24年H1业绩承压，持续布局高附加值材料

万润股份（002643） 公司点评 24年H1业绩承压，持续布局高附加值材料 2024-08-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.19 近12个月最高/最低（元）18.07/7.98 总股本（百万股）930 流通股本（百万股）903 流通股比例（%）97.05 总市值（亿元）76 流通市值（亿元）74 公司价格与沪深300走势比较 18% -2% 8/2311/232/245/24 -22% -41% -61% 万润股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.23年全年业绩符合预期，新材料多点开花持续增长2024-04-24 2.Q3业绩环比符合预期，新材料产品蓄势待发2023-10-29 主要观点： 事件描述 8月22日，公司发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现营 业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。2024年二季度实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。 2024年上半年业绩短期承压，2024Q2业绩边际改善 公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归 母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。受费用增加影响，业绩短期承压，2024年上半年公司研发费用约2.12亿元，同比增长约33.31%，为争取赢得更多未来的市场机会，继续加大研发力度。分产品来看，功能性材料产品实现营收 16.24亿元，同比增长5.35%，毛利率40.67%，同比下降5.12pct；生物科学与医药产品实现营收3.11亿元，同比下降38.53%，毛利率37.20%，同比增加4.16pct，主要系子公司MP公司受海外经济增长乏力，下游需求不足，所处行业竞争加剧等因素影响。 2024Q2实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。24Q2环比均有所改善，公司发展未来可期。 公司多项目贡献释放，新产品布局稳步推进 公司多项目大幅增长，积极布局新产品，开辟新成长空间。OLED方面，子公司三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与“九目化学生产基地A04项目”稳步推进，同比大幅增长，贡献持续释放，九目化学2024年上半年收入约4.94亿元，较上年同期增 长约34.84%，三月科技2024年上半年收入约7,287万元，较上年同期增长约92.29%。2024年上半年，公司应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛已经实现销售，公司热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册（2023年版）》，作为手册中202种产品之一。同时，九目化学的无氟氢燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，光伏胶膜材料于报告期内通过下游认证并实现销售。 研发、产能布局完善，看好公司可持续发展 公司研发投入维持高位，产能布局持续推进。公司拥有约10,000种化合 物的生产技术，其中约4,000种产品已投入市场，获得国内外发明专利七百余项，在液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等多个产品领 域取得业内领先地位，在聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等多个领域积极布局，为公司未来奠定良好基础。随环保问题得到普遍重视，公司新材料前景可期。公司蓬莱一期、九目化学A04、三月科技高端生产基地等项目稳步推进，并推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设，研发与生产能力持续增强，看好公司可持续发展。 投资建议 由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.77、6.57、8.35亿元（前值为7.97、9.22、10.77亿元），同比增速分别为-37.5%、37.9%、27%。对应PE分别为16、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。 （2）原材料价格波动风险。 （3）新项目投产不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4305 3578 3956 4576 收入同比（%） -15.3% -16.9% 10.6% 15.7% 归属母公司净利润 763 477 657 835 净利润同比（%） 5.8% -37.5% 37.9% 27.0% 毛利率（%） 42.5% 41.1% 42.9% 45.5% ROE（%） 10.9% 6.4% 8.1% 9.3% 每股收益（元） 0.84 0.51 0.71 0.90 P/E 19.75 15.99 11.59 9.12 P/B 2.21 1.02 0.94 0.85 EV/EBITDA 11.55 6.21 6.29 4.04 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4009 3882 4230 4675 营业收入 4305 3578 3956 4576 现金 738 2191 556 2451 营业成本 2476 2109 2260 2493 应收账款 599 164 690 317 营业税金及附加 48 54 48 59 其他应收款 36 17 43 23 销售费用 133 114 126 145 预付账款 46 38 40 45 管理费用 362 429 402 480 存货 1957 854 2274 1218 财务费用 -12 25 11 27 其他流动资产 633 617 627 622 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 6126 6763 7348 7873 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 19 18 16 15 投资净收益 0 3 2 3 固定资产 3033 3204 3266 3272 营业利润 945 607 839 1058 无形资产 464 484 504 521 营业外收入 8 0 0 1 其他非流动资产 2610 3057 3561 4065 营业外支出 2 4 6 5 资产总计 10135 10644 11578 12549 利润总额 951 603 833 1054 流动负债 1323 1288 1468 1482 所得税 69 59 79 97 短期借款 30 30 30 30 净利润 882 544 753 957 应付账款 557 535 671 662 少数股东损益 119 68 96 122 其他流动负债 736 724 767 790 归属母公司净利润 763 477 657 835 非流动负债 1150 1150 1150 1150 EBITDA 1391 1095 1342 1619 长期借款 1004 1004 1004 1004 EPS（元） 0.84 0.51 0.71 0.90 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 2472 2438 2618 2632 主要财务比率 少数股东权益 670 737 834 956 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 930 930 930 930 成长能力 资本公积 2614 2614 2614 2614 营业收入 -15.3% -16.9% 10.6% 15.7% 留存收益 3449 3925 4582 5417 营业利润 -2.9% -35.8% 38.2% 26.1% 归属母公司股东权 6992 7469 8126 8961 归属于母公司净利 5.8% -37.5% 37.9% 27.0% 负债和股东权益 10135 10644 11578 12549 获利能力毛利率（%） 42.5% 41.1% 42.9% 45.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 13.3% 16.6% 18.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 6.4% 8.1% 9.3% 经营活动现金流 1084 2589 -519 2991 ROIC（%） 9.6% 5.9% 7.4% 8.7% 净利润 882 544 753 957 偿债能力 折旧摊销 458 466 495 537 资产负债率（%） 24.4% 22.9% 22.6% 21.0% 财务费用 11 33 33 33 净负债比率（%） 32.3% 29.7% 29.2% 26.5% 投资损失 0 -3 -2 -3 流动比率 3.03 3.01 2.88 3.15 营运资金变动 -343 1546 -1804 1463 速动比率 1.45 2.25 1.24 2.24 其他经营现金流 1301 -997 2563 -503 营运能力 投资活动现金流 -1703 -1104 -1083 -1063 总资产周转率 0.44 0.34 0.36 0.38 资本支出 -1395 -1064 -1043 -1030 应收账款周转率 8.16 9.37 9.26 9.09 长期投资 0 -43 -43 -36 应付账款周转率 3.49 3.87 3.75 3.74 其他投资现金流 -309 3 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 350 -33 -33 -33 每股收益 0.84 0.51 0.71 0.90 短期借款 -110 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.17 2.78 -0.56 3.22 长期借款 659 0 0 0 每股净资产 7.52 8.03 8.74 9.63 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 120 0 0 0 P/E 19.75 15.99 11.59 9.12 其他筹资现金流 -318 -33 -33 -33 P/B 2.21 1.02 0.94 0.85 现金净增加额 -249 1453 -1635 1895 EV/EBITDA 11.55 6.21 6.29 4.04 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资