2022年半年报点评：大单品迭代注入活力，品牌纵深多点开花

公司点评|珀莱雅 公司点评|珀莱雅 大单品迭代注入活力，品牌纵深多点开花 珀莱雅（603605.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司2022年H1实现营业收入26.26亿元，同比+36.93%，归母净利润2.97亿元，同比+31.33%，其中22Q2实现营业收入13.72亿元，同比 +35.50%，归母净利润1.39亿元，同比+19.20%。 大单品迭代焕新注入活力，多平台运营能力持续验证。分品牌看，主品牌珀莱雅收入21.28亿元，同比+43.12%，产品生命周期管理日臻成熟， 证券研究报告 2022年08月28日 公司评级买入 股票代码603605 前次评级买入 评级变动维持 当前价格165.50 近一年股价走势 红宝石面霜2.0位居天猫面霜热销榜Top1，大单品不断焕新迭代，为品牌珀莱雅沪深300 注入活力。新国风专业彩妆品牌彩棠收入2.32亿元，同比+110.57%，延续珀莱雅大单品策略，依托三色修容盘、双拼高光盘引领品牌增长；其他自主品牌收入2.06亿元，同比+19.70%，其中OR/悦芙媞分别定位中高端头皮养护洗护品牌/年轻消费者油性皮肤护理，未来有望接力贡献收入。 高端产品提升毛利率，盈利稳中向好。公司毛利率同比+4.39pcts至68.12%，主因精华等高毛利品类、线上直营渠道收入占比提升；销售/管理/研发费用率分别为42.53%/4.84%/2.33%，同比+0.44/-1.22/+0.69pcts，公司孵化新品牌、加码研发，销售、研发费用略有提升，管理费用率受益于规模效应降低，净利率同比+0.87pcts至11.75%，盈利水平稳中向好。 产品品类纵横布局，进军原料筑高壁垒。公司产品矩阵纵横化布局，同时多平台运营均取得成效，实现消费者多元化触达，目标消费群体逐步扩大；此外公司进军原料开发、基础研究，逐步建成发酵、植物提取、有机 57% 44% 31% 18% 5% -8% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 珀莱雅：大单品策略再进阶，多渠道齐头并进 —珀莱雅（603605.SH）2022年二季度经营数 合成等实验室，核心功效原料的自主开发能力增强，未来公司原料、流量 成本或将得到优化，业绩有望进一步提升。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.59/3.29/4.07元，对应最新PE分别为63.9/50.2/40.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌孵化不及预期；疫情形式不确定性。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,752 4,633 5,910 7,399 9,042 增长率 20.1% 23.5% 27.6% 25.2% 22.2% 归母净利润(百万元) 476 576 729 927 1,144 增长率 21.2% 21.0% 26.5% 27.2% 23.4% 每股收益（EPS） 1.69 2.05 2.59 3.29 4.07 市盈率（P/E） 97.8 80.8 63.9 50.2 40.7 市净率（P/B） 13.9 11.6 13.4 11.1 9.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 据点评2022-07-22 珀莱雅：股权激励彰显信心，看好美妆龙头长期成长—珀莱雅（603605.SH）限制性股票激励计划点评2022-07-10 珀莱雅：“大单品”战略沉淀价值，倾力铸就国货之光—珀莱雅（603605.SH）2021年报及2022年一季度点评2022-04-24 索引 内容目录 大单品迭代焕新注入活力，多平台运营能力持续验证3 高端产品提升毛利率，盈利稳中向好4 产品品类纵横布局，进军原料筑高壁垒5 投资建议6 风险提示6 图表目录 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+37%/31%3 图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+36%/19%3 图3：22H1公司珀莱雅/彩棠营收分别同比+43%/+111%3 图4：22H1公司珀莱雅品牌营收占比总体81%4 图5：22H1公司线上/线下营收分别同比+49%/-16%4 图6：22Q2公司线上/线下营收分别占比88%/12%4 图7：22H1公司毛利率/净利率分别为67%/12%5 图8：22H1公司销售费用率同比+0.44pcts至42.53%5 图9：22H1公司经营活动现金流量净额同比+168%5 图10：22H1存货/应收账款周转率分别为3.41/49.40次/年5 大单品迭代焕新注入活力，多平台运营能力持续验证 公司2022年H1实现营业收入26.26亿元，同比+36.93%，归母净利润2.97亿元，同比 +31.33%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比+27.52%；其中22Q2实现营收13.72亿元，同比+35.50%，归母净利润1.39亿元，同比+19.20%，扣非后归母净利润1.34亿元，同比+19.20%。 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+37%/31%图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+36%/19% 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入YoY（%，右轴）归母净利润YoY（%，右轴） 5050% 4545% 4040% 3535% 3030% 2525% 2020% 1515% 1010% 55% 00% 20182019202020212021H12022H1 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入YoY（%，右轴）归母净利润YoY（%，右轴） 1870% 1660% 14 1250% 1040% 830% 620% 4 210% 00% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分品牌来看，22H1主品牌珀莱雅实现营业收入21.28亿元，同比+43.12%，占比81.36%，品牌线上运营能力日益精进，继618GMV获天猫/抖音/京东等多平台国货美妆Top1成绩后，7月抖音超品日实现声量、销量双爆发，站内外曝光量达6亿，GMV超7,000万；此外产品生命周期管理日臻成熟，红宝石面霜2.0位居天猫面霜热销榜Top1，大单品不断焕新迭代，为品牌注入活力。新国风专业彩妆品牌彩棠实现营业收入2.32亿元，同比 +110.57%，占比8.87%，彩棠延续珀莱雅大单品策略，依托三色修容盘、双拼高光盘引领品牌增长；其他自主品牌实现营业收入2.06亿元，同比+19.70%，占比7.87%，其中悦芙媞针对18-24岁年轻消费者油性皮肤护理，OR定位中高端头皮养护洗护品牌，品牌、品类差异化细分赛道切入，未来有望接力贡献收入。 图3：22H1公司珀莱雅/彩棠营收分别同比+43%/+111% 珀莱雅（亿元）彩棠（亿元） 其他自有品牌（亿元）跨境代理品牌收入（亿元） 珀莱雅YOY（%，右轴）彩棠YOY（%，右轴） 其他自有品牌YOY（%，右轴）跨境代理品牌收入YOY（%，右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212021H12022H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图4：22H1公司珀莱雅品牌营收占比总体81% 跨境代理品牌（%）其他自有品牌（%）彩棠（%）珀莱雅（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018 2019 2020 2021 2021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分渠道来看，22H1公司线上渠道实现营业收入23.09亿元，同比+49.49%，占比88.27%，其中天猫/抖音/京东分别占比线上营收45%+/15%+/10%+，公司发力抖音渠道，账号矩阵由套盒产品为主的第一账号扩展至主推大单品的第二账号，实现用户分层精细化运营，抖音2店客单价较抖音1店、天猫旗舰店均有显著提升；线下渠道实现营业收入3.07亿元，同比-16.31%，占比11.73%，受疫情影响，线下冲击较大，目前线下渠道重点聚焦品牌内涵沉淀、品牌力塑造与传播，挖掘新流量，提升复购，优化渠道运营，降本增效，预计随着疫情逐步好转，线下渠道有望与线上渠道形成合力，推动业绩增长。 图5：22H1公司线上/线下营收分别同比+49%/-16%图6：22Q2公司线上/线下营收分别占比88%/12% 线上（亿元）线下（亿元） 线上YOY（%，右轴）线下YOY（%，右轴） 45100% 4080% 3560% 3040% 25 20% 20 150% 10-20% 5-40% 0-60% 20182019202020212021H12022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 线下占比（%）线上占比（%） 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 高端产品提升毛利率，盈利稳中向好 22H1公司毛利率同比+4.39pcts至68.12%，主要原因系公司持续深化大单品策略，精华等高毛利品类占比进一步提升，同时22H1线上直营渠道收入占比大幅提升（同比 +9.65pcts至66.73%）；公司持续进行彩棠、OR等新品牌的孵化及悦芙媞等品牌重塑，打造“见证原生美”等品牌营销事件，实现线上线下联动营销，22H1销售费用率同比 +0.44pcts至42.53%，其中形象宣传推广费率同比+0.89pcts至34.84%；得益于规模效应，22H1管理费率同比-1.22pcts至4.84%；22H1公司新获12项国家授权发明专利， 珀莱雅化妆品国际科学研究院多个实验室逐步建成，22H1研发费用率同比+0.69pcts至 2.33%；综上，22H1公司净利率同比+0.87pcts至11.75%。 图7：22H1公司毛利率/净利率分别为67%/12%图8：22H1公司销售费用率同比+0.44pcts至42.53% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212021H12022H1 50% 毛利率（%） 净利率（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公告公告，西部证券研发中心资料来源：公告公告，西部证券研发中心 22H1公司经营活动产生的现金流量净额同比+168.16%至7.14亿元，主要原因系公司营收保持高增，其中线上渠道不断进阶，线上直营收入同比+60.00%，占比+9.65pcts至66.73%，现金流充裕；22H1公司存货周转率保持相对稳定，同增0.04次/年至3.41次/年，应收账款周转率同增32.69次/年至49.40次/年，主要原因系22H1线下经销商按正常账期结算、进一步减少信用支持，叠加珀莱雅“羽感防晒”退货，导致应收账款余额减少。 图9：22H1公司经营活动现金流量净额同比+168%图10：22H1存货/应收账款周转率分别为3.41/49.40次/年 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 存货周转天数（天）应收账款周转天数（天） 经营活动产生的现金流量增速（%）存货周转率（次/年，右轴）应收账款周转率（次/年，右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212021H12022H1 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 12