业绩高速增长，先行布局钙钛矿整线设备

公司点评 京山轻机(000821.SZ) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备业绩高速增长，先行布局钙钛矿整线设备 2024年04月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 5.29 5.85 6.67 7.82 9.54 当前价格（元） 14.10 P/E 29.09 26.10 17.29 12.26 8.20 52周价格区间（元） 10.56-21.00 P/B 2.66 2.41 2.11 1.80 1.48 主营收入(亿元) 48.68 72.14 86.19 103.53 123.45 归母净利润(亿元) 3.02 3.37 5.08 7.17 10.71 每股收益（元） 0.48 0.54 0.82 1.15 1.72 评级变动首次 总市值（百万） 8782.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 8455.70 总股本（万股） 62287.50 投资要点： 流通股（万股） 59969.00 事件：公司4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报。2023年 涨跌幅比较 京山轻机 光伏设备 公司实现营业收入72.14亿，同比+48.20%；实现归母净利润3.37亿，同比+11.45%；实现扣非净利润3.16亿元，同比+11.59%。2024年一 35% 15% -5% -25% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 京山轻机 -3.03 -5.37 -24.52 光伏设备 -12.65 -15.03 -44.41 -45% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺剑虹研究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 季度公司实现营业收入20.32亿，同比+53.12%；实现归母净利润1.30 亿，同比+143.82%；实现扣非净利润1.22亿元，同比+157.01%。业绩高速增长。 消费品需求增长，带动瓦楞纸包装需求。2023年我国消费品市场整体需求回暖，根据国家统计局数据，2023年社会消费品零售总额47.15 万亿元，比上年增长7.2%。全国网上零售额15.43万亿元，比上年增长11.0%。其中，实物商品网上零售额13.02万亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.7%；在实物商品中，吃类、穿类、用类商品网上零售额分别增长11.2%、10.8%、7.1%。公司在瓦楞包装设备领域深耕细作近半个世纪，拥有数量巨大的存量客户，积累了一批优质的客户资源并与之建立了良好、稳定的合作关系，同时公司积极开拓进取，产品和服务覆盖60多个国家和地区，为全球超过400家客户服务。长期而言，我们认为瓦楞纸包装业务能为公司提供较好的业绩保障。 从光伏组件设备延伸至电池片设备，钙钛矿整线设备先行者。子公司晟成光伏是全球市场领先的光伏组件设备和服务供应商，能为客户提 供“交钥匙”整体解决方案，具有高产出、高稳定性、高自动化、占地面积小、更好的成本优势等特点，可适配当前市场上多类型、多尺寸的组件。钙钛矿方面，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司已成功自研开发了钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备技术、空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。订单方面，公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，已成功获得多 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单。公司是钙钛矿设备的先行者之一，后续有望凭借优秀的技术实力充分受益于钙钛矿电池的发展。 投资建议：公司是国内瓦楞包装设备龙头，近年深耕光伏组件设备并 逐步开拓电池片设备及钙钛矿设备，逐步成为组件设备领军人及钙钛矿设备先行者。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.08、7.17、10.71亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.15元、1.72元，对应2024年4月25日股价，PE分别为17.29倍、12.26倍和8.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：光伏下游需求不及预期；新产品推广不及预期；钙钛矿产业化不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,867.71 7,213.84 8,619.19 10,352.9 12,345.4 营业收入 4,867.71 7,213.84 8,619.19 10,352.94 12,345.47 减:营业成本 3,822.62 5,700.10 6,771.01 8,085.68 9,485.02 增长率(%) 19.14 48.20 19.48 20.11 19.25 营业税金及附加 21.83 33.67 37.92 44.52 51.85 归属母公司股东净利润 301.94 336.52 508.02 716.55 1,071.24 营业费用 161.15 250.43 284.43 331.29 382.71 增长率(%) 107.04 11.45 50.97 41.05 49.50 管理费用 238.96 317.51 362.01 414.12 469.13 每股收益(EPS) 0.48 0.54 0.82 1.15 1.72 研发费用 266.01 457.44 495.60 569.41 648.14 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -29.57 -19.08 14.76 0.54 -7.85 每股经营现金流 0.37 1.89 0.22 1.54 2.07 减值损失 -61.67 -115.54 -118.08 -129.41 -137.03 销售毛利率 0.21 0.21 0.21 0.22 0.23 加:投资收益 9.84 -6.72 12.50 8.00 8.00 销售净利率 0.07 0.05 0.06 0.07 0.09 公允价值变动损益 -6.20 1.21 1.21 0.50 0.50 净资产收益率(ROE) 0.09 0.09 0.12 0.15 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.14 0.13 0.24 0.26 0.39 营业利润 373.92 437.93 605.59 842.99 1,244.45 市盈率(P/E) 29.09 26.10 17.29 12.26 8.20 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.66 2.41 2.11 1.80 1.48 利润总额 376.48 436.66 600.29 837.68 1,239.14 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 48.43 43.50 54.03 75.39 111.52 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 328.05 393.16 546.26 762.29 1,127.62 收益率 减:少数股东损益 26.11 56.64 38.24 45.74 56.38 毛利率 21.47% 20.98% 21.44% 21.90% 23.17% 归属母公司股东净利润 301.94 336.52 508.02 716.55 1,071.24 三费/销售收入 8.83% 8.14% 7.67% 7.21% 6.96% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 7.13% 5.79% 7.14% 8.10% 9.97% 货币资金 1,598.33 2,739.56 2,378.90 3,233.54 4,434.64 EBITDA/销售收入 8.57% 6.96% 9.69% 10.24% 11.72% 交易性金融资产 20.65 100.79 100.79 100.79 100.79 销售净利率 6.74% 5.45% 6.34% 7.36% 9.13% 应收和预付款项 2,363.84 3,637.20 4,239.61 5,092.40 6,072.49 资产获利率 其他应收款（合计） 61.25 55.19 87.41 104.99 125.20 ROE 9.16% 9.23% 12.23% 14.71% 18.02% 存货 3,731.56 7,125.27 6,754.62 8,066.11 9,462.07 ROA 3.03% 2.10% 3.22% 3.85% 4.87% 其他流动资产 83.07 92.98 104.10 125.04 149.10 ROIC 14.29% 13.15% 23.90% 26.30% 38.85% 长期股权投资 173.83 177.29 180.29 183.29 186.29 资本结构 金融资产投资 48.30 46.16 46.16 46.16 46.16 资产负债率 66.26% 76.55% 72.63% 72.71% 71.81% 投资性房地产 47.08 43.43 37.66 32.18 27.09 投资资本/总资产 28.58% 14.65% 18.49% 15.55% 13.29% 固定资产和在建工程 889.22 1,146.33 968.16 790.38 612.81 带息债务/总负债 9.98% 6.12% 2.31% 1.20% 0.43% 无形资产和开发支出 884.44 826.90 797.82 769.69 742.42 流动比率 1.27 1.16 1.23 1.25 1.30 其他非流动资产 62.43 69.21 61.69 54.66 55.16 速动比率 0.61 0.52 0.56 0.59 0.64 资产总计 9,964.01 16,060.3 15,757.2 18,599.2 22,014.2 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 279.55 376.98 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 7.68 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3,866.64 6,797.51 6,774.42 8,089.76 9,489.81 总资产周转率 0.49 0.45 0.55 0.56 0.56 长期借款 379.18 375.06 264.94 162.15 67.72 固定资产周转率 12.77 6.35 8.99 13.23 20.39 其他负债 2,069.38 4,744.88 4,405.69 5,271.88 6,251.62 应收账款周转率 2.81 2.63 2.86 2.86 2.86 负债合计 6,602.42 12,294.4 11,445.0 13,523.7 15,809.1 存货周转率 1.02 0.80 1.00 1.00 1.00 股本 622.87 622.87 622.87 622.87 622.87 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,049.43 2,062.16 2,06