海外业务加速拓展，现金流持续改善

2024年08月28日 精工钢构（600496）证券研究报告 海外业务加速拓展，现金流持续改善 业绩延续承压态势，Q2单季度环比有所改善 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入76.54亿元，同比-0.9%， 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格2.4元 目标价格元 实现归母净利润2.73亿元，同比-30.17%，扣非归母净利润2.46亿元，同 比-33.03%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为42.4、1.76亿元，同比分别+5.93%、-16.68%，环比一季度有明显改善。24年以来，公司订单层面延续了23年的增长态势，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，同时公司积极向着连锁合营、专利授权、BIPV等领域开拓业务增量，业务结构有望持续优化。 新签订单稳步增长，海外业务加速拓展 分业务来看，24H1公司钢结构、集成及EPC业务分别实现收入67.8、7.2亿元，毛利率分别为12.4%、10.2%。订单方面，24年公司目标为新签订单同比+10%以上，截至24H1已新签订单122.4亿元，同比+9.4%，细分来看：1）传统钢结构业务方面，24H1新签专业分包一体化业务合同76.3亿元，同比-7.6%。其中工业建筑类项目53.0亿元，同比-2.6%，公共建筑类项目 23.3亿元，同比-17.4%。新签EPC及装配式订单21.8亿元，同比-1.5%。2）合营连锁业务方面，24H1公司工业连锁及战略加盟新签订单3.5亿元，同比+82.7%，进一步彰显了公司的品牌价值。3）海外业务方面，公司借助“借船出海”机会为国内客户到海外建厂提供服务，24H1公司新签18.8亿元，同比+338.2%，占比达到15.4%，同比提升11.6pct，其中工业建筑、地标建筑分别新签8.7、10.1亿元，同比分别+195%、+652%。4）BIPV方面，24H1签约额1.3亿元，同比+300.2%，已近实现去年全年BIPV业务额的90%。 盈利能力承压，现金流持续改善 24H1公司毛利率为12.8%，同比-1.31pct，期间费用率为9.36%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.14、+0.17、+0.13、+0.05pct，24H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.21亿元，同比多冲回0.02亿元，综合影响下净利率为3.61%，同比-1.47pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为2.22亿元，同比多流入1.56亿元，收现比、付现比分别同比-1.37pct、 -6.54pct至106.59%、105.42%。 中长期成长空间广阔，维持“买入”评级 我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，24H1工业建筑业务中老客户的中标金额占比约为总中标金额的50%，或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。同时海外业务加速拓展，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,618.20 16,506.36 18,219.85 20,074.94 22,104.36 增长率(%) 3.15 5.69 10.38 10.18 10.11 EBITDA(百万元) 1,755.50 1,546.37 968.61 1,076.67 1,189.95 归属母公司净利润(百万元) 706.09 548.39 608.44 660.39 729.22 增长率(%) 2.81 (22.33) 10.95 8.54 10.42 EPS(元/股) 0.35 0.27 0.30 0.33 0.36 市盈率(P/E) 6.84 8.81 7.94 7.32 6.62 市净率(P/B) 0.61 0.57 0.53 0.51 0.48 市销率(P/S) 0.31 0.29 0.27 0.24 0.22 EV/EBITDA 3.42 2.52 2.59 2.23 1.85 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。 基本数据 A股总股本(百万股) 2,012.88 流通A股股本(百万股) 2,012.88 A股总市值(百万元) 4,830.92 流通A股市值(百万元) 4,830.92 每股净资产(元) 4.21 资产负债率(%) 63.24 一年内最高/最低(元) 3.88/2.29 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 精工钢构沪深300 -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《精工钢构-年报点评报告:盈利能力阶段性承压，现金流改善明显》2024-04-18 2《精工钢构-半年报点评:营收业绩稳步提升，看好下半年订单结转速度》2023-08-26 3《精工钢构-公司点评:新签订单持续高增，转型逻辑有望加速兑现》2023-07-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,390.66 4,578.25 3,826.17 4,215.74 4,420.87 营业收入 15,618.20 16,506.36 18,219.85 20,074.94 22,104.36 应收票据及应收账款 2,766.62 3,449.32 3,411.88 4,147.91 4,176.12 营业成本 13,410.59 14,361.31 15,886.94 17,485.17 19,233.46 预付账款 502.67 423.05 547.82 423.58 538.09 营业税金及附加 52.14 57.76 63.75 70.24 77.34 存货 1,327.23 1,431.11 1,658.02 1,256.17 1,735.70 销售费用 149.78 179.39 200.42 220.82 243.15 其他 573.78 494.56 9,154.94 9,775.56 9,010.77 管理费用 484.19 523.61 573.93 622.32 674.18 流动资产合计 9,560.96 10,376.29 18,598.83 19,818.96 19,881.55 研发费用 596.54 661.48 728.79 813.04 906.28 长期股权投资 998.93 971.40 971.40 971.40 971.40 财务费用 102.00 65.74 25.94 71.92 91.84 固定资产 1,193.06 1,560.11 1,626.35 1,687.86 1,713.01 资产/信用减值损失 (194.12) (142.69) (118.00) (107.00) (108.00) 在建工程 322.61 16.11 118.05 134.03 117.01 公允价值变动收益 0.00 (1.23) 0.07 0.10 0.10 无形资产 404.48 363.24 355.53 356.82 366.78 投资净收益 75.82 13.17 25.00 25.00 20.00 其他 1,792.75 1,739.38 1,728.84 1,718.30 1,708.67 其他 209.05 195.61 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,711.83 4,650.23 4,800.17 4,868.41 4,876.88 营业利润 732.22 592.21 647.16 709.53 790.21 资产总计 21,908.72 23,327.23 23,398.99 24,687.37 24,758.43 营业外收入 9.69 13.81 15.00 10.00 9.00 短期借款 1,282.54 1,225.66 1,107.49 1,356.69 1,339.00 营业外支出 1.31 11.01 2.00 3.00 8.00 应付票据及应付账款 7,527.71 8,856.98 8,795.17 9,564.26 8,386.97 利润总额 740.60 595.01 660.16 716.53 791.21 其他 636.98 992.08 2,829.61 2,605.51 3,275.15 所得税 27.82 23.60 26.18 28.42 31.38 流动负债合计 9,447.23 11,074.73 12,732.26 13,526.47 13,001.11 净利润 712.78 571.41 633.97 688.11 759.83 长期借款 649.13 254.43 192.00 185.00 179.00 少数股东损益 6.69 23.02 25.54 27.72 30.61 应付债券 1,872.16 1,944.71 1,272.29 1,272.29 1,272.29 归属于母公司净利润 706.09 548.39 608.44 660.39 729.22 其他 301.92 111.33 111.33 111.33 111.33 每股收益（元） 0.35 0.27 0.30 0.33 0.36 非流动负债合计 2,823.21 2,310.47 1,575.62 1,568.62 1,562.62 负债合计 13,901.50 14,782.18 14,307.88 15,095.08 14,563.73 少数股东权益 27.09 33.10 53.07 74.76 98.70 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,012.88 2,012.88 2,012.88 2,012.88 2,012.88 成长能力 资本公积 1,666.35 1,717.09 1,717.09 1,717.09 1,717.09 营业收入 3.15% 5.69% 10.38% 10.18% 10.11% 留存收益 4,235.79 4,705.80 5,181.76 5,698.36 6,268.80 营业利润 4.07% -19.12% 9.28% 9.64% 11.37% 其他 65.12 76.18 126.31 89.20 97.23 归属于母公司净利润 2.81% -22.33% 10.95% 8.54% 10.42% 股东权益合计 8,007.23 8,545.05 9,091.12 9,592.29 10,194.70 获利能力 负债和股东权益总计 21,908.72 23,327.23 23,398.99 24,687.37 24,758.43 毛利率 14.13% 13.00% 12.80% 12.90% 12.99% 净利率 4.52% 3.32% 3.34% 3.29% 3.30% ROE 8.85% 6.44% 6.73% 6.94% 7.22% ROIC 15.09% 10.48% 10.32% 11.17% 11.96