33% 8.67% 11.10% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.23% 0.18% 12.26% 15.17% 16.95% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 97 67 97 143 201 资产负债率 54.23% 40.73% 42.68% 45.81% 48.31% 折旧摊销 82 95 94 100 103 流动比率 2.7 3.7 3.0 2.5 2.2 财务费用 6 -4 6 4 2 速动比率 2.2 3.2 2.5 2.0 1.8 存货减少（增加为“-”） -65 -8 -78 -138 -155 营运能力 营运资金变动 -91 -51 -99 -207 -245 应收账款周转率 2.0 1.7 2.0 2.0 2.0 其它 82 21 83 148 173 存货周转率 3.1 2.8 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 110 121 103 51 79 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -112 -131 -80 -60 -50 每股指标（元） 长期投资 0 -206 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.2 0.3 0.5 其他 -18 13 -5 -11 -19 每股经营现金流 0.2 0.3 0.2 0.1 0.2 投资活动现金流 -130 -323 -85 -71 -69 每股净资产 1.9 3.3 3.5 3.7 4.1 债权融资 101 5 -51 -49 -50 估值比率 股权融资 0 69 0 0 0 市盈率 110.7 151.2 108.4 73.3 52.2 其他 -17 511 -16 -27 -44 市净率 12.8 7.3 6.9 6.4 5.8 筹资活动现金流 85 585 -68 -76 -94 EV/EBITDA 60.1 66.4 52.3 42.1 34.3 现金净增加额 65 383 -50 -96 -84 EV/EBIT 109.5 200.8 100.1 70.7 51.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的