业绩短期承压，盈利水平保持稳定

2024年11月07日索菲亚(002572.SZ) 业绩短期承压，盈利水平保持稳定 998345823 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.09元股价(2024-11-06)19.50元 事件：索菲亚发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 18,779.42 流通市值(百万元) 12,703.54 总股本(百万股) 963.05 流通股本(百万股) 651.46 12个月价格区间12.52/21.54元 76.56亿元，同比下降6.65%；归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比下降3.55%。24Q3公司实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%；归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%。 米兰纳持续开拓，品牌矩阵梳理进一步清晰 分品牌看，1）索菲亚品牌：24Q1-3索菲亚品牌实现营收68.90亿元同比下降6.84%；其中，工厂端平均客单价2.37万元。截至2024年 9月末，索菲亚品牌拥有经销商1805个，专卖店2543家。2）米兰 纳品牌：24Q1-3米兰纳品牌实现营收3.67亿元，同比增长14.87% 其中，工厂端平均客单价1.47万元。截至2024年9月末，米兰纳品 牌共有经销商554个，专卖店579家，大众市场开拓顺畅。3）司米 品牌：截至24Q3，司米品牌拥有经销商156个，专卖店161家。在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型。4）华鹤品牌：截至2024年9月末，共有经销商275个，专卖店282家,未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。 整装渠道逆势增长，以旧换新迅速推进 分渠道看，1）整装渠道：24Q1-3整装渠道实现营收同比增长26.34% 截至2024年9月末，公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域。2）大宗业务渠道：24Q1-3大宗业务渠道坚持优化客户结构。公司围绕以旧换新政策，在行业率先迅速响应推出全国性营销活动，包括政府、工厂、门店三重补贴，领先落地拉动效果明显。此外公司持续布局海外市场。截至2024年9月末，公 司已拥有31家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。 结构调整Q3毛利率略有承压，费用控制良好净利率保持稳定 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为35.79%，同比增长0.17pct；24Q3公司毛利率为35.86%，同比下降0.90pct。Q3毛利率承压，主要系毛利率较低的海外营收占比提升。期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为20.20%，同比下降0.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，同比分别- 索菲亚 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.3 23.1 -4.3 绝对收益 7.5 43.5 6.5 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告盈利能力持续改善，Q2业绩 2024-08-30 表现稳健24Q1收入实现稳增，盈利能 2024-05-08 力延续改善盈利能力保持改善，经营稳 2024-04-17 健分红提升拟回购彰显长期发展信心， 2024-01-17 大家居战略助力业绩增长Q3业绩表现稳健，盈利能 2023-11-05 力持续提升 0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct。24Q3公司期间费用率为19.01%，同比增长0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，同比分别-0.56/+0.75/+0.30/- 0.44pct。综合影响下，24Q1-3公司净利率为12.67%，同比增长 0.60pct；24Q3公司净利率为13.78%，同比增长0.02pct。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为116.41、127.80、139.79亿元，同比增长-0.21%、9.78%、9.38%；归母净利润为12.08、14.57、15.68亿 元，同比增长-4.21%、20.56%、7.68%；对应PE为14.7x、12.2x、11.3x，给予24年20xPE，目标价25.09元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11,222.5 11,665.6 11,641.4 12,780.2 13,979.2 净利润 1,064.3 1,261.3 1,208.2 1,456.6 1,568.5 每股收益(元) 1.11 1.31 1.25 1.51 1.63 每股净资产(元) 6.00 7.28 7.89 8.50 9.16 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.6 14.0 14.7 12.2 11.3 市净率(倍) 3.1 2.5 2.3 2.2 2.0 净利润率 9.5% 10.8% 10.4% 11.4% 11.2% 净资产收益率 18.4% 18.0% 15.9% 17.8% 17.8% 股息收益率 3.6% 5.4% 4.1% 4.9% 5.3% ROIC 30.4% 30.7% 34.2% 25.1% 35.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,222.5 11,665.6 11,641.4 12,780.2 13,979.2 成长性 减:营业成本 7,520.0 7,448.0 7,498.9 8,107.5 8,866.2 营业收入增长率 7.8% 3.9% -0.2% 9.8% 9.4% 营业税费 90.2 108.0 102.3 120.1 127.9 营业利润增长率 188.1% 26.1% -0.2% 15.6% 9.2% 销售费用 1,115.6 1,126.7 1,094.3 1,201.3 1,328.0 净利润增长率 768.3% 18.5% -4.2% 20.6% 7.7% 管理费用 758.1 769.5 698.5 766.8 836.4 EBITDA增长率 83.6% 17.6% -1.1% 15.5% 8.6% 研发费用 358.1 413.3 291.0 370.6 405.3 EBIT增长率 119.2% 20.1% -2.7% 17.7% 9.4% 财务费用 69.1 53.5 60.5 74.1 83.9 NOPLAT增长率 535.9% 21.3% 0.3% 15.8% 9.3% 资产减值损失 131.5 314.8 314.8 314.8 314.8 投资资本增长率 20.1% -9.8% 57.6% -23.3% -1.7% 加:公允价值变动收益 35.8 88.1 - - - 净资产增长率 1.8% 20.4% 9.6% 8.3% 8.5% 投资和汇兑收益 29.8 21.8 21.8 30.0 10.0 营业利润 1,287.1 1,623.4 1,620.6 1,872.7 2,044.6 利润率 加:营业外净收支 3.9 -4.3 -1.3 -0.3 -1.5 毛利率 33.0% 36.2% 35.6% 36.6% 36.6% 利润总额 1,291.0 1,619.1 1,619.3 1,872.4 2,043.1 营业利润率 11.5% 13.9% 13.9% 14.7% 14.6% 减:所得税 215.5 296.1 296.1 342.4 373.6 净利润率 9.5% 10.8% 10.4% 11.4% 11.2% 净利润 1,064.3 1,261.3 1,208.2 1,456.6 1,568.5 EBITDA/营业收入 18.5% 21.0% 20.8% 21.9% 21.7% EBIT/营业收入 14.9% 17.2% 16.8% 18.0% 18.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 109 113 112 97 83 货币资金 2,113.5 3,494.5 931.3 1,519.7 2,222.7 流动营业资本周转天数 -48 -52 -31 -20 -38 交易性金融资产 340.5 782.4 782.4 782.4 782.4 流动资产周转天数 164 170 179 143 132 应收帐款 1,376.2 1,061.7 1,266.6 1,411.6 582.5 应收帐款周转天数 40 38 36 38 26 应收票据 51.7 20.8 1,208.0 276.7 445.9 存货周转天数 22 19 19 20 20 预付帐款 50.3 44.6 84.6 47.5 89.2 总资产周转天数 393 411 429 370 341 存货 636.4 563.8 686.0 710.3 865.9 投资资本周转天数 131 131 160 158 124 其他流动资产 86.2 416.4 208.1 236.9 287.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.4% 18.0% 15.9% 17.8% 17.8% 长期股权投资 85.3 66.0 74.7 79.1 77.1 ROA 8.9% 9.1% 10.0% 11.7% 12.5% 投资性房地产 28.6 54.2 63.6 76.9 93.0 ROIC 30.4% 30.7% 34.2% 25.1% 35.8% 固定资产 3,618.9 3,712.2 3,517.6 3,344.3 3,083.4 费用率 在建工程 523.6 765.1 948.4 1,067.3 1,248.6 销售费用率 9.9% 9.7% 9.4% 9.4% 9.5% 无形资产 1,694.8 1,649.0 1,946.4 1,961.7 2,022.5 管理费用率 6.8% 6.6% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 1,450.8 1,924.1 1,473.5 1,544.5 1,609.2 研发费用率 3.2% 3.5% 2.5% 2.9% 2.9% 资产总额 12,056.8 14,554.9 13,191.2 13,058.9 13,409.5 财务费用率 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 短期债务 872.1 2,021.9 1,472.2 - - 四费/营业收入 20.5% 20.3% 18.4% 18.9% 19.0% 应付帐款 1,924.8 1,841.0 1,392.1 2,106.8 1,628