白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈

公司研究/公司快报 2024年8月28日 增持-A(维持) 顺鑫农业（000860.SZ） 白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈 白酒 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月27日 收盘价（元）：14.99 年内最高/最低（元）：26.78/14.90 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏为盈；24Q2公司实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%，实现归母净利润-0.28亿元，上年同期为-4.09亿元，同比大幅减亏。 事件点评 白酒业务保持稳定，上半年业绩扭亏为盈。公司上半年实现营业收入 56.87亿元，同比减少8.45%。其中，白酒业务实现收入46.98亿元，同比增长3.17%。其中高/中/低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元，同比 +5.94%/-7.29%/+4.87%，消费弱复苏下餐饮相关消费表现疲软，中档酒收入 流通A股/总股本（亿 股）： 7.42/7.42 增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好。另公司屠宰业务实现收入7.86亿元，同比减少36.64%，种畜养殖业务实现收入1.04亿元， 流通A股市值（亿元）：111.19 总市值（亿元）：111.19 基本每股收益(元)： 0.57 摊薄每股收益(元)： 0.57 每股净资产(元)： 9.74 净资产收益率(%)： 5.89 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 同比减少1.88%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍是公司主要的两个业务板块，24H1白酒收入占总营业收入82.61%，同比+9.3pcts。在去年房地产业务去化后，公司轻装上阵。上半年白酒业务保持稳定增长，公司不断推出营销创新，稳定市场基础；上半年在猪价有所回升&公司持续降本增效、优化经营的共同作用下，猪肉业务同比减亏。总体来看，公司主营业务进一步聚焦，长期增长逻辑重新回归消费品主线。 地产业务剥离&猪价回暖，盈利能力同比改善。公司2024H1毛利率36.26%，同比+4.10pcts。其中24Q2毛利率34.04%，同比+12.59pcts。公司24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.03%/6.29%/0.65%，同比 -1.42/-0.04/-0.81pcts。公司24H1/24Q2净利率分别为7.43%/-1.72%，同比 +8.73/+17.53pcts。公司上半年盈利扭亏为盈，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价助力下，预计整体净利率有所提升，但24Q2外部需求转弱金标销量增速放缓，对净利率水平有所影响；2）上半年猪价有所回暖，同比有所改善；3）房地产业务剥离。综合之下，公司盈利能力同比改善。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司产品体系坚定升级路径，白酒主业营收增长有望逐步回升。今年4月起，公司通过“金标牛烟火气餐厅榜”第二季系列活动，深化其与餐饮端的连接与合作，继续强化牛栏山品“民酒”品牌根基，加大对金标陈酿的市场营销。公司坚持以白牛二和金标陈酿为核心的光瓶酒“双轮驱动”，加之房地产业务去化助力其盈利改善，底部向上空间可期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入108.64/119.15/130.69亿元，同比+2.6%/+9.7%/+9.7%，实现归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元，EPS分别为0.69/0.86/1.05元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,678 10,593 10,864 11,915 13,069 YoY(%) -21.5 -9.3 2.6 9.7 9.7 净利润(百万元) -673 -296 510 641 779 YoY(%) -758.1 56.1 272.6 25.7 21.5 毛利率(%) 31.7 31.8 37.1 38.0 38.8 EPS(摊薄/元) -0.91 -0.40 0.69 0.86 1.05 ROE(%) -9.7 -4.4 7.0 8.1 9.0 P/E(倍) -17.2 -39.2 22.7 18.1 14.9 P/B(倍) 1.6 1.7 1.6 1.5 1.3 净利率(%) -5.8 -2.8 4.7 5.4 6.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15184 10107 11523 10398 12915 营业收入 11678 10593 10864 11915 13069 现金 8567 7271 5456 6917 6119 营业成本 7972 7224 6838 7382 8001 应收票据及应收账款 168 142 175 173 209 营业税金及附加 1363 1145 1162 1275 1398 预付账款 66 37 68 48 80 营业费用 1024 1205 945 1037 1137 存货 5760 2194 5335 2793 6016 管理费用 859 856 760 834 915 其他流动资产 625 463 488 467 492 研发费用 33 31 31 34 38 非流动资产 5071 5260 5095 5114 5139 财务费用 160 173 156 161 156 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -642 -173 -177 -194 -213 固定资产 3114 3296 3135 3152 3184 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 682 787 772 761 754 投资净收益 2 289 2 2 2 其他非流动资产 1275 1177 1188 1201 1201 营业利润 -374 75 795 999 1213 资产总计 20256 15367 16618 15512 18054 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 10345 7295 8508 7181 9266 营业外支出 4 2 2 2 2 短期借款 2495 2564 2564 2564 2564 利润总额 -377 73 793 997 1211 应付票据及应付账款 1637 907 1501 1099 1719 所得税 312 371 278 349 424 其他流动负债 6213 3823 4442 3517 4982 税后利润 -689 -299 515 648 787 非流动负债 2826 1270 792 366 36 少数股东损益 -16 -3 5 7 8 长期借款 2810 1235 757 330 1 归属母公司净利润 -673 -296 510 641 779 其他非流动负债 16 35 35 35 35 EBITDA 14 436 1065 1264 1477 负债合计 13170 8565 9300 7547 9302 少数股东权益 7 19 25 31 39 主要财务比率 股本 742 742 742 742 742 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2627 2627 2627 2627 2627 成长能力 留存收益 3739 3444 3959 4607 5394 营业收入(%) -21.5 -9.3 2.6 9.7 9.7 归属母公司股东权益 7078 6783 7293 7934 8713 营业利润(%) -166.4 120.0 961.7 25.6 21.5 负债和股东权益 20256 15367 16618 15512 18054 归属于母公司净利润(%) -758.1 56.1 272.6 25.7 21.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.7 31.8 37.1 38.0 38.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -5.8 -2.8 4.7 5.4 6.0 经营活动现金流 1450 -738 -293 2346 10 ROE(%) -9.7 -4.4 7.0 8.1 9.0 净利润 -689 -299 515 648 787 ROIC(%) -3.9 -3.2 4.7 5.8 6.6 折旧摊销 312 345 274 279 300 偿债能力 财务费用 160 173 156 161 156 资产负债率(%) 65.0 55.7 56.0 48.7 51.5 投资损失 -2 -289 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 919 -1009 -336 459 269 速动比率 0.8 1.0 0.7 1.0 0.7 其他经营现金流 749 340 300 800 500 营运能力 投资活动现金流 -160 1709 -107 -297 -324 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 -422 -2132 -1414 -588 -485 应收账款周转率 38.6 68.5 68.5 68.5 68.5 应付账款周转率 5.6 5.7 5.7 5.7 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.91 -0.40 0.69 0.86 1.05 P/E -17.2 -39.2 22.7 18.1 14.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.95 -1.00 0.11 3.16 3.01 P/B 1.6 1.7 1.6 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 9.54 9.14 9.83 10.70 11.75 EV/EBITDA 674.4 21.1 9.2 6.2 5.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅