24H1业绩保持增长，2.0时代战略升级

2024年08月28日贝泰妮(300957.SZ) 24H1业绩保持增长，2.0时代战略升级 公司快报 证券研究报告 日用化学品 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.19元股价(2024-08-26)40.06元 公司发布2024年半年度报告： 1）2024年上半年，公司实现营业收入28.05亿元/+18.45%；归母净利润4.84亿元/+7.50%；扣非归母净利润4.20亿元/+12.29%。 2）单二季度，公司实现营业收入17.08亿元/+13.51%；归母净利润 交易数据总市值(百万元) 16,969.42 流通市值(百万元) 16,969.42 总股本(百万股) 423.60 流通股本(百万股) 423.60 12个月价格区间39.72/106.95元 3.07亿元/+5.20%；扣非归母净利润2.65亿元/+7.34%，。 毛利率有所下降，费用管控良好： 贝泰妮 沪深300 16% 1% -14% -29% -44% -59% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 1）2024年上半年，公司归母净利率17.25%/-1.76pcts，盈利能力有所下滑，毛利率72.59%/-2.79pcts，主要系产品折扣力度加大，销售费用率45.54%/-0.80pct，管理费用率6.25%/-0.19pct，研发费用率4.08%/-0.52pct，费用端管控良好。 2）单二季度，公司归母净利率17.97%/-1.42pcts，毛利率72.92%/- 2.04pcts，销售费用率44.77%/-0.85pct，管理费用率 5.83%/+0.13pct/，研发费用率4.78%/-0.20pct。 彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升： 1）分品类看，彩妆增长迅猛。上半年公司医疗器械营收2.62亿元/- 5.88%，护肤品营收22.73亿元/+10.90%，彩妆2.57亿元/+743.73% 2）分渠道看，线下渠道占比提升。上半年公司线上渠道营收18.52 亿元/+16.83%，占比66.35%/-1.32pcts；线下渠道7.27亿元 /+20.99%，占比26.06%/+0.57pct；OMO渠道销售2.12亿元/+23.64%占比7.59%/+0.32pct。合计来看，自营营收16.21亿元/+15.57%，经销、代销营收11.70亿元/+22.52%。 品牌矩阵逐渐丰富，薇诺娜2.0时代战略升级： 公司专注于利用天然植物活性成分提供皮肤健康护理，形成了以“薇诺娜”为主导，包括“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”、“贝芙汀”“姬芮”“泊美”在内的多品牌发展格局。根据贝泰妮集团公众号披露，薇诺娜上半年贡献收入23.89亿元/+5.69%，破圈初显成效；薇诺娜 宝贝上半年贡献收入1.01亿元/+39.68%，专业分阶护理抢占母婴市 场心智；瑷科缦26.55百万元/+64.98%，科学循证，专注年轻化；姬 芮2.39亿元，共建上海功效底妆实验室；泊美收入2501万元，成立联合抗衰实验室，胶原抗皱系列重磅推新。同时，公司持续推出战略升级，建立薇诺娜2.0时代，强品牌，固认知，聚焦打穿，包括敏感肌专研2.0、皮肤科学2.0、植物科技2.0、配方科技2.0、科研体系2.0、产品体系2.0。展望未来，我们认为公司多品牌建设仍然持续推进，推动公司业绩增长。继续推陈出新，研发助力多品类推新，以满足不同消费者群体的需求，增强市场竞争力。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-10.2-19.6 绝对收益-12.7-27.3 12M -48.2 -58.6 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告2023业绩短暂承压，长期多 2024-04-29 品牌矩阵驱动增长Q3扣非净利增速环比提升， 2023-10-30 品牌矩阵不断完善拟收购悦江投资，多品牌协 2023-10-09 同发展Q2增速环比提升，H2新品放 2023-08-29 量可期23Q1业绩小幅增长，多品牌 2023-04-27 有望助力全年增长 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价49.19元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为37.7%、31.9%、15.9%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 49.19元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；渠道风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,013.9 5,522.2 7,553.6 9,097.5 10,589.7 净利润 1,051.2 756.8 1,041.8 1,373.9 1,593.0 每股收益(元) 2.48 1.79 2.46 3.24 3.76 每股净资产(元) 13.11 13.84 15.78 17.97 20.51 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.8 23.3 16.9 12.8 11.1 市净率(倍) 3.2 3.0 2.6 2.3 2.0 净利润率 21.0% 13.7% 13.8% 15.1% 15.0% 净资产收益率 18.9% 12.9% 15.6% 18.1% 18.3% 股息收益率 1.9% 1.4% 1.9% 2.5% 2.9% ROIC 57.6% 52.4% 43.1% 55.8% 56.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,013.9 5,522.2 7,553.6 9,097.5 10,589.7 成长性 减:营业成本 1,243.0 1,441.4 1,955.5 2,355.6 2,762.7 营业收入增长率 24.6% 10.1% 36.8% 20.4% 16.4% 营业税费 56.1 65.2 90.5 106.1 125.1 营业利润增长率 19.3% -27.6% 40.0% 31.9% 16.1% 销售费用 2,047.9 2,609.7 3,436.9 3,994.3 4,628.0 净利润增长率 21.8% -28.0% 37.7% 31.9% 15.9% 管理费用 343.0 413.2 562.3 669.6 773.4 EBITDA增长率 16.8% -30.6% 50.8% 30.8% 15.5% 研发费用 254.7 298.8 390.6 477.0 558.6 EBIT增长率 15.5% -34.6% 58.4% 32.0% 16.0% 财务费用 -14.4 -21.3 -23.2 -29.7 -36.0 NOPLAT增长率 21.4% -27.8% 36.9% 32.0% 16.0% 资产减值损失 -19.0 -20.2 -17.0 -18.7 -18.7 投资资本增长率 -20.5% 66.4% 1.9% 14.7% -11.1% 加:公允价值变动收益 -5.5 -17.2 - - - 净资产增长率 17.2% 7.4% 13.7% 13.6% 13.9% 投资和汇兑收益 80.6 64.4 70.8 77.9 85.7 营业利润 1,212.1 878.0 1,228.9 1,621.3 1,882.3 利润率 加:营业外净收支 1.8 -9.2 -1.7 -3.0 -4.6 毛利率 75.2% 73.9% 74.1% 74.1% 73.9% 利润总额 1,213.9 868.8 1,227.1 1,618.3 1,877.6 营业利润率 24.2% 15.9% 16.3% 17.8% 17.8% 减:所得税 163.4 109.6 184.1 242.7 281.6 净利润率 21.0% 13.7% 13.8% 15.1% 15.0% 净利润 1,051.2 756.8 1,041.8 1,373.9 1,593.0 EBITDA/营业收入 23.9% 15.1% 16.6% 18.0% 17.9% EBIT/营业收入 23.2% 13.8% 16.0% 17.5% 17.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 11 28 31 25 20 货币资金 2,514.3 2,091.5 2,824.4 3,467.5 4,812.1 流动营业资本周转天数 86 61 51 52 47 交易性金融资产 1,433.6 1,238.4 1,336.0 1,287.2 1,311.6 流动资产周转天数 393 366 287 285 288 应收帐款 290.2 591.5 373.1 831.4 650.3 应收帐款周转天数 20 29 23 24 25 应收票据 - 24.5 5.6 12.4 15.5 存货周转天数 41 51 43 45 47 预付帐款 41.6 69.3 78.2 97.0 111.8 总资产周转天数 450 464 376 354 346 存货 670.7 904.4 886.8 1,406.8 1,339.7 投资资本周转天数 116 124 114 103 89 其他流动资产 764.6 603.1 1,002.2 789.9 798.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.9% 12.9% 15.6% 18.1% 18.3% 长期股权投资 82.8 212.0 212.0 212.0 212.0 ROA 15.6% 10.1% 12.6% 14.3% 14.9% 投资性房地产 9.5 9.0 9.0 9.0 9.0 ROIC 57.6% 52.4% 43.1% 55.8% 56.5% 固定资产 206.4 667.2 641.4 615.6 589.8 费用率 在建工程 349.5 40.2 40.2 40.2 40.2 销售费用率 40.8% 47.3% 45.5% 43.9% 43.7% 无形资产 77.9 193.1 170.2 147.2 124.3 管理费用率 6.8% 7.5% 7.4% 7.4% 7.3% 其他非流动资产 277.7 862.8 709.9 691.3 704.7 研发费用率 5.1% 5.4% 5.2% 5.2% 5.3% 资产总额 6,718.7 7,506.9 8,289.0 9,607.6 10,719.3 财务费用率 -0.3% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 - 103.8 - - - 四费/营业收入 52.5% 59.8% 57.8% 56.2% 55.9% 应付帐款 582.0 783.6 840.0 1,228.8 1,217.0 偿债能力 应付票据 61.6 67.6 113.7 109.5 145.6 资产负债率 16.6% 19.9% 17.5% 19.1% 17.5% 其他流动负债 348.3 336.2 345.2 343.2 341.5 负债权益比 19.9% 24.8% 21.2% 23.7% 21.2% 长期借款 - 4.7 - - - 流动比率 5.76 4.28 5.01 4.69 5.30 其他非流动负债 125.1 195.2 151.5 157.3 168.0 速动比率 5.09 3.58 4.33 3.86 4.52 负债总额 1,116.