2024年上半年，贝泰妮实现营业收入28.05亿元（+18.45%），归母净利润4.84亿元（+7.50%），扣非归母净利润4.20亿元（+12.29%）。单二季度，营业收入17.08亿元（+13.51%），归母净利润3.07亿元（+5.20%），扣非归母净利润2.65亿元（+7.34%）。
毛利率有所下降，主要系产品折扣力度加大，但费用管控良好。上半年归母净利率17.25%（-1.76pct），毛利率72.59%（-2.79pct）；销售费用率45.54%（-0.80pct），管理费用率6.25%（-0.19pct），研发费用率4.08%（-0.52pct）。二季度归母净利率17.97%（-1.42pct），毛利率72.92%（-2.04pct），销售费用率44.77%（-0.85pct），管理费用率5.83%（+0.13pct），研发费用率4.78%（-0.20pct）。
彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升。上半年医疗器械营收2.62亿元（-5.88%），护肤品营收22.73亿元（+10.90%），彩妆2.57亿元（+743.73%）。线上渠道营收18.52亿元（+16.83%），占比66.35%（-1.32pct）；线下渠道营收7.27亿元（+20.99%），占比26.06%（+0.57pct）；OMO渠道销售2.12亿元（+23.64%），占比7.59%（+0.32pct）。自营营收16.21亿元（+15.57%），经销、代销营收11.70亿元（+22.52%）。
品牌矩阵逐渐丰富，薇诺娜2.0时代战略升级。公司以“薇诺娜”为主导，包括“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”、“贝芙汀”、“姬芮”、“泊美”等多品牌。上半年薇诺娜贡献收入23.89亿元（+5.69%），薇诺娜宝贝贡献收入1.01亿元（+39.68%），瑷科缦贡献收入2655万元（+64.98%），姬芮贡献收入2.39亿元，泊美收入2501万元。公司建立薇诺娜2.0时代，聚焦敏感肌专研、皮肤科学、植物科技、配方科技、科研体系、产品体系等。
展望未来，公司多品牌建设持续推进，研发助力多品类推新，增强市场竞争力。投资建议：买入-A，6个月目标价49.19元。预计2024-2026年收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润增速分别为37.7%、31.9%、15.9%。风险提示：行业竞争加剧、产品推广不及预期、渠道风险等。
