2024年中报点评：常规业务收入维持高速增长，费用投入使得利润端承压

公司研究 证券研究报告 生物医药Ⅲ2024年09月02日 百普赛斯（301080）2024年中报点评 常规业务收入维持高速增长，费用投入使得利润端承压 推荐维持） 目标价：45.5元 当前价：33.32元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080008 公司基本数据 总股本(万股)12,000.00 已上市流通股(万股)6,702.89 总市值(亿元)39.98 流通市值(亿元)22.33 资产负债率(%)11.68 每股净资产(元)21.20 12个月内最高/最低价72.65/32.01 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 15% -6% -223/0923/1124/0124/0424/0624/087% -48% 百普赛斯 沪深300 相关研究报告 《百普赛斯（301080）2023年报和2024年一季报点评：常规业务表现持续亮眼，全球布局不断深化》 2024-05-04 《百普赛斯（301080）2023年三季报点评：常规业务表现持续亮眼》 2023-10-30 《百普赛斯（301080）重大事项点评：推出2023 年股权激励计划，高速发展可期》 2023-09-17 事项： 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司收入2.99亿元，同比增长11.55%归母净利润0.57亿元，同比下滑38.13%，扣非净利润0.58亿元，同比下滑36.03%。2024年二季度，公司收入1.53亿元，同比增长16.62%，归母净利润 0.26亿元，同比下滑44.13%，扣非净利润0.27亿元，同比下滑39.85%。 评论： 公司主要业务重组蛋白和抗体、试剂盒及其他试剂在2024年上半年同比双位数增长。分产品来看，2024年上半年，公司重组蛋白收入2.54亿元，同比增长11.40%，检测服务收入655万元，同比下滑1.59%，抗体、试剂盒及其他试剂收入0.34亿元，同比增长17.16%，其他业务收入554万元，同比增长4.14%。 公司2024Q2常规业务收入同/环比均有所提升。分常规和非常规业务来看，2024年上半年公司常规业务收入2.85亿元，同比增长18.9%，其中海外常规业务收入同比增长20%以上，预计国内常规业务收入同比实现双位数增长，新冠相关业务收入0.15亿元，同比下滑49.5%。2024年二季度公司常规业务收入1.46亿元，同比增长21.7%，新冠相关业务收入0.07亿元，同比下滑37.8%。 公司立足国内市场，强化全球布局，不断提升研发、生产、销售等方面的核心竞争能力。研发端，持续加强研发投入，建立前沿科技的研发中心，扩充研发团队规模，截至2024年上半年末研发人员数量达到260人。生产端，紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，不断优化原材料供应结构，加强质量控制体系建设。销售端，综合运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会等线上线下市场营销策略，塑造公司品牌形象，吸引并精准筛选目标客户，直销方面，在中国、美国和欧洲设立专业销售服务团队，确保直接触达终端应用客户，此外积极与全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业建立合作关系，进而实现市场广泛覆盖。目前，公司业务已成功拓展至全球70+个国家和地区，赢得9000+家工业和科研客户的信赖与认可。 我们认为，随着海外生物医药投融资转暖&国内多地支持医药创新政策密集出台传导而来的需求端回暖、公司客户覆盖广度和深度的持续提升，公司常规业务发展有望持续向好。但基于新冠相关产品需求下滑和公司加大全球市场布局费用端投入增加，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.30、1.67、2.15亿元（2024-2026年前预测值为1.60、1.91、2.52亿元），同比变动-15.0%、 +27.9%、+28.7%，EPS分别为1.09、1.39、1.79元。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT并加速拓展海外市场，给予24年42倍PE，目标市值约55亿元，目标价约 45.5元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国内外需求端恢复节奏不及预期；2、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；3、公司海外业务拓展效果不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 544 631 766 943 同比增速(%) 14.6% 16.1% 21.3% 23.2% 归母净利润(百万) 154 130 167 215 同比增速(%) -24.6% -15.0% 27.9% 28.7% 每股盈利(元) 1.28 1.09 1.39 1.79 市盈率(倍) 26 31 24 19 市净率(倍) 1.5 1.5 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,984 1,900 1,888 1,879 营业总收入 544 631 766 943 应收票据 0 0 0 0 营业成本 47 48 65 88 应收账款 74 83 101 125 税金及附加 3 2 2 3 预付账款 5 7 10 12 销售费用 168 202 230 272 存货 137 118 168 234 管理费用 84 101 112 130 合同资产 0 0 0 0 研发费用 125 163 190 217 其他流动资产 26 19 22 30 财务费用 -63 -38 -29 -23 流动资产合计 2,227 2,127 2,189 2,281 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -36 -40 -50 长期股权投资 12 12 12 12 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 76 98 107 116 投资收益 5 5 5 5 在建工程 268 298 328 358 其他收益 16 16 16 16 无形资产 37 53 60 69 营业利润 161 137 175 225 其他非流动资产 193 199 207 217 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 587 660 714 772 营业外支出 1 1 1 1 资产合计2,814 2,787 2,904 3,054 利润总额 161 136 175 225 短期借款6 12 18 24 所得税 13 11 14 18 应付票据 37 10 16 27 净利润 148 125 160 206 应付账款 67 37 61 88 少数股东损益 -6 -5 -7 -8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 154 130 167 215 合同负债 4 4 5 6 NOPLAT 90 90 134 186 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.28 1.09 1.39 1.79 一年内到期的非流动负债20 20 20 20 其他流动负债 49 54 62 74 主要财务比率 流动负债合计 185 139 184 242 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.6% 16.1% 21.3% 23.2% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT增长率 -39.3% 0.4% 48.1% 38.7% 非流动负债合计 40 40 40 40 归母净利润增长率 -24.6% -15.0% 27.9% 28.7% 负债合计 225 179 225 282 获利能力 归属母公司所有者权益 2,590 2,612 2,688 2,785 毛利率 91.3% 92.4% 91.5% 90.6% 少数股东权益 -1 -4 -8 -14 净利率 27.1% 19.9% 20.9% 21.9% 所有者权益合计 2,588 2,608 2,679 2,771 ROE 5.9% 5.0% 6.2% 7.7% 负债和股东权益 2,814 2,787 2,904 3,054 ROIC 3.9% 3.9% 5.6% 7.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.0% 6.4% 7.7% 9.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.6% 2.8% 2.9% 3.0% 经营活动现金流111 78 132 174 流动比率 12.0 15.3 11.9 9.4 现金收益124 120 172 229 速动比率 11.3 14.4 11.0 8.5 存货影响 -44 19 -50 -67 营运能力 经营性应收影响 25 26 19 23 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 71 -57 30 38 应收账款周转天数 45 45 43 43 其他影响 -65 -29 -40 -50 应付账款周转天数 371 388 272 304 投资活动现金流 -91 -104 -92 -100 存货周转天数 871 950 788 819 资本支出 -320 -100 -87 -93每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.28 1.09 1.39 1.79 其他长期资产变化228 -4 -5 -7 每股经营现金流 0.93 0.65 1.10 1.45 融资活动现金流-156 -58 -51 -83 每股净资产 21.58 21.77 22.40 23.21 借款增加 7 6 6 6估值比率 股利及利息支付 -120 -89 -113 -146 P/E 26 31 24 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -43 24 56 57 EV/EBITDA 29 31 22 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为