业绩表现
- 2024年前三季度，公司实现营业收入76.56亿元，同比下降6.65%；归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比下降3.55%。
- 2024年第三季度，公司实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%；归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%。
品牌发展
- 索菲亚品牌：营收68.90亿元，同比下降6.84%；工厂端平均客单价2.37万元；经销商1805个，专卖店2543家。
- 米兰纳品牌：营收3.67亿元，同比增长14.87%；工厂端平均客单价1.47万元；经销商554个，专卖店579家，大众市场开拓顺畅。
- 司米品牌：经销商156个，专卖店161家，经销商与索菲亚品牌经销商重叠率降低，终端门店逐步向整家门店转型。
- 华鹤品牌：经销商275个，专卖店282家，未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设。
渠道发展
- 整装渠道：营收同比增长26.34%；集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域。
- 大宗业务渠道：坚持优化客户结构，推出全国性营销活动，以旧换新政策拉动效果明显；已拥有31家海外经销商，覆盖全球40个国家和地区。
盈利能力
- 2024年前三季度，公司毛利率为35.79%，同比增长0.17pct；期间费用率为20.20%，同比下降0.34pct；净利率为12.67%，同比增长0.60pct。
- 2024年第三季度，公司毛利率为35.86%，同比下降0.90pct；期间费用率为19.01%，同比增长0.05pct；净利率为13.78%，同比增长0.02pct。
投资建议
- 预计2024-2026年营业收入分别为116.41、127.80、139.79亿元，同比增长-0.21%、9.78%、9.38%；归母净利润分别为12.08、14.57、15.68亿元，同比增长-4.21%、20.56%、7.68%；对应PE为14.7x、12.2x、11.3x。
- 给予2024年20xPE，目标价25.09元，维持买入-A的投资评级。
风险提示
- 地产复苏不及预期；行业竞争加剧；改革成效不达预期；原材料价格上涨。
