2022年半年报点评：核心板块多点开花，市场开拓持续取得突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国电南瑞（600406.SH）2022年半年报点评 核心板块多点开花，市场开拓持续取得突破 2022年08月31日 ➢ 事件概述：2022年8月31日，公司发布2022年半年报。22H1实现营业收入163.23亿元，同比+10.26%；归母净利润21.1亿元，同比+14.46%；扣非归母净利润20.55亿元，同比14.59%。单季度来看，22Q2实现营业收入105.68亿元，同比+6.93%；归母净利润17.31亿元，同比+5.41%；扣非归母净利润16.95亿元，同比+4.64%。 ➢ 经营业绩稳健增长，管理质效再提升。1）各业务板块齐头并进。面对经济下行压力和疫情反复的双重考验，公司仍推动经营质效持续向好，业绩实现稳健增长。22H1电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保和集成业务分别实现营收84.21亿元（同比+12.57%）、29.57亿元（同比+7.12%）、27.68亿元（同比+1.60%）、13.29亿元（同比+27.71%），8.06亿元（同比+5.71%）。2）强化成本费用精益管控，管理质效再提升。22H1公司期间费用率为12.37%，同比-1.07Pcts；其中，22H1公司销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为4.80%/3.11%/5.92%，同比-0.34/+0.26/+0.05Pcts，费用率管控良好。22H1公司毛利率为27.37%，同比持平；净利率为13.81%，同比+0.53%，盈利能力稳中有升。 ➢ 新型电力系统大势所趋，公司多环节有望受益。22年国网计划投资将达5012亿元，创历史新高，同比增长8.84%。22H1公司在电网行业的营业收入109.6亿元，同比增长7.68%，保持稳定提升。公司在国网多个领域的招标份额领先，助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流等重大工程建设。新一代调度系统价值量增幅较大，正在6个省(市)试运行，未来公司网内业务有望充分受益于电网投资规模增加。 ➢ 深挖网外市场潜力，业务开拓持续取得突破。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域，22H1网外营业收入53.15亿元，同比增长15.92%，网外新签合同同比增长27.75%，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、厦门轨道交通综合监控等系统外重大项目。此外4500V IGBT器件通过可靠性及厂内运行试验, 1700V风电变流器已实现应用，并布局800V/600V车规级IGBT等产品，公司柔直IGBT已达到国际领先水平，未来IGBT有望为公司贡献重要业绩增量。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收476.77/ 542.22/626.01亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为68.89/82.72/100亿 元 ， 对 应EPS分别为1.03/1.24/1.49元，对应8月30日收盘价，PE为28/23/19倍。公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险；大宗商品价格上涨超预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 42411 47677 54222 62601 增长率（%） 10.2 12.4 13.7 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 5642 6889 8272 10000 增长率（%） 16.3 22.1 20.1 20.9 每股收益（元） 0.84 1.03 1.24 1.49 PE 34 28 23 19 PB 5.0 4.4 3.9 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.58元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.国电南瑞（600406.SH） 2021年报及22Q1季报点评：盈利能力大幅提升，公司业绩表现亮眼-2022/04/30 国电南瑞(600406)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 42411 47677 54222 62601 成长能力（%） 营业成本 31012 34459 38789 44335 营业收入增长率 10.15 12.42 13.73 15.45 营业税金及附加 221 248 282 326 EBIT增长率 14.51 22.49 19.48 20.98 销售费用 1684 1788 2006 2297 净利润增长率 16.30 22.10 20.06 20.90 管理费用 934 1001 1122 1283 盈利能力（%） 研发费用 2153 2455 2765 3130 毛利率 26.88 27.72 28.46 29.18 EBIT 6696 8202 9799 11856 净利润率 13.30 14.45 15.25 15.97 财务费用 -125 -281 -359 -519 总资产收益率ROA 7.76 8.65 9.00 9.69 资产减值损失 -93 -71 -56 -46 净资产收益率ROE 14.85 15.89 16.75 17.51 投资收益 17 0 0 0 偿债能力 营业利润 6843 8412 10103 12297 流动比率 1.70 1.85 1.90 2.05 营业外收支 23 16 16 16 速动比率 1.27 1.41 1.47 1.61 利润总额 6866 8428 10119 12313 现金比率 0.41 0.53 0.66 0.75 所得税 824 1020 1224 1502 资产负债率（%） 44.26 41.72 42.28 40.32 净利润 6043 7408 8894 10811 经营效率 归属于母公司净利润 5642 6889 8272 10000 应收账款周转天数 165.97 160.00 155.00 150.00 EBITDA 8011 9679 11441 13657 存货周转天数 91.05 85.00 85.00 85.00 总资产周转率 0.61 0.63 0.63 0.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 12509 16784 24435 29906 每股收益 0.84 1.03 1.24 1.49 应收账款及票据 20436 22738 24857 28354 每股净资产 5.68 6.48 7.38 8.53 预付款项 1585 1723 1939 2217 每股经营现金流 0.70 0.99 1.59 1.29 存货 7868 8365 9883 10999 每股股利 0.41 0.41 0.41 0.41 其他流动资产 9315 8706 9382 10293 估值分析 流动资产合计 51713 58316 70496 81768 PE 34 28 23 19 长期股权投资 155 155 155 155 PB 5.0 4.4 3.9 3.4 固定资产 9681 10423 10919 11192 EV/EBITDA 22.49 18.18 14.71 11.92 无形资产 1106 986 861 731 股息收益率（%） 1.43 1.43 1.43 1.43 非流动资产合计 21020 21361 21438 21457 资产合计 72733 79676 91934 103225 短期借款 87 87 87 87 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 23002 22752 26597 27344 净利润 6043 7408 8894 10811 其他流动负债 7391 8695 10476 12476 折旧和摊销 1315 1477 1642 1801 流动负债合计 30481 31534 37160 39908 营运资金变动 -2862 -2313 76 -4068 长期借款 200 200 200 200 经营活动现金流 4671 6631 10656 8610 其他长期负债 1510 1510 1510 1510 资本开支 -2009 -1654 -1654 -1685 非流动负债合计 1710 1710 1710 1710 投资 112 51 140 39 负债合计 32191 33244 38870 41618 投资活动现金流 -1856 -803 -714 -846 股本 5545 6695 6695 6695 股权募资 49 739 0 0 少数股东权益 2546 3064 3687 4498 债务募资 -76 0 0 0 股东权益合计 40542 46432 53064 61608 筹资活动现金流 -2246 -1553 -2292 -2292 负债和股东权益合计 72733 79676 91934 103225 现金净流量 532 4275 7650 5471 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 国电南瑞(600406)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况